华统股份(002840)华东生猪一体化龙头，效优本降高质量成长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 食品饮料 2024 年 09 月 25 日 华统股份 (002840) ——华东生猪一体化龙头，效优本降高质量成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 华东生猪产业链一体化龙头，走出浙江志在远方。华统股份成立于 1992 年，是浙江省集生猪养殖、生猪屠宰及肉制品深加工产业链一体的畜禽养殖屠宰加工龙头企业。2024 年引入战略投资者中国农业产业发展基金助力发展，养殖规模快速增长中：2024H1 出栏生猪 133.64 万头，同比+15.9%；2021-2023 出栏量 CAGR 达 310%。 ⚫ 聚焦生猪养殖行业盈利兑现：弱需求、弱预期下，生猪行业周期拐点于 2024H1 到来，景气显著上行。弱预期下行业补栏、复产行为趋向保守，供给恢复速度缓慢，预计本轮生猪养殖盈利周期有望被拉长；与此同时，饲料原料价格下行、养殖效率优化等因素将继续驱动养殖主体“降本增效”。预计头部上市猪企业绩兑现度值得期待，建议继续把握板块业绩确定性兑现下的投资机会。 ⚫ 加速布局生猪养殖业务，关注产能扩张下的出栏增长与生产效率提升驱动的成本下降。①屠宰起家，加速布局上游生猪养殖业务。公司在浙江省内共有自繁自养养殖场 18 个，并积极开拓省外扩张，加速产能建设；预计 2024-2025 年生猪出栏量有望达到 329/450 万头。②关注养殖效率提升，成本优化。2024 年以来，公司养殖成本边际优化幅度较大，来源有三：（1）育种体系优化下的种猪效率提升。（2）原料价格回落、饲料营养配方优化驱动饲料成本下降。（3）人员考核改良和精细化管理推进。 ⚫ 立足省内屠宰省外开拓加速，稳步延伸下游肉制品深加工业务。①公司是浙江省屠宰产能最大的龙头企业（产能 1400 万头），且省外屠宰业务积极开拓中。拓展销售网络，提升运营能力，屠宰产能利用率提升，屠宰量持续稳步增长。②加码肉制品深加工业务：公司现有肉制品深加工产能 1.48 万吨，并拟建年产 4 万吨肉制品加工项目。预计在新产品研发力度加大和线上+线下销售渠道加快布局的背景下，市场份额和盈利水平有望提升。 ⚫ 投资分析意见：立足屠宰，加速布局上游生猪养殖和下游肉制品深加工，看好公司生猪产能扩张下的出栏增长和生产效率优化提升下的成本下降；未来成本优化空间和出栏量增速有 望 显 著 领 先 行 业 平 均 水 平 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 营 业 收 入142.59/180.25/200.52 亿 元 ， 同 比 +66.2%/+26.4%/+11.3% ； 实 现 归 母 净 利 润5.25/10.48/11.46 亿元，对应 PE 分别为 12X/6X/6X，目标市值较当前市值涨幅空间约22%，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：食品安全风险；动物疫病风险；养殖效率、成绩劣化驱动成本上行的风险；原材料价格波动的风险等。 市场数据： 2024 年 09 月 24 日 收盘价（元） 10.60 一年内最高/最低（元） 24.65/9.68 市净率 3.3 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 4,981 上证指数/深证成指 2,863.13/8,435.70 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 3.20 资产负债率% 76.04 总股本/流通 A 股（百万） 619/470 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 联系人 朱珺逸 (8621)23297818× zhujy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,578 4,165 14,259 18,025 20,052 同比增长率（%） -9.2 1.1 66.2 26.4 11.3 归母净利润（百万元） -605 -119 525 1,048 1,146 同比增长率（%） -789.3 - - 99.4 9.4 每股收益（元/股） -1.03 -0.20 0.85 1.69 1.85 毛利率（%） -0.4 3.5 5.7 8.2 9.4 ROE（%） -29.2 -5.9 20.4 28.9 24.0 市盈率 -11 12 6 6 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2510-2511-2512-2501-2502-2503-2504-2505-2506-2507-2508-25-100%0%100%(收益率)华统股份沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 142.59/180.25/200.52 亿元，同比+66.2%/+26.4%/+11.3%；实现归母净利润 5.25/10.48/11.46 亿元，对应 PE 分别为12X/6X/6X。按公司不同业务作分部估值，我们给予公司目标市值 80.19 亿元，较当前市值涨幅空间约 22.19%。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 ①屠宰及肉类加工业务继续稳步增长：公司当前已是浙江省屠宰龙头，且当前继续积极向省外扩张屠宰产能，屠宰及肉类加工量有望继续实现快速增长。预计公司2024-2026 年生猪屠宰量分别为 611/650/700 万头。 ②生猪养殖业务有望收获量增本降：考虑到公司产能继续推进建设，母猪存栏有望增加，生产效率也将进一步优化，预计生猪出栏量后续有望继续显著增长。我们假设公司 2024-2026 年出栏生猪 329/450/600 万头；假设 2024H2-2026 年公司生猪销售均价为 19/19/18 元/公斤；同时，生产效率提升，饲料配方升级以及人员管理效率优化的持续进行有望驱动公司生产成本下降。 有别于大众的认识 市场普遍预期 2024 三季度后生猪供给将趋势性回升。诚然，叠加消费疲软之现实，猪价或将开启周期性震荡下行。但我们认为本轮周期中弱预期是行业显著特征，景气难以维持高位的预期已体现于产业与投资者的预期之中，产业端主客观层面上的扩产意愿均显著弱于以往猪价周期。考虑到行业保守的补栏与复产行为，我们认为本轮生猪养殖盈利的周期或将被明显拉长；叠加饲料原料价格回落与养殖企业饲养效率的提升，成本下降将延长养殖主体的盈利时间。头部上市猪企的业绩兑现度和兑现时间或有望超过市场预期，建议重点关注。 市场认为，华统股份作为传统屠宰企业，在养殖业务上经验稍显劣势。但我们认为，公司的生猪养殖业务实际起点较高，在种猪、饲料与管理之综合作用下，公司正在验证远超行业