挖掘“亚非拉”的出口链机遇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2024 年 9 月 20 日 证券研究报告 [Table_Title] 挖掘“亚非拉”的出口链机遇 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 为什么要配置出口链？基于行业比较来探讨稀缺性。 ⚫ 客观来说，出口链是投资中的“次优选”。相对于内需资产来说，海外难跟踪、业绩难展望，因此也难以大幅提估值。但是，对出口链的探讨不应只局限其自身，还可以从行业比较的维度进行探讨。当前出口链在各类资产比较下来仍具备配置的稀缺性。 ⚫ 总量环境：当前内需偏弱的现实仍未逆转，与之相对脱敏的出口链的配置环境便仍未逆转。中报呈现的总量图景：ROE、现金流双弱。 ⚫ 中观盈利环境：当前有增长的行业很少，且多数还在下调 24 年的盈利预期。在这个环境中，出口链是稀缺的景气方向：中报后逆势上修盈利、下半年预计还有一定增长、周转率驱动 ROE 改善、收入侧也仍高增。 ⚫ 估值对比：今年还是存量市场，低估值因子依旧显著。对比内需、红利、出口、科技等几类资产，出口链当前的估值优势突出。 ⚫ 向后展望，影响出口链的几个变量：美国大选、全球制造业 PMI 下行。 ⚫ 美国大选：结果明晰还要等到 11 月。特朗普交易：对美出口加关税（且可能追溯管道国）+推动俄乌缓和（使得俄罗斯市场竞争格局变差）；哈里斯交易：地产补贴政策激进，叠加降息→按揭利率下行→成屋销售改善→国内公司收入改善的正循环，相对利好对美地产出口链（不过要观察其能否统一众议院、从而支持财政计划顺利推出）。 ⚫ 全球 PMI 下行：主要压力在美欧，观察众议院选举结果。全球制造业PMI 下滑的主要拖累方是美欧。未来一个重要变量是美国财政能否继续扩张，这一点部分取决于总统能否掌握众议院。 ⚫ 大选明晰前更推荐“亚非拉”的出口机遇。与美国大选和全球制造业 PMI都相对脱敏。近几年亚非拉已经是中国出口新的增长极、且 23 年加速。 ⚫ 如何挑选出口“亚非拉”的品种？ ⚫ 我们用一张图定位出口链各行业的国别敞口分布。发现除了今年 1-4 月出口链第一波行情中市场关注度最高的对美出口品种外，还有部分行业国别分散，美英法德俄敞口低。 ⚫ 在这其中综合比较四个条件：①亚非拉敞口大、或是近几年加快亚非拉的渗透；②非美英法德俄；③海外渗透率低（空间大）或海外竞争力强（供给强）；④对应的亚非拉终端需求是其国内需求（除非海外渗透率很低或者对应的欧美需求是 3C 等新兴需求）。 ⚫ 综合筛选下来，推荐关注：客车、摩托车、逆变器、电表、风电整机、注塑机、船舶。这些领域的诸多公司中报后迎来 24 年盈利的逆势上修、且下半年预测仍有较高增长，是下半年相对确定的稀缺景气方向。 ⚫ 风险提示：全球经济下行超预期，海外降息幅度低预期，地缘冲突等。 [Table_Author] 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 010-59136616 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No. BUU989 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 杨泽蓁 SAC 执证号：S0260524070003 021-38003668 yangzezhen@gf.com.cn 请注意，刘晨明,杨泽蓁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、为什么要配置出口链？基于行业比较来探讨稀缺性 .................................................... 4 二、向后展望，影响出口链的几个变量：美国大选、全球 PMI 下行 ............................... 10 （一）美国大选：大选明晰还要等到 11 月 .............................................................. 10 （二）全球 PMI 下行：主要压力在美欧，观察众议院选举结果 .............................. 12 （三）11 月美国大选明晰前，更推荐“亚非拉”的出口机遇 .................................. 13 三、如何挑选出口“亚非拉”的品种？ ............................................................................ 16 四、风险提示 .................................................................................................................... 21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：A 股非金融 ROE 下行超历史时长 ................................................................. 4 图 2：目前财政扩张力度有限 ................................................................................. 4 图 3：A 股非金融的有息磨底、无息负债率下行 .................................................... 5 图 4：预收账款+合同负债的同比增速持续下行 ...................................................... 5 图 5：全部 A 股非金融地产加大债务偿还 .............................................................. 5 图 6：中报高增长行业非常稀缺，仅次于 20Q1 疫情底 ......................................... 6 图 7：中报季多数行业 24E 盈利预测下修 .............................................................. 6 图 8：出口链产业 ROE 与资产周转率情况 ................................