2024年9月FOMC会议点评-9月FOMC：降息50bps，迎合市场还是民主党？

宏 观 研 究 2024.09.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 数 据 点 评 9 月 FOMC：降息 50bps，迎合市场还是民主党？ #2024 年 9 月 FOMC 会议点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《稳增长压力加大，逆周期仍需努力——8 月经济数据点评》2024.09.15 《政府融资支撑社融增长、静待增量政策落地——2024 年 8 月份金融数据点评》2024.09.14 《8 月 CPI 基本确认 9 月 FOMC 降息 25bps》2024.09.12 《PPI 降幅扩大可能制约名义经济增速回升——8 月物价数据点评》2024.09.09 《8 月非农显示美国经济仍是“退而不衰”》2024.09.07 《8 月经济走弱的两条逻辑——8 月 PMI 点评》2024.08.31 核心观点：出于对增长下行、劳务市场走弱更大的担忧，和对通胀回归目标更强的信心，9 月 FOMC 会议美联储选择以 50bps 开启降息周期，并在点阵图中指引今、明年各 4 次的降息。发布会上 Powell 并未严谨论证 50bps 降息的合理性，但也表示未来降息决策仍然灵活，50bps 并非降息幅度的新节奏。向前看，我们认为大选仍然是未来降息路径最大的变数。如果特朗普上台，更强的经济韧性与通胀黏性预期或压缩美联储未来的降息空间。但无论谁上台，当前市场预期的今、明两年分别还有 2.8、7.8 次的降息都过于乐观。 FOMC 声明：降息 50bps，一人反对，声明将“工作重心”从通胀上行风险移至增长下行风险。尽管 FOMC 前的通胀数据出现意外抬升（核心CPI 环比超预期、居住通胀同比反弹），增长数据延续韧性（零售销售、工业产值、新屋开工均超预期，GDPNow 将 24Q3 美国 GDP 增速由+2.5%上修至+3.0%），彭博调查的 111 名分析师中有 102 名预期降息25bps（剩余 9 人预期降息 50bps），但美联储最终仍选择“迎合”交易员的预期（FOMC 决议前夕，联邦基金期货交易员预期美联储降息 25、50bps 的概率分别为 37.5%、62.5%）降息 50bps。当然，这一决策遭到美联储最鹰派的理事 Bowman 的反对，其认为仅需 25bps 的降息，这是 2005 年以来首次有理事在 FOMC 决议上投下反对票。 从声明的修改来看，美联储选择以 50bps 作为降息周期的开场，主要因为其认为就业与通胀目标已大致均衡（roughly balanced），此前表述为继续向均衡目标发展（continue to move into better balance）。具体来看，美联储开始：①对就业市场更强的担忧。鉴于 7、8 月回落的新增非农就业数据，声明将新增就业的描述由温和改为放缓（moderated→slowed），并将致力于完成的目标由 2%通胀率改为就业最大化与 2%通胀率（supporting maximum employment and returning inflation to its 2 percent objective）。②对实现通胀目标更强的信心。美联储认为，虽然通胀仍有些偏高（remains somewhat elevated），但对实现 2%通胀目标已经有了更强的信心（has gained greater confidence that inflation is moving sustainably toward 2%）。声明公布后，市场进一步押注降息预期的升温，美债利率&美元指数下跌，黄金&大宗商品&美股上涨。 点阵图：指引今、明年各 4 次的降息，R*由 2.8%上移至 2.9%。①2024年：预期全年累计降息 2-3-4-5 次的人数分别为 2-7-9-1 人，中值与众数均为 4 次，对应政策利率区间[4.25, 4.50]%，即年内还有再多 2 次/50bps降息。②2025-2026 年：预期到 2025 年累计降息 5-6-7-8-9-10 次的人数分别为 1-1-3-6-6-2 人，中值为 8 次，对应政策利率区间[3.25, 3.50]%。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 预期 2026 年降息至 2.9%，与最新长期政策利率预期相等。③长期政策利率：美联储预期长期政策利率从 2.8%再次上调至 2.9%。但从分布上看，美联储对 R*的预测非常离散。而截至最新，联邦基金期货交易员预期美联储今、明两年分别还有 2.8、7.8 次的降息，分别对应 4.12%、2.88%的政策利率，均较点阵图指引的更加鸽派。 经济预测：上调失业率与通胀预期。①产出：将 24Q4 美国 GDP 预测由+2.1%小幅下调至+2.0%，其余数据均保持+2.0%不变。将 24Q4、25Q4、26Q4 的失业率预测分别由 4.0%、4.2%、4.1%上调至 4.4%、4.4%、4.3%。基于奥肯定律，这继续反映美联储对劳务供给改善→失业率提升→劳务市场均衡的预期。预测前景中，对增长持上行风险、对通胀持下行风险的委员数量明显增多。②通胀：将 24Q4 美国 PCE 同比预期由+2.6%下调至+2.3%、25Q4 美国 PCE 同比预期由+2.3%下调至+2.1%；将 24Q4 美国核心 PCE 同比预期由+2.8%下调至+2.6%、25Q4美国核心 PCE 同比预期由+2.3%下调至+2.2%。预测前景中，对通胀与核心通胀持上行风险的委员数量明显减少。综合来看，SEP 与声明基本保持一致，反映美联储对就业市场下行风险的强化和对通胀上行风险的缓释。 发布会：未来降息决策仍然灵活，50bps 并非降息幅度的新节奏。①货币政策方面，对于降息决策，Powell 将下调政策利率视为基于就业和通胀现状的一次“校准（recalibration）”，而至于为何超出基准情形下调50bps，Powell 并未具体解释其决策考量，只是表示为了避免降息步伐“落后于曲线”，因此是一个好的开端。对于未来的降息路径，Powell表示不应将 50bps 视为降息节奏的新标准，后续降息与否、幅度是 25或 50bps，将在每次会议上具体讨论，仍将由数据决定；如果数据合适，未来可能加快或放慢降息的步伐，或者停止降息。②经济展望方面，对于就业和通胀，Powell 表示劳务市场已经显著降温，不再是通胀上行风险的来源；不需要看到劳动力市场进一步放松，就能实现通胀降至 2%。因此，通胀的上行风险已经降低，劳动力市场的下行风险已经上升。但同时 Powell 表示，虽然通胀风险已经显著缓解，但仍高于目标水平；并不是宣布在通胀上取得胜利。在经济前景上，Powell 认为美国的经济状况仍然良好，目前没有看到经济中有任何迹象表明衰退的可能性正在上升。总体来看，Powell 并未过多解释此次超预期降息 50bps 的原因，