市场及行业观察：再论科技龙头身在何处？

研究源于数据 1 研究创造价值 ·[Table_Summary]再论科技龙头身在何处？ 方正证券研究所证券研究报告 市场及行业观察 策略研究 2019.09.22 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 Email： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 Email： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：袁稻雨 执业证书编号： S1220519030001 TEL： 13691353139 Email yuandaoyu@foundersc.com [Table_Author]联系人： 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@foundersc.com 4[TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心要点： 1、科技行情短期内情绪出现了过热的迹象，但中长期来看仍会继续占优；2、短期情绪过热迹象包括换手率普遍上升至 80%以上高分位，两融余额大幅上升、占比接近或创历史新高，以及短期估值快速修复；3、中长期继续占优主要在于后续催化剂频出，成长科技板块业绩会持续维持相对优势且三季度科技龙头业绩预告持续高增长，三季度持仓全面提升仅为开始、离历史高位相距甚远。 摘要： 1、短期来看，科技行情情绪上出现了过热的迹象 （1）换手率整体都处在高分位水平上。具体地，电子行业换手率已经升至 2009 年以来的 84.3%分位上，目前类似 2009 年下半年和 2015 年下半年；计算机和传媒行业换手率分别高居94.2%和 88.1%分位，目前都已超越了 2015 年牛市峰值，类似2019 年 4 月“躁动行情”结束前后的水平；通信行业换手率居于 75%分位，目前类似 2015 年牛市后期和 2019 年“躁动行情”结束前的状态。 （2）两融余额规模快速大幅上升，两融占比接近或创历史新高。成长科技板块两融余额近期提升了近 20%，目前已接近 2015年底峰值规模，两融占比更是提升至 25.48%，十分接近历史高位 27.24%。具体到行业层面，电子行业两融余额提升了近 25%，占比创历史新高达 7.68%；计算机行业两融余额提升近 20%，占比高达 6.41%，距历史高位不足 1 个百分点；通信行业两融余额提升近 12%，占比升至 3.32%，离新高仅差 0.1 个百分点；军工行业两融余额提升近 50%，占比也大幅提升至 2.37%。 （3）部分行业近期估值提升十分明显。如电子行业估值从 6月行情启动的 28.8 倍大幅提升至目前的 40 倍；计算机行业从49 倍提升至 58.5 倍；传媒行业从 30.4 倍提升至 37.4 倍。 2、中长期来看，成长科技板块仍将占优 （1）催化剂仍会密集释放。主要有三类：① 经济高质量发展要求和中美关系螺旋式下降背景下的未来出路角度，培育以高新技术和高端制造为核心的经济新动能是破局的必经之路；② 资本市场支持科技创新角度，包括科创板、新 LPR 改革、深圳先行示范区、创业板改革等都将推动资本市场予以科技创新企22605393/36139/20190923 11:24市场及行业观察 研究源于数据 2 研究创造价值 业更大的支持；③ 产业链角度，5G 利好频出，建设进度和相关应用推动进度持续超预期。 （2）景气度提升促进成长科技板块相对业绩优势持续保持，三季度业绩预告显示科技龙头持续高增长。从 4G 建设及发展应用的经验来看，相关行业的业绩爆发会有非常持续强劲的需求支持和惯性，这将为成长科技板块持续的业绩相对优势提供保障。此外，从已披露的成长科技板块三季度业绩预告来看，仍以继续改善为主，超过 2/3 的公司业绩出现了边际改善或持续高增。 （3）三季度成长科技板块及子行业持仓占比将全面提升，但仅为开始，离历史高位相距甚远。据测算，成长科技板块三季度持仓将提升 3.47 个百分点到 22.69%占比，离 36.74%的高位还有 14 个百分点的空间。具体的，如电子、计算机、通信行业持仓将分别提升 1.63、1.03、0.09 个百分点，届时持仓将分别达到 7.42%、5.20%、1.43%，但离其高位 12.08%、14.14%、4.1%都有长足的空间。 风险提示：三季度业绩预告样本披露量有限不具有代表性、利用相对收益推算持仓占比在个别数据上出现较大差异、全球经济下行加速超预期、贸易战升级、科技相关政策推出时间及力度不及预期等。 22605393/36139/20190923 11:24市场及行业观察 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 再论科技龙头身在何处？ ........................................................................................................... 5 1.1 三季度科技行情演绎得淋漓尽致 ........................................................................................................... 5 1.2 科技行情的短期情绪出现过热迹象 ....................................................................................................... 6 1.2.1 换手率整体处于高分位水平，交易情绪热烈 ................................................................................ 6 1.2.2 两融余额快速走高，占比已接近或创出新高 ................................................................................ 8 1.2.3 成长部分板块估值提升明显 ......................................................................................................... 10 1.3 长期科技行情仍会占优 ......................................................................................................................... 12 1.3.1 科技利好密集催化 ................................................