24H1美护行业半年报总结：美护板块仍具韧性，关注强品牌和强渠道公司

美护板块仍具韧性，关注强品牌和强渠道公司——24H1美护行业半年报总结西部证券研发中心2024年9月18日证券研究报告分析师 | 李雯 S0800523020002 13418643430联系人 | 孙阿敏 15906534296请仔细阅读尾部的免责声明2核心结论◆美护板块整体情况：可选消费显著承压，行业空间仍充分。受宏观经济影响，美护作为可选消费持续走弱，年初至今美容护理指数跑输大盘。但中长期维度看，行业空间仍充分，需求不断增长，轻医美的增速高于手术类医美增速，彰显板块韧性较强。• 化妆品板块：寻找结构性机会，关注强α企业。今年以来化妆品类有所承压，增速低于社零增速，消费较为疲软。线上化妆品增速平台间出现分化，呈现出抖音高于天猫、彩妆高于护肤的趋势，结构性机会仍然存在。化妆品上市公司整体利润有所下滑，自身α较强的品牌公司业绩仍然坚挺，整体销售费用率上升，毛销差有所下滑。竞争趋向激烈的大环境下，研发、品牌、营销三轮驱动的强α企业表现优秀，珀莱雅/巨子生物/上美股份24H1收入分别同比+37.9%/+58.2%/+120.7%。• 医疗美容板块：终端表现平淡，关注中高端差异化新品。医美终端收入、客流、人均消费增速今年有所放缓，轻医美韧性强于整形。分细分板块看，注射类产品韧性较强，盈利能力随销售规模提升而有所提升，医美设备和终端机构承压，终端机构利润率下降、销售费用率上升。 展望未来，对于注射类产品，我们关注中高端差异化新品，其具备较大空间。对于设备类产品，我们认为其呈现应用领域创新、增加耗材设计等趋势。医美终端终端连锁净利率较低，随着国内消费景气度降低，终端行业扩张速度减缓，寻求降本增效。• 个护板块：竞争格局较优，强产品和渠道公司表现突出。个护行业代工和自主品牌企业表现分化，代工企业整体承压，出口企业有所回暖，自主品牌龙头公司表现突出。伴随个护品牌企业推进产品升级，整体毛利率有所上升。且基于行业竞争格局较优，优质客户品牌发力线上，增加营销投入，跑马圈地，销售费用率有所上升。我们认为优质个护企业的两个打造方向分别为发力电商渠道，增强品牌力辐射范围和打造大单品，推动产品结构升级。请仔细阅读尾部的免责声明3核心结论◆投资建议：中报披露结束，在24H1消费板块整体承压的经济环境下，我们跟踪的36家上市公司中有25家取得了营收正增长，美护板块依旧彰显了较好的增长韧性。• 美妆板块：整体线上呈现抖音增速高于天猫、彩妆增速高于护肤的趋势。24H1品牌化妆品公司毛利率基本稳定，净利率有所收窄。珀莱雅、巨子生物、上美股份等公司在研发、品牌、营销的三轮驱动下呈现了自身较强的α，收入仍保持增长。市场对美妆板块预期相对平稳，关注Q4双十一促销节点的催化。• 医美板块：终端经营承压，上游关注新品。24H1医美终端表现分化，朗姿股份医美业务/美丽田园医美业务营收分别同比+6.0/+0.3%，行业景气度整体表现平淡。上游成长期新品依旧是成长的最大驱动力，如锦波生物24H1收入+90.6%，江苏吴中的艾塑菲于今年4月正式推出，公司24H1医美业务收入超过8000万元等。随着9月中下旬开始机构陆续备战旺季经营，同时近期获批的新品如海魅月白、华熙格格等均计划于Q4旺季正式推广，预计市场对医美板块的关注度将逐渐提升。• 个护板块：龙头公司线上高增，出口企业有所回暖。24H1百亚、润本等线上运营优秀的企业营收表现较好，同比+61.3%/+28.5%，预计全年有望维持亮眼表现。出口为主的企业H1受益海外补库整体有所回暖，依依、倍加洁、诺邦营收分别同比+29.3%/+28.6%/+16.6%，需持续关注海外政策扰动及需求变化。◆风险提示：消费弱复苏的风险，行业竞争加剧的风险，行业监管政策风险，新品推广和销售不及预期。CONTENTS目 录CONTENTS目 录医美行业：终端表现平淡，关注中高端差异化新品投资建议：关注强产品力和强渠道力公司风险提示03050602化妆品行业：寻找结构性机会，关注强α企业个护行业：竞争格局较优，强产品和渠道公司表现突出0401美容护理行业整体情况:可选消费显著承压，行业空间仍充分请仔细阅读尾部的免责声明◆ 年初以来，美容护理板块表现跑输大盘。2024年年初以来（2024/1/1-2024/9/14）沪深300指数下降7.92%，美容护理行业下降28.18%，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第27，相对沪深300指数收益-25.95pct。◆ 分子板块看：2024年年初以来（2024/1/1-2024/9/14）个护用品/化妆品/医疗美容板块的涨跌幅分别为-23.62%/-26.66%/-29.20%。资料来源：同花顺，西部证券研发中心（截至2024/9/14）1.1 美容护理行业行情回顾：受宏观经济影响，美护作为可选消费持续走弱5图3：沪深300和美容护理申万一级行业自2022年11月1日以来指数涨跌幅,截至2024/9/14图1：2024年年初以来各板块涨跌幅（申万一级），截至2024/9/14图2：2024年年初以来美容护理行业子板块涨跌幅（%），截至2024/9/14•备注：行业指数由申万三级行业医疗美容成份股根据自由流通市值加权涨跌幅拟合，统计起始时间：2019年11月16日（华熙生物上市）-2024年9月14日；行业指数PE(TTM）由申万三级行业医疗美容成分股总市值2及归母净利润（TTM）通过整体法计算得出-35-30-25-20-15-10-5051015银行家用电器公用事业交通运输通信非银金融石油石化沪深300煤炭汽车有色金属国防军工电子电气设备钢铁环保建筑装饰基础化工机械设备农林牧渔房地产传媒商贸零售纺织服饰建筑材料食品饮料医药生物美容护理社会服务轻工制造综合计算机%-23.62 -26.66 -29.20 -35-30-25-20-15-10-50个护用品(申万)化妆品(申万)医疗美容（申万）%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09沪深300美容护理请仔细阅读尾部的免责声明◆ 中国美妆个护行业增长稳健。随群众对个人皮肤护理的重视程度增加，求美意识增强，中国美妆个护市场持续扩张。根据欧睿数据，中国美妆个护市场规模2023年达到5,480亿元，2018-2023年五年CAGR为5.3%，高于同期全球美妆个护市场行业规模CAGR的2.4%。未来5年中国美妆个护市场有望保持稳定增长，预计2028年市场规模将达到6,959亿元，2023-2028年五年CAGR达4.9%。◆ 中国医美行业仍处于高速发展阶段，轻医美增速快于外科手术类医美。根据沙利文报告，2017-2021年中国医美市场规模CAGR高达17.5%，其中外科手术类和非外科手术类医美规模CAGR分别达11.5%和24.9%，轻医美的增速高于外科手术类医美。预计2023-2028年中