非银行金融行业快报：并购重组新规出炉，关注券商及多元板块

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 09 月 25 日 非银行金融 行业快报 并购重组新规出炉，关注券商及多元板块 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.3 15.3 5.3 绝对收益 11.5 13.7 -3.1 张经纬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123060044 haying@essence.com.cn 相关报告 多项利好政策重磅出台，潜在资金入市利好非银板块 2024-09-25 经纪与投行延续承压，自营提振业绩表现 2024-09-11 头部券商并购重组，打造航母级券商更进一步 2024-09-06 监管趋严业绩承压，市场转暖提振全年预期 2024-05-06 公募降佣新规出台，卖方行业迎变革 2024-04-22 事件： 在 9 月 24 日举行的国新办新闻发布会上，证监会主席吴清表示，为进一步激发并购重组市场活力，证监会研究制定了“并购六条”，坚持市场化方向，更好发挥资本市场在并购重组中的主渠道作用。9 月24 日晚，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即“并购六条”）。 点评： “并购六条”主要内容包括：1）支持上市公司向新质生产力方向转型升级；2）鼓励上市公司加强产业整合；3）进一步提高监管包容度；4）提升重组市场交易效率；5）提升中介机构服务水平；6）依法加强监管。其中： 1）支持上市公司向新质生产力方向转型升级。证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购、有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购，以及支持“两创”板块公司并购产业链上下游资产等，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。 从近几年 A 股已完成重大重组事件（基于完成日期）来看，2019-2023年案例个数呈现逐年下滑态势，2024 年初至今案例数达 23 个，为2019 全年的 14%、2023 全年的 31%，交易总价值达 533 亿元，为 2019全年的 6%、2023 全年的 16%。从近几年 A 股更新进展重大重组事件（基于最新披露日期，不含失败、未通过、停止实施、失效）来看，2019-2023 年案例个数整体同样呈下滑态势，但 2024 年初至今案例数达 113 个，为 2019 全年的 66%、2023 全年的 145%，且最新进展披露更多集中于今年 7 月及之后，预计主要受益于“科创板八条”落地见效。 我们认为，此条规定以支持新质生产力发展为导向，明确拓宽跨行业并购、未盈利资产收购、“两创”板块公司上下游资产并购的合理运作边界，将显著打开并购重组市场空间，推动产业转型升级下的并购重组案例数量增长，满足跨界跨行业的合理并购重组需求；同时也为券商投行条线在当前 IPO 收紧态势下打开新的业务增长及转型空间，综合实力领先、财务顾问服务能力突出的券商有望更为获益。 2）鼓励上市公司加强产业整合。资本市场在支持新兴行业发展的同时，将继续助力传统行业通过重组合理提升产业集中度，提升资源配置效率。对于上市公司之间的整合需求，将通过完善限售期规定、大-19%-9%1%11%21%31%2023-092024-012024-052024-09非银行金融沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/非银行金融 幅简化审核程序等方式予以支持。同时，通过锁定期“反向挂钩”等安排，鼓励私募投资基金积极参与并购重组。 此外，在证监会 9 月 24 日同步公布的《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定(征求意见稿)》中，对私募基金“反向挂钩”作出具体安排。私募基金投资期限满 5 年的，第三方交易中的锁定期限由 12 个月缩短为 6 个月，重组上市中作为中小股东的锁定期限由24 个月缩短为 12 个月。 我们认为，此条规定旨在鼓励传统行业通过重组来做强做优、提升集中度，同时锁定期“反向挂钩”等安排也有助于优化私募基金退出机制，提升私募基金参与并购积极性。 3）提升中介机构服务水平。证监会将引导证券公司等机构提高服务能力，充分发挥交易撮合和专业服务作用，助力上市公司实施高质量并购重组。 我们认为，并购重组业务中所涉及的撮合、估值、转化、交割等多个环节均对中介机构服务能力提出较高要求，尤其是在当前监管背景下，执业质量优异的券商更有望把握并购重组业务机遇。 4）此外，进一步提高监管包容度、提升重组市场交易效率、依法加强监管等一系列举措也将更好维护重组市场秩序，发挥优化资源配置作用。 投资建议： 继新“国九条”、“科创板八条”后，此次“并购六条”进一步从监管层面鼓励上市公司加强产业整合,明确支持跨界并购、允许并购未盈利资产，有望强化并购重组资源配置功能，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，提升并购重组市场活跃度与吸引力。 券商方面，综合服务能力领先的头部券商有望更好把握并购重组业务机遇，同时券商间的并购重组深化推进也是近期热点主题，建议关注：1）头部券商：中信证券、华泰证券等；2）并购重组主线：东吴证券、浙商证券、财通证券等。 多元金融方面，央企金控平台旗下产业+金融布局广泛，预计有望显著受益于跨界并购政策支持、未盈利资产收购要求放开等，建议关注：中航产融、中粮资本、五矿资本等。 风险提示：政策落地不及预期、市场行情大幅波动等。 行业快报/非银行金融 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 行业评级体系 收益评级： 领先大市 —— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上； 同步大市 —— 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 —— 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上； 风险评级： A —— 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B —— 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以