公用环保行业3Q24业绩前瞻：水电稳增长，环保有改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用环保 3Q24 业绩前瞻：水电稳增长，环保有改善 华泰研究 公用事业 增持 (维持) 环保 增持 (维持) 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 9 月 20 日│中国内地 动态点评 3Q24 业绩前瞻：水电稳增长，环保有改善 8 月火电发电量同比增速由降转增，7-8 月现货煤价同比微升但考虑长协兑现差异下火电公司入炉标煤单价或存在分化，且部分公司 7-8 月电价同比略降，我们预计 3Q24 火电盈利增速放缓；7/8 月水电发电量仍同比增长，但增速环比回落；核电稳健运行，业绩主要受机组大修情况影响；来风情况一般，消纳压力或已逐渐显现，我们预计主要新能源运营商盈利同比下滑；1H24 环保公司自由现金流与分红能力持续改善，我们预计 3Q24 部分公司将延续改善。展望 4Q24，煤电盈利较大程度取决于煤价走势。水电业绩和来水及水库调度策略有关。新能源盈利主要与风/光资源情况及消纳情况有关。环保板块重视现金流表现，涨价和高股息驱动下水务/固废有望重估。 火电：8 月发电量同比增速由降转增，盈利增速或放缓 2024 年 8 月火电发电量同比增速由降转增，7-8 月现货煤价同比微升。据国家统计局数据，2024 年 7/8 月全国火电发电量同比-4.9/+3.7%。煤价同比微升，环比下降，2024 年 7-8 月秦皇岛动力末煤平仓均价 844 元/吨（5500大卡），同比+0.6%，较 5-6 月均价-2.5%。考虑虽 3Q24 现货煤价同比微升，但受长协兑现的差异影响，火电公司 3Q24 入炉标煤单价或存在分化，且部分公司电价同比略有下滑，我们认为 3Q24 火电盈利增速或放缓。 水电&核电：水电发电量维持同比增长，核电稳健运行 3Q24 水电发电量延续增长态势，增速有所放缓，据国家统计局数据，2024年 7/8 月全国水电发电量同比+36.2/+10.7%，增速环比回落 8.3/25.5pp。据四川省水文水资源勘测中心数据，2024 年 8 月三峡电站出库流量同比-9%；桂冠电力的龙滩电站出库流量同比+9%；雅砻江水电的二滩水电站/锦屏一级水电站出库流量同比+55/+90%，我们预计雅砻江水电贡献的利润同比将实现较大幅度的增长，且增速或将实现环比增长。3Q24，核电机组稳健运转，据国家统计局数据，2024 年 7/8 月核电发电量同比+4.3/+4.9%。受机组大修情况影响，我们预计中国核电 3Q24 归母净利同比-4%。 新能源：来风情况一般，消纳压力或逐渐显现 3Q24 来风情况一般，据国家统计局数据，2024 年 7/8 月全国风电发电量同比+0.9/+6.6%。而据龙源电力公司公告，2024 年 7/8 月公司风电发电量同比-4.90/-4.51%，山东、新疆等地风电发电量同比下降超 10%，浙江地区 8月来风转好，风电发电量同比+18.37%。考虑绿电 1H24 利用小时和电价同比明显下滑，消纳压力或已逐渐显现，我们预计 3Q24 主要新能源运营商归母净利或将同比下滑。 环保：重视现金流表现，看好涨价弹性与潜在分红提升机会 1H24 环保公司自由现金流与分红能力持续改善，展望 3Q24，我们认为现金流仍为市场关注的要点。2023 年 10 月以来共有 33 个地区调整水价，调价明显加速，且水务和固废运营资产现金流转好，股息具备吸引力，我们预计 3Q24 兴蓉环境/瀚蓝环境/伟明环保归母净利同比+5/7/35%，其中兴蓉环境随在手供水/污水产能投产，利润及现金流或将进一步提升；受益于设备业务较高增速及稳健的运营业务，伟明环保归母净利或同比+35%。此外，虽建造收入或继续下滑，考虑 2H23 建造收入占比较小（1H23/2023 年6.42/8.15 亿），我们预计绿色动力归母净利同比+5%，且公司承诺 24-26 年分红比例不低于 40/45/50%（1H24 46%）。考虑 7 月新加坡项目出售交割完成（交易对价 6.08 亿新加坡元），首创环保 2H24 业绩或将表现亮眼。 风险提示：煤价增长超预期，来水不及预期，风光装机增长不及预期。 (25)(12)21528Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)公用事业环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用环保 图表1： 主要电力/环保公司三季度归母净利润预测 公司代码 证券简称 市值（百万元） 归母净利润 PE(x) 9 月 19 日 24Q3E 24Q3E yoy 24M9E 24M9E yoy 2024E 2025E 24E 25E 中值 下限 上限 中值 下限 上限 公用 601985 CH 中国核电 1,856 3,142 2,985 3,299 -4% -9% 0% 9024 -3% 11,065 11,605 17 16 600905 CH 三峡能源 1,165 594 564 624 -35% -39% -32% 4633 -15% 7,215 8,877 16 13 001289 CH 龙源电力 1,169 877 833 921 -24% -28% -20% 4704 -23% 6,225 7,091 19 16 003035 CH 南网能源 153 -65 -68 -62 -143% -145% -140% 140 -60% 431 548 36 28 000155 CH 川能动力 174 122 116 128 14% 8% 19% 756 34% 1,132 1,318 15 13 601016 CH 节能风电 175 254 241 267 -17% -21% -13% 1128 -6% 1,582 1,714 11 10 000875 CH 吉电股份 126 234 222 246 24% 18% 30% 1329 22% 1,203 1,452 10 9 601778 CH 晶科科技 84 197 187 207 -22% -26% -18% 285 -27% 607 815 14 10 600483 CH 福能股份 240 664