中报点评：产品涨价推动上半年业绩增长，OEM业务前景可观

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品Ⅱ 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 产品涨价推动上半年业绩增长， OEM 业务前景可观 ——赞宇科技(002637)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2024-09-19) 收盘价(元) 7.93 一年内最高/最低(元) 11.02/7.03 沪深 300 指数 3,196.04 市净率(倍) 1.03 流通市值(亿元) 35.11 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 7.69 每股经营现金流(元) 0.17 毛利率(%) 6.92 净资产收益率_摊薄(%) 2.53 资产负债率(%) 52.77 总股本/流通股(万股) 47,040.10/44,272.32 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 09 月 20 日 投资要点：公司公布 2024 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 46.24 亿元，同比下滑 4.20%；实现归属于上市公司股东的净利润为 0.91 亿元，同比增长 105.81%，实现扣非后的净利润 0.66 亿元，同比增长 172.33%。基本每股收益 0.21元。 ⚫ 产品涨价以及汇兑收益推动上半年业绩大幅增长。公司主要产品包括各类阴离子、非离子和两性离子表面活性剂，以及硬脂酸、脂肪酸等油脂化学品和洗护用品 OEM/ODM 加工等。公司的表面活性剂主要用于日用洗涤剂、化妆品、个人护理用品等领域，油脂化学品则在日化、食品、养殖、塑料、涂料、建材、医药、纺织等领域均有广泛的应用。2024 年以来，受益于棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格的大幅上涨，带动了公司产品价格的上涨与利润的增长。同时公司新增产能逐步释放，并持续推动精细化管理，实现降本增效，推动了上半年业绩的增长。 从具体业务来看，上半年表面活性剂（含洗护用品）营业收入 19.13 亿元，同比增长 26.23%，毛利率 4.85%，同比降低 1.51个百分点；油脂化学品营业收入26.25亿元，同比降低 13.69%，销售毛利率 7.85%，同比提升 1.6 个百分点。在产品价格扩大的带动下，上半年公司综合毛利率6.92%，同比提升 0.89 个百分点；净利率 1.98%，同比提升 1.06 个百分点，主要受益于毛利率的提升以及汇兑损益提升带来财务费用降低。在净利率提升的带动下，上半年公司业绩实现大幅增长。 ⚫ 表面活性剂行业保持稳定增长，公司龙头地位稳固。表面活性剂主要应用于洗涤剂、化妆品、食品加工、纺织印染等行业，下游需求具有刚需属性，需求相对稳定。随着我国经济的发展以及国民卫生意识、习惯的增强，加上旅游酒店业消费需求的提升，我国洗护行业以及上游表面活性剂需求有望保持稳定增长，为公司业绩增长提供助力。近年来，随着我国安全环保监管力度的提升，表面活性剂行业行业集中度不断提高。目前我国阴离子表面活性剂 CR5在 70%以上，公司的主要表面活性剂产品（AES、LAS、AOS）产销量国内排名行业第一，龙头地位稳固。下半年以来，在原材料脂肪醇价格上涨推动下，阴离子表面活性剂 AES、非离子表面活性剂 AEO 等价格上涨幅度较大，有望对公司下半年业绩带来支撑。 -34%-28%-23%-18%-12%-7%-2%4%2023.092024.012024.052024.09赞宇科技沪深30011737 其他化学制品Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 布局洗护用品 OEM 业务，有望成为利润增长点。公司依托表面活性剂的原料优势，布局高水准、高起点、智能化工厂，为客户提供绿色日化洗护产品全方位 OEM 和 ODM加工服务，提供洗衣液、洗洁精、洗衣粉、洗衣凝珠等洗护用品的代加工，为国内外洗护品牌提供“配方定制、包装设计和生产加工”的一站式供应链服务。洗护用品OEM/ODM 加工行业一直以来以小而散的洗护用品加工厂为主，缺乏具备完整产业链的大型专业化 OEM 工厂，为公司的 OEM 业务带来广阔的空间。公司的一体化供应链模式一方面有利于公司与客户打造供应链利益共同体，提升客户黏性，拓展合作广度与深度；另一方面有助于锁定表面活性剂产品销售，进一步巩固市场份额，增强公司市场竞争力及抗风险能力。 目前公司在江苏镇江建有年产能 10 万吨液体洗涤剂 OEM/ODM 生产线，河南鹤壁年产能 50 万吨洗护用品OEM/ODM 项目和四川眉山年产能 50 万吨洗护用品OEM/ODM 项目于上半年建成并陆续投产。由于河南和四川项目均处于产能爬坡期，整体产能利用率较低，OEM 业务暂未实现盈利，其中河南项目上半年亏损 2296 万元。未来随着产能爬坡的完成，OEW 业务有望逐步贡献业绩，成为公司未来的利润增长点。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2024、2025 年 EPS 分别为 0.44 和 0.52 元，以 9 月 19 日收盘价 7.93 元计算，PE分别为 18.10 倍和 15.35 倍。公司估值合理，结合公司新业务的发展前景，给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,235 9,612 9,889 11,108 12,518 增长比率（%） 0.30 -14.45 2.88 12.33 12.70 净利润（百万元） -70 88 206 243 293 增长比率（%） -108.79 225.62 134.52 17.90 20.58 每股收益(元) -0.15 0.19 0.44 0.52 0.62 市盈率(倍) — 42.45 18.10 15.35 12.73 资料来源：中原证券研究所，聚源 其他化学制品Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 图 3：公司分业务毛利率 图 4：公司综合毛利率 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind -200%0%200%400%600%800%1000%(2000)0200040006000800010000120002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H营业总收入（百万元）净利润（百万元）收入同比（%）利润同比（