【中国经济数据前瞻】9月经济数据前瞻+每周经济观察：经济回落进入缓坡区，猪通胀试探3时代

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【中国经济数据前瞻】9 月经济数据前瞻&每周经济观察 经济回落进入缓坡区，猪通胀试探 3 时代 主要观点 经济方面，8 月的超预期下行集中释放了较大的下行压力，9 月整体来看，下行趋缓。具体而言：1）制造业投资，8 月下行幅度较大，主要来自上游材料业的回落，9 月料仍会回落，但斜率将有所放缓。2）出口，尽管下行趋势不改，但 9 月中美双方频频释放贸易战缓和的信号，中国也重新开始进口美国农产品，对美出口或有所企稳。3）基建，料仍将缓慢上行。4）社零，受必选消费的拉动，及汽车透支效应的逐渐褪去，社零料将缓慢回升。5）地产，销售仍持续超预期，建安投资保持韧性。金融方面，信贷或持续改善，社融 9 月短暂回落后开启上行。8 月底以来，银行一方面面临 LPR 的考核任务和利率下行的机会，存在抢资产的动因，另一方面亦有专项债配套资金落地和隐性债务置换的融资需求，信贷投放规模或仍将超预期。9 月社融增速或因专项债高基数影响短暂回落，但四季度大概率开启上行。价格方面，CPI 触 3 疯狂试探，但 PPI 保持下行。9 月猪肉价格涨幅虽趋缓，但高频反映整月均价较 8 月仍上行 20%以上，推动 CPI 向上攀升。市场通胀预期重塑仍在进行中。PPI 方面，原油价格的波动未能抗衡翘尾因素的大幅下行，PPI 或继续下探。政策方面，把握逆周期微切换。财政政策四季度存在想象空间。货币政策节奏上或受社融及通胀超预期的影响，但考虑到不足的实体融资需求和持续低迷的核心 CPI 走势，有定力的宽松态度并未改变。每周经济观察地产销售方面，30 大中城市商品房成交面积环比明显回升，土地成交方面，百城土地成交市场不温不火，土地溢价率环比微涨。乘用车日均零售、批发有所回落。但批发好于零售，生产端开始回暖。工业生产方面，受限产影响，发电耗煤量环比回落，高炉开工率环比大幅下降。钢铁水泥价格上涨；油价方面，沙特复产、需求偏弱，国际原油价格回落明显。通胀方面，猪价涨势继续放缓；蔬菜水果价格继续回落。流动性方面，上周五 DR001 大幅下行。央行货币政策委员会召开三季度例会，强调不搞“大水漫灌”，再次凸显货币政策定力。人民币汇率下跌，美元指数向上突破 99。风险提示：制造业投资大幅下行，出口大幅下行。证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 《【华创宏观】3 月经济数据前瞻：3 月经济全面向好的趋势与扰动》 2019-04-03 《【华创宏观】鉴别数据魅影，保持再“审视”——6 月经济数据前瞻》 2019-07-03 《【华创宏观】直面经济回落——7 月经济数据前瞻》 2019-08-06 《【华创宏观】通胀回落，生产反弹——8 月经济数据前瞻》 2019-09-02 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 中国经济数据前瞻 2019 年 09 月 29 日 22694521/36139/20190930 10:12 中国经济数据前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、CPI 触 3 疯狂试探，PPI 继续下行 ................................................................................................................................. 4 二、工业生产有所反弹 ............................................................................................................................................................. 4 三、制造业继续拖累固投 ......................................................................................................................................................... 4 四、中美贸易有所缓和，但海外需求仍疲弱 ......................................................................................................................... 4 五、社零缓慢回暖中 ................................................................................................................................................................. 4 六、信贷再现多增，社融增速 9 月暂回落 ............................................................................................................................. 4 七、每周经济观察 ..................................................................................................................................................................... 5 7.1、商品房销售环比回升，土地成交市场不温不火 .................................................................................................... 5 7.2、乘用车批发销售均有所回落 .................................................................................................................................... 6 7.3、生产端疲软，高炉开工率大幅下降 ........................................................................................................................ 6 7.4、猪价涨势继续放缓，蔬菜水果延续回落 ....................................