24年9月FOMC会议点评：降息周期开启，港股性价比优势或凸显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 降息周期开启，港股性价比优势或凸显——24 年 9 月 FOMC 会议点评 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张典 SAC No. S0570123030057 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 9 月 19 日│中国内地 动态点评 核心观点 9 月联储决意降息 50bp，点阵图/预期指引偏中性，但大类资产走势显示市场认为本次降息“难言超预期”。不过，考虑历次降息周期内美债利率下行胜率较高、且联储降息有助于打开国内货币政策空间，贴现率下行/政策预期上行或仍有利于港股行情演绎。定量来看，降息周期中伴随美元指数中枢趋势性下修，AH 溢价中枢应降低至 143。当前 AH 溢价读数约 149，或凸显港股性价比优势。往前看，港股盈利相对优势或仍成为行情相对强势的逻辑基石，8 月以来彭博对 MXCN 24E EPS 一致预期上修的亦印证。配置建议：沿 ROE 寻找行业配置线索。 9 月联储决意降息 50bp，点阵图/预期指引偏中性 北京时间（下同）9.19 凌晨两点，美联储宣布降息 50bp，本轮降息周期正式启动。点阵图方面，联储预计 2024 年底利率水位为 4.4%（多数官员预计将在 11-12 月至少降息 25bp）、2025 年约 3.4%；SEP 中联储上调 24-26年失业率预期，下调 24-25 年通胀预期与 24 年 GDP 增长预期。预期指引方面：1）联储强调了“数据依赖”，强调利率决议“meeting by meeting”；2）目前没有看到经济中有任何迹象表明衰退的可能性正在上升；3）否认货币政策落后于曲线；4）并未宣布抗通胀取得胜利，但形势令人鼓舞；5）不会考虑停止缩表，在储备保持稳定的情况下美联储可以缩表并同时降息。 但大类资产走势显示市场认为本次降息“难言超预期” 截至 9.19 凌晨四点，美股三大股指收盘皆回吐此前涨幅并略转跌、10Y 美债利率&美元指数较 FOMC 会议开始前水位略升、黄金则相对下跌。大类资产走势显示市场认为降息“难言超预期”，或有以下原因：1）本次降息或更类似“同步式”降息，考虑鲍威尔多次强调“数据依赖”、及表示“如果美联储提前看到 7 月决议几天后发布的非农就业报告，可能会在 7 月的议息会议上首次降息”；2）50bp 降息或不是常态，联储后续或回归 25bp 的降息节奏；3）考虑此前市场降息预期较满，9 月 FOMC 利率路径指引或未明显超出市场预期；4）鲍威尔在记者会中表示中性利率或较疫情前有所上升。 当前 AH 溢价或显示港股性价比优势 第一，考虑《降息周期复盘系列：大类资产篇》（24.8.2）我们提到：降息周期开启后美债利率下行胜率较高，美债利率下行或从贴现率角度对港股估值形成支撑；此外，联储降息或亦助力国内货币政策空间，政策预期回暖亦有利于港股行情演绎。第二，定量来看，参考我们构建的 AH 溢价敏感性分析表《港股回购热度创 2010 年以来新高》（24.9.16），降息周期中伴随美元指数中枢趋势性下修，AH 溢价中枢应降低至 143。当前 AH 溢价读数约 149，或凸显港股性价比优势。此外，港股盈利相对优势或仍成为行情相对强势的逻辑基石，8 月以来彭博对 MXCN 24E EPS 一致预期上修亦印证。 配置建议：沿 ROE 寻找行业配置线索 当前已披露的海外中资股 1H24 财报初步验证了我们在港股中期策略中的“本手”配置观点：电信/公用/软件与服务/零售业或存在业绩韧性。此外，中报业绩中新消费板块亦出现新的亮点：三大 alpha 推动创新药/运动服饰/休闲商品 ROE 明显上行（《港股/ADR 中报总结：ROE 稳步改善》，2024.9.1）。因此，我们结合中期策略与中报业绩更新港股配置观点，沿 ROE 寻找行业配置线索：具备较稳定 ROE 的公用/电信；因降本增效与股东回报/主动补库与景气改善从而具备较强 ROE 的软件与服务/零售；因创新药出海/降本增效 ROE 有望迎来底部拐点的制药板块。 风险提示：联储货币政策宽松斜率不及预期，美国经济表现超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 FedWatch 图表1： 9 月 FOMC 会后，Fedwatch 显示的市场预期利率路径一览 注：截至北京时间 9.19 早上六点 资料来源：FedWatch，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 策略研究 免责声明 分析师声明 本人，王以，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内