9月高频数据展示了怎样的经济特征

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 宏观经济|专题报告 2019 年 10 月 7 日 证券研究报告 [Table_Title]广发宏观 9 月高频数据展示了怎样的经济特征 [Table_Summary]报告摘要： 工业活跃度整体较上月有改善；但最后一周回落明显，我们理解主要是环保限产影响。截止 9 月 30 日，六大发电集团耗煤同比录得 5.5%，较 8 月增速-2.2%明显改善，且增速为今年 3 月以外第二次转正。周同比数据（-2.3%，17.9%，10.3%，-1.2%）亦较上月（-11.2%，-4.9%，1.9%，11.7%）有所修复。除第四周数据偏低外，整体显示的工业活跃度高于 8 月，按经验规律9 月工业增加值等数据或有一定回升。同时值得注意的是，9 月高炉开工率同比回落至-3.6%。周同比数据（68.2%，68.1%，68.1%，57.6%）相较上月（69.5%，68.1%，68.2%，68.0%）有所下滑，同样主要受第四周拖累。我们理解可能与国庆前环保限产有关，第四周开工数据回落。从对终端需求的跟踪看，土地成交与乘用车景气度继续处于弱势区间；地产销售好于 8 月，或源于融资收紧背景下房企加快推盘。9 月土地溢价率同比录得-11.3%，较 8 月同比-5.7%进一步放缓，房企融资来源受限下，9 月房企拿地趋于谨慎导致土地市场延续冷清。从商品房成交周度数据观察，9 月大中城市商品房成交面积日均 53 万方，高于 8 月的 47 万方；同比录得 7.2%，相较 8 月增速-9.2%有所改善。周度数据表现（-4.9%，2.7%，-13.9%，16.8%）亦较上月（-6.6%，-3.3%，-23.3%，-0.4%）相应改善，“金九银十”季节性旺季叠加融资环境收紧推动房企加快推盘，在一定程度上形成对房地产市场的前置需求。当然，这一销售改善仍需进一步观察。9 月乘联会口径下的乘用车批发和零售销量同比分别录得-16%、-18%，考虑到乘用车销量与地产景气度联系紧密，整体或反映近期房地产政策趋严下的连带影响。大宗商品方面，原油、铁矿石、螺纹钢价格震荡徘徊，与避险相关的黄金、白银价格有所下行。受沙特油田“黑天鹅”事件影响，9 月原油价格呈现“过山车”表现，9 月中旬触顶回落，截止 9 月 30 日 IPE 布油收于 60.80 美元/桶，较上月微涨 0.6%（但 10 月第一周再次走低）。铁矿石期货价格小幅回升，截止 9 月底收于 658.7 元/吨，较 8 月上涨 7.76%。螺纹钢期货价格小幅回升，截止 9 月 30 日收于 3470 元/吨，环比上月末上升 5%；但同比基本持平于上月，显示大致持平季节性。南华综合指数和南华工业品指数月均值环比录得 2.2%和 2.8%，同比略高于 8 月。避险相关的 COMEX 黄金、白银价格 9 月整体震荡下行（但 10 月第一周有所回升）。建材价格较上游偏强，水泥、玻璃等均环比有所上升，可能一定程度上和环保有关，但同时意味着建筑业施工景气度仍未显著回落。水泥价格指数 9 月录得 149.91，较 8 月上涨 2.9%。玻璃价格指数延续 6 月以来上行趋势，截至 9 月 27 日录得 1181.2，较 8 月上涨 2.57%。这轮上行可能一定程度上和环保限产有关，但它至少意味着建筑业施工景气度仍未显著回落。一般物价之中，水果蔬菜价格季节性回落，猪肉价格上行斜率放缓但仍未确认触顶。7 种重点监测水果平均批发价较 8 月底环比降幅达 11.3%；28 种重点监测蔬菜平均批发价较 8 月环比下行 5.0%。22 个省市猪肉平均价截至 9月 20 日上行至 38.28 元/千克，相比 8 月末数据环比上涨 6.19%（8 月环比上行 30.7%），其中第三周与第二周基本持平。从 36 个城市平均价来看，9月第四周猪肉价格斜率趋平。三季度以来，有关部门已经采取一系列政策举措平滑猪价波动。目前猪肉价格上行斜率放缓，但仍未确认触顶。经济数据并非单边向好或恶化，这意味着对于稳增长的边际趋势及政策想象空间，市场可能有一定观测心态；当然，同期海外数据加速下行是否会引起政策警惕亦需关注。下一个政策窗口是 10 月政治局会议。我们预计 9 月部分经济数据会较 7-8 月有反弹；但整体而言，目前经济并非单边向好或恶化，这增加了预期的复杂性。若 10 月政治局会议更关注年底至明年 Q1 通胀中枢的抬升，则政策操作可能会比较收敛。对于资本市场来说，“经济退、政策进”的大阶段不变但边际想象空间不足；若政策更关注全球经济的下行趋势、外部贸易条件不确定性和国内经济下行压力，则后续将打开新一轮政策空间。 核心假设风险：经济下行压力超预期；外部环境变化超预期 [Table_Author]分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE No. BNY419 021-60750625 guolei@gf.com.cn 分析师： 贺骁束 SAC 执证号：S0260517030003 021-60750625 hexiaoshu@gf.com.cn 请注意，贺骁束并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 如何理解企业利润增速的意外回升:——2019 年 7 月工业利润数据点评 2019-08-27 全球制造业转移下东南亚国家受益程度解析 2019-08-16 地产竣工或已处在小周期底部区域 2019-08-13 [Table_Contacts] 22725354/36139/20191008 09:47识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 宏观经济|专题报告 图表索引 图 1：9 月发电耗煤增速同比改善 .......................................................................... 3 图 2：发电耗煤与夏季气温回归 R 方约为 0.24 ...................................................... 3 图 3：9 月百城土地成交溢价率继续回落................................................................ 4 图 4：9 月商品房成交面积边际回暖 ....................................................................... 4 图 5：9 月乘用车销量仍显弱势 .............................................................................. 5 图 6：9 月螺纹钢期货价格触底回暖 ....................................................................... 6 图 7：PMI 相关分项指标持