证券Ⅱ行业深度报告：日本券业发展有何经验可以借鉴？

证券研究报告 | 行业深度 | 证券Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券Ⅱ 报告日期：2024 年 09 月 30 日 日本券业发展有何经验可以借鉴？ ——行业深度报告 投资要点 ❑ 证券行业概况 公司数量：截至 2023 末，日本证券公司数量为 272 家，经历波动后近年来趋于稳定。金融危机过后，新注册券商数量减少、部分券商因停止营业或收并购退出、外资券商继续退出等因素导致日本券商数量连续数年下降。 业绩概况：日本证券业净利润波动较大，券商近十年 ROE 均值为 8%，与中国券商水平接近。成本偏刚性，成本占营收比重约 80%-90%，高于中国券商水平。 竞争格局：日本证券行业主要券商（约 5 家）净利润集中度约 40%-60%。日本证券行业曾由四家百年券商主导，分别是野村、大和、日兴、山一，后山一证券因破产闭店，其他三家券商仍是日本证券行业占主要地位的龙头。 ❑ 证券业务拆解 经纪业务：经纪佣金收入整体规模呈下降趋势，从 1999 年后表现较为显著，2023 年经纪佣金收入为 6,750 亿日元，约人民币 340 亿元。日本股市机构投资者较多，占比约 80%，机构投资者的交易行为较个人投资者相比往往更稳定且换手率一般更低，个人投资者占比的下滑以及交易佣金率的下降（互联网券商低价策略掀起价格战）均可能是经纪佣金收入减少背后的原因。 投行业务：日本投行业务收入占比不足 10%，低于中国的占比（10%-20%）。日本 IPO 家数总体呈上升趋势，但承销规模波动较大，有大单的年份 IPO 规模会骤增。1999 年底，东京交易所新增高增长和新兴股票市场市场（MOTHERS 市场），2000 年 IPO 规模同比增长 166%，目前 IPO 高增长期已经过去。 信用业务：日本证券行业信用业务收入占比在 15%-25%。截至 24H1 末，市场两融规模为 54,782 亿日元，约人民币 2,700 亿元，两融规模占股票总市值比重为0.5%，占比较低。中国市场的两融规模占比高于日本市场，且融资融券的结构亦有所差异。中国的融券占比较低，高点约 9%，而日本融券占比约 20%。 投资交易：2023 年末，日本证券行业交易资产规模为 62 万亿日元。投资收入波动大于资产波动，依赖资本市场表现，2023 年投资收入占营业总收入比重为15%，低于中国的 30%。交易资产中，衍生品资产占比较高，基本在 30%以上。 ❑ 龙头券商对比 业绩表现：①收入方面，野村证券经纪、投行、资管等三项典型的轻资产业务收入占比约 30%，低于中信证券的 40%-60%左右，2023 年投资、利息等重资产业务收入占比高达 78%。②盈利方面，野村 2023 年归母净利润不及 2013 年水平，2018 年一度出现亏损，公司近 10 年平均 ROE 为 5.6%，低于中信证券的 9.5%。③杠杆方面，2023 年野村证券杠杆倍数 16 倍，杠杆倍数常年在 14 倍以上，高于中信证券的 5 倍，ROE 提高主要由杠杆驱动。 国际布局：野村证券全球多区域展业，国际化布局深入。2022 年机构业务的收入构成中，美洲、日本、亚洲、欧洲分别占比 33%/27%/20%/19%，收入来源多元化。从员工构成来看，野村证券日本地区员工占比在 55%-60%左右，其余40%左右分布在美洲、欧洲、亚洲及大洋洲。收购雷曼兄弟是野村证券国际化拓展的重要一步，但由于文化差异等因素，野村证券的美国分部利润常年为负。中信证券经过多年海外扩张，目前公司境外机构客户已分布在英、美、澳、东南亚等 13 个国家和地区，2023 年海外收入占总营收比重为 16%，随着国际化步伐加快，未来海外收入占比有望进一步提升。 ❑ 投资建议 日本证券市场发展较早，也出现了以野村证券为代表的国际大券商，相关经验可供我国参考：①投资交易中，加强非方向性投资，降低投资收入波动，有利于提高 ROE 的稳定性；在失去牌照优势、竞争加剧后，ROA 降低不可避免，可通过提高杠杆使 ROE 保持平稳或增长；国际业务的迅速拓展，需要收购海外业务、网点，注重品牌效应，以及考虑加强东西方文化的融合。近期证监会多措并举，有望提高交投活跃度与资本市场稳定性，也有利于券商业绩改善。在监管支持打造有国际竞争力的投行、行业供给侧改革深化、支持上市公司做好市值管理的背景下，推荐中国银河、中金公司 H、中信证券、华泰证券、国泰君安。 ❑ 风险提示 宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅下降；资本市场改革不及预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：洪希柠 执业证书号：S1230523070001 hongxining@stocke.com.cn 相关报告 1 《投资驱动 Q2 净利环比改善》 2024.09.04 2 《证券行业历次严监管复盘》 2024.08.01 3 《业绩改善，并购潮起》 2024.06.19 行业深度 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 证券行业概况 ............................................................................................................................................... 5 1.1 公司数量：趋于稳定，外资持续退出 ............................................................................................................................. 5 1.2 业绩概况：收入体量小，成本偏刚性 ............................................................................................................................. 6 1.2.1 收入端 ...................................................................................................................................................................... 6 1.2.2 利润端 ...................................................................................................................................................................... 7 1.2.3 成本端 .......................................