宏观与资产论：春季躁动将至？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观周报 春季躁动将至？ 宏观与资产论（20251228）  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 中欧经贸政策短期风险可控 2025-12-21 为何美联储降息后，长端利率不降反升？ 2025-12-21 化解供强需弱矛盾需进一步扩大内需 —11月经济数据点评 2025-12-15 如何判断日央行后续的加息进程 —海外政策周聚焦 2025-12-14 坚 持 内 需 主 导 ， 政 策 更 加 有 为 — 2025-12-14 一、本周美股开启“圣诞行情”，上证指数实现八连阳，资金面宽松也推动近期利率债收益率多数下行。随着新一年临近，关于“跨年行情”和“春季躁动”行情讨论升温，一般而言这背后的逻辑主要受岁末年初流动性与风险偏好驱动，和宏观基本面关联度不高。不过在 2024 年、2025 年跨年行情均出现了缺席——2024 年流动性明显不紧，但权益市场信心偏弱，而 2025 年A 股躁动行情前置、美联储态度边际转鹰和人民币汇率承压导致 A 股表现不佳；债市则在年末相对机会更好，到次年 1 月转为震荡。 相比起过去两年，我们认为 2026 年 A 股“春季躁动”行情处在一个更有利的宏观环境，这也意味着可能 1 月股市机会将好于债市： 1、作为春季躁动的核心驱动力，流动性不是担忧。市场对海外央行政策中性化定价较为充分，国内 2026 年上半年政策性降息和降准仍有空间，但迫切性不强。国债利差走扩仍然支撑成长和顺周期的景气溢价。 2、从过去几年的跨年行情来看，股票和人民币走势较为同步。而不同于 2024年末，今年年底人民币出现了有序升值。尽管我们认为短期人民币升值速度可能边际放缓，但 2026 年人民币温和升值仍是基准情形，人民币资产吸引力将继续增强。 3、“十五五”开局之年政策发力预期强，市场信心和韧性也不同于 2024 年初，对关税政策预期又好于 2025 年初。市场风偏已经出现回升迹象，从 A股情绪指数来看 12 月 26 日指数回升至 45 左右，较前一周上行近 13 个百分点。 二、中观产业跟踪：白银与碳酸锂价格延续强势表现。1）生产方面，工业整体延续弱势分化，石油沥青装置开工率低位修复；2）价格方面，白银、碳酸锂价格延续强势，镍、天然气价格上行。BDI 指数显著下行。3）消费方面，汽车销量增速环比好转，农产品批发价格和水果价格整体上行。 三、大类资产观察：截至 12 月 26 日，全球主要风险资产回升。国内方面，跨年时点临近，央行继续通过中期借贷便利（MLF）向市场释放稳定流动性的明确信号。在对冲到期压力的同时实现中期资金净投放，延续了年内“稳中偏松”的流动性调控思路。另外，财政部表示国家创业投资引导基金聚焦人工智能、生物制药、量子科技、6G 等前沿领域，预计撬动万亿级社会资本。从汇率的层面来看，本周人民币兑美元和日元小幅升值，但欧元和加元兑人民币升值。 风险提示：全球经济形势变化、地缘政治扰动超预期、政策落地不及预期。 证券研究报告 2025 年 12 月 28 日 宏观周报 西部证券 2025 年 12 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 春季躁动将至？ .............................................................................................................. 4 二、 复盘近年的跨年行情 ....................................................................................................... 6 三、 中观产业跟踪 ................................................................................................................ 10 四、 大类资产观察 ................................................................................................................ 12 五、 近期政策一览 ................................................................................................................ 13 六、 宏观日历 ....................................................................................................................... 15 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：国债利差走扩支撑成长和高估值的叙事 ......................................................................... 5 图 2：万得全 A 与美元兑人民币滚动涨跌幅相关性 ................................................................. 5 图 3：A 股情绪指数 ................................................................................................................. 6 图 4：2016-2020 年 A 股跨年行情（上证指数累计涨跌幅） .................................................. 7 图 5：2021-2025 年 A 股跨年行情（上证指数累计涨跌幅） .................................................. 7 图 6：2016-2020 年债市跨年行情（10YR 国债利率变动，BP