业绩高增长，看好公司出海前景

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司为国内液态包装机械领军企业，业绩加速增长：公司为可口可乐、百事可乐、怡宝等国内外一线客户提供针对水、饮料等液态包装产品全面解决方案。得益于行业高景气度同时客户开拓顺利，公司 24/1Q-3Q25 营收分别同比增长 18%/39%，归母净利润分别同比增长 49%/146%，业绩呈加速成长态势。 新兴市场潜力较大，国内企业有较大成长空间：目前中国液态包装机械需求增长放缓，主要是无糖茶饮、功能性饮料等细分品类市场还有较高增长。相比之下新兴市场潜力更大，以印度市场为例，18 年到 23 年饮料制造业总产值、利润五年复合增速分别为12.65%、8.84%，同时 22 年的人均瓶装水消费类为 5.61 升/人，相比中国的 36.95 升/人还有较大成长潜力。主要海外市场参与者克朗斯、西得乐、KHS 集团 24 年营收分别达到 412、134、129 亿元人民币，国内企业相比之下还有较大成长空间。 公司出海布局初显成效，合同负债创历史新高：公司近年积极拓展海外市场，23 年实现海外大客户突破获得意向订单 5.43 亿元人民币，通过技术实力和服务品质不断获得客户认可。24/1H25 海外收入增速分别达到 50%、81%，1H25 收入占比已经达到 46%。考虑1H25 公司海外毛利率达到 30.88%，高于国内 6.82pcts，后续随着海外高增长整体盈利能力也有望进一步提升。截至 25 年三季报末公司合同负债为 10.32 亿元，同比增长 46.26%，饱满的订单有望支持后续业绩继续实现高增长。 盈利预测、估值和评级 预计公司 25 至 27 年分别实现归母净利润 1.58/2.03/2.56 亿元，对应当前 PE 分别为 20X/15X/12X。考虑公司目前合同负债创历史新高，业绩高增长，结合可比公司估值，给与公司 26 年 PE 20X 目标价，对应股价 20.36 元/股，首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 行业景气度不及预期风险，汇率波动风险，股东减持风险，单一客户占比较高风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,285 1,521 1,911 2,332 2,815 营业收入增长率 11.89% 18.38% 25.64% 22.07% 20.68% 归母净利润(百万元) 47 70 158 203 256 归母净利润增长率 108.59% 49.69% 126.39% 28.21% 26.30% 摊薄每股收益(元) 0.23 0.35 0.79 1.02 1.29 每股经营性现金流净额 1.10 0.84 0.16 0.71 0.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.27% 9.73% 18.27% 19.34% 20.03% P/E 66.51 44.43 19.63 15.31 12.12 P/B 4.84 4.32 3.59 2.96 2.43 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00241223250323250623250923人民币(元)成交金额(百万元)成交金额达意隆沪深300 002209.SZ 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.公司为国内液态包装机械领军企业，业绩加速增长 ................................................. 4 1.1 公司为国内液态包装机械领军企业 ......................................................... 4 1.2 公司近年业绩加速增长，盈利能力逐步提升 ................................................. 5 2.液态包装机械新兴市场潜力较大，国内企业有较大成长空间 ......................................... 6 2.1 液态包装机械新兴市场潜力较大 ........................................................... 6 2.2 全球龙头以欧洲企业为主，国内企业还有较大成长空间 ....................................... 9 3.公司出海布局初显成效，合同负债创历史新高 .................................................... 12 3.1 公司持续加大海外市场布局，实现大客户突破，海外收入加速增长 ............................ 12 3.2 合同负债创历史新高，随着新增产能投放有望继续实现业绩高增 .............................. 13 4.盈利预测与投资建议 .......................................................................... 14 4.1 盈利预测 .............................................................................. 14 4.2 投资建议 .............................................................................. 15 5.风险提示 .................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 公司针对水、饮料等液态包装提供全面解决方案 ............................................ 4 图表 2： 公司吹贴灌旋一体机实现了占地面积、操作人员节省经济性较强 .............................. 4 图表 3： 公司覆盖国内外一线客户 ................................................................ 5 图表 4： 1H25 公司设备销售收入占比 94% .......................................................... 5 图表 5： 公司营收加速增长 ...................................................................... 6 图表 6： 公司利润加速增长 .................................................................