化工行业钛白粉：局势波谲云诡，正是出海时机

行业研究丨深度报告丨化工 [Table_Title] 钛白粉：局势波谲云诡，正是出海时机 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]全球钛白粉前三大消费地分别为中国、美国、欧盟，美国市场不仅体量巨大，同时也是高端氯化法钛白粉的生存沃土。我们根据美国对不同国家钛白粉的关税，以及考量建设钛白粉产能需要的成本要素即人工、能源、土地成本等诸多方面，以国内某上市公司 2023 年披露的成本项为基础，对不同出海国家的潜在单吨利润进行对比。可以发现，以美国为出口对象，多重因素考量下，印尼、越南、摩洛哥、泰国、柬埔寨、匈牙利、巴西或是更好选择。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 SFC：BUT911 SFC：BVA881 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 化工 [Table_Title2] 钛白粉：局势波谲云诡，正是出海时机 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 出海：顺应发展的时代选择 外因：海外接连制裁，倒逼企业出海。随着中国加入 WTO，依靠资源、人力、工程师红利等诸多优势，中国快速扩大钛白粉产能，并逐步成为全球钛白粉最大供应国。与之相对的是，海外钛白粉企业由于竞争处于劣势，巨头盈利承压，产能持续退出。2018 年，美国政府发布了对从中国进口的约 2000 亿美元商品加征 10%关税的措施，其后提升至 25%，钛白粉赫然在列。2023 年以来，欧盟、欧亚联盟、印度、巴西等国家及地区陆续对中国钛白粉进行反倾销调查，其中欧盟与欧亚联盟在近几个月开始执行高额的反倾销关税，阻碍中国钛白粉企业的出口。 内因：国内需求增长遇到瓶颈，海外开拓潜力巨大。随着国内地产、塑料等行业发展降速，钛白粉内需走过了最快的增长阶段，2020-2023 年国内钛白粉表观消费量在 250 万吨上下震荡，而快速增长的海外市场是未来钛白粉发展的重要增长点，2017-2023 年我国钛白粉出口量复合增速达到 12%，但是当前产品出口逐步受到海外制裁压力，产能出海成为关键。 借鉴轮胎经验，出海获得新机。为降低海外“双反”政策带来的出口负面影响，国内部分胎企陆续调整战略布局，已经实施或将要实施海外建厂计划，其目的地大多数集中在泰国、越南、柬埔寨等东南亚国家，部分企业选择塞尔维亚、摩洛哥、西班牙等欧美地区进行布局。将产能向未被惩罚国家转移，合理利用当地原材料和土地资源，规避关税壁垒，保持我国轮胎出口的低价优势，从长远来看可以增强我国轮胎国际竞争力。 海外哪些地区出海值得期待？ 钛白粉国际贸易体量巨大，高进口依赖国家空间广阔。从全球钛白粉消费地与产能占比来看，北美与亚太地区可以实现自给自足，而西欧、中东欧、中南美洲、中东和非洲等地区需要进口钛白粉以满足自身需求。在地区内部，以印度、越南为代表的高速发展中国家，随着经济的快速腾飞，地产、塑料等终端需求拉动下，钛白粉市场仍有广阔的增长空间。 多维度竞争要素比拼，部分国家出海或将占优。全球钛白粉前三大消费地分别为中国、美国、欧盟，美国市场不仅体量巨大，同时也是高端氯化法钛白粉的生存沃土。我们根据美国对不同国家钛白粉的关税，以及考量建设钛白粉产能需要的成本要素即人工、能源、土地成本等诸多方面，以国内某上市公司 2023 年披露的成本项为基础，对不同出海国家的潜在单吨利润进行对比。可以发现，以美国为出口对象，关税优势与生产成本兼顾，结合当地市场发展空间、资源配套、税率风险、潜在的政治风险与制裁风险，印尼、越南、摩洛哥、泰国、柬埔寨、匈牙利、巴西或是更好选择。 投资建议：布局钛产业链一体化龙头龙佰集团 龙佰集团主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售。2024 上半年，国外多地区对我国钛白粉行业进行不同程度的关税增加，公司审时度势，通过与上下游不断沟通交流，并凭借公司全球化的销售网络布局，优化市场配置，积极应对。未来公司将通过其他方法，加强风险防控，综合研判，破除桎梏，确保企业发展行稳致远。 风险提示 1、终端需求不及预期； 2、行业产能扩增超预期； 3、新项目进度低于预期； 4、海外政策风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《制冷剂行业：2025 年配额方案征求意见稿出台，供给延续硬约束》2024-09-17 •《三氯蔗糖专题：行业触底回升，景气有望持续》2024-09-13 •《基础化工 2024 中报综述：曙光初现，蓄势待发》2024-09-07 -30%-20%-10%0%2023/92024/12024/52024/9化工沪深300指数2024-09-183 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 行业研究 | 深度报告 目录 出海：顺应发展的时代选择 .......................................................................................................... 6 外因：海外接连制裁，倒逼企业出海 ............................................................................................................. 6 内因：国内需求增长遇到瓶颈，海外开拓潜力巨大 ....................................................................................... 8 借鉴轮胎经验，出海获得新机 ........................................................................................................................ 9 海外哪些地区出海值得期待？ .................................................................................................... 13 钛白粉国际贸易体量巨大，高进口依赖国家空间广阔 .................................................................................. 13 多维度竞争要素比拼，部分国家出海或将占优............................................................................................. 14 投资建议：布局钛产业链一