平安观联储系列(八)-9月FOMC点评：美联储鹰派降息50bp，港股或迎来利好

平安观联储系列（八） 9 月 FOMC 点评—美联储鹰派降息 50bp，港股或迎来利好 策略点评 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外策略 2024 年 9 月 19 日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 事项：  北京时间 2024 年 9 月 19 日凌晨，美联储 9 月议息会议以 11：1 的投票结果将联邦基金利率目标区间从 5.25%-5.50%调整到 4.75%-5.00%，整体下调 50bp，符合市场预期。 平安观点：  9 月会议降息 50bp，声明变化较大，以体现近期美国经济变化。自 6 月以来，美国经济数据出现“扎堆”走软，指向美国经济增长+通胀+就业均放缓，其中 7 月非农数据走软引爆市场对美国经济衰退的预期，美股出现大幅波动，而后续 8 月非农、周度失业金领取规模等就业数据虽有所恢复，市场悲观情绪缓解，但仍未消除。在此情景下，9 月议息会议上美联储宣布降息 50bp，整体符合市场预期。本次会议声明较上次变化较大，以体现经济情况的变化：一是就业方面，对就业增速的描述由“ 有所放缓”调整为“增长放缓”，对应 7-8 月非农新增就业表现；二是 通胀方面，对通胀程度的描述从“在一定程度上居高不下”改为“朝着 2%通胀目标前进，但仍有部分反弹”，对应了 8 月核心 CPI 环比的提高；三是联储目标方面，新增“联储对通胀回归 2%目标有信心”，而“目前平衡通胀和就业的双重任务的难度更大，联储需确保最大就业规模及 2%的通胀”，指向本次降息 50bp 的主要原因；四是关于后续动作，表示“在考虑进一步的利率调整时，将仔细评估即将发布的数据、不断变化 的前景和风险平衡”，意味着仍将保持“边走边看”的“后顾式”模式。  后续关键在于连续降息节奏与幅度，点阵图显示年内或降息 100bp，隐含年内仍有 2 次降息，且明年降息 100-125bp，隐含明年或有 4-5 次降息。与 6 月 FOMC 点阵图相比，本次会议对年内多次降息更为确定，符合 6 月以来美国经济数据持续走软的趋势。9 月点阵图显示 7 位官员认为除本次会议降息 50bp 外，年内仍将有 25bp 降息，隐含仍将降息一次，9位官员则认为降息幅度将更大，年内仍将有两次共计 50bp 的降息。同时，大多数官员认为明年仍将有 100-125bp 降幅，隐含明年仍或有 4-5次降息。整体来看，本轮降息节奏呈现“小步快跑”的特点，符合 美联储历次预防式降息的节奏。  经济预测方面整体变化较大，略调 GDP 增速，并下修 PCE 通胀预期、上修失业率预期。本次会议微调 GDP 增速预测，仅将 2024 年 GDP 增速由 2.1%调整为 2.0%。而值得注意的是，本次分别上修 2024 年至 2026 年 失 业 率 0.4pct、0.2pct、0.2pct 至 4.4%、4.4%、4.3%。 同 时，将 2024 年 PCE 与核心 PCE 同比增速分别下修 0.3pct、0.2pct 至 2.3%、2.6%，将 2025 年 PCE 与核心 PCE 同比增速分别下修 0.2pct、0.1pct至 2.1%、2.2%。此外，会议将 2024 至 2026 年的利率预期中值分别由 6 月预测的 5.1%、4.1%、3.1%下调至 4.4%、3.4%、2.9%，意味着中性利率下调。 证券研究报告 海外策略点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 6  鲍威尔整体表态偏鹰，表示经济预测中暂无任何迹象表明美联储需要急于推进降息，后续更多仍将保持“边走边看”的原则，根据情况可能加快或放慢降息节奏，甚至停止降息： − 降息 50bp 原因方面，承认 7 月 FOMC 时就应降息，暗示本轮降息动作已滞后。鲍威尔表示如果 7 月 FOMC 会议时已有就业数据公布，则可能 7 月会议就会降息，暗示了本轮周期中联储降息操作实则已滞后，也一定程度上解释了本次会议降息 50bp 的动机。 − 降息前景方面，表态偏鹰，认为目前未有迹象表明联储需急于行动，后续仍将“边走边看”，并未给出清晰降息路径。 鲍威尔表示目前经济预测中没有任何迹象表明美联储需要急于行动，且如果经济保持稳健且通胀顽固，联储或更缓慢地进行政策调整，甚至选择停止降息。 − 通胀前景方面，表示通胀已显著缓解，从长期来看，通胀预期保持良好锚定。鲍威尔表示通胀已显著缓解，虽然目前仍无法宣布抗通胀取得胜利，但形势令人鼓舞，通胀上行风险已减弱，也对应了近几个月以来美国通胀的温和回落。 − 就业方面，承认劳动力市场下行风险有所上升，指向保就业为本次降息 50bp 的主要原因之一，并表态联储有信心通过货币政策调整来维持就业保持强劲。鲍威尔表示劳动力市场较此前过热状态已降温，目前就业下行风险在上升，移民是导致失业率上升的原因之一，但同时暂未看到失业金申请或裁员的增加，说明劳动力市场参与率仍处于良好水平。整体而言，联储有信心通过政策调整来维持劳动力市场的强劲。 − 经济前景方面，表态目前未看到有任何迹象表明衰退的可能性正在上升，指向本轮降息为预防式降息，而非衰退式降息。鲍威尔表示经济仍继续以稳健速度扩张，消费者支出亦保持弹性，联储预期美国 GDP 增长将保持稳定，且目前未看到有任何迹象表明衰退的可能性正在上升，指向本轮降息更为预防式降息，而非衰退式降息。  为何本次会议选择降息 50bp+鹰派发言？本次会议前，市场押注降息 50bp 的概率快速上升。从近期美国经济数据表现来看，8 月非农、通胀、零售销售等数据均好于预期，显示美国经济仍有一定韧性，实则数据更支持降息 25bp。本次会议选择降息 50bp，我们认为：一则，鲍威尔暗示 7 月就应降息，一定程度上解释了联储选择本次降息 50bp 的动机；二则，更大幅度的降息将有助于更快重振受货币政策收紧影响严重的经济领域，会上鲍威尔持续强调希望阻止就业市场的快速下行，也意味着目前联储可能不会选择过度偏离市场预期，从而避免“降息低于市场预期→市场回调→金融条件自动收紧→实体经济减速”的情况。但同时，联储也需考虑降息 50bp 的弊端，包括“二次通胀风险”、市场对经济是否陷入衰退的担忧等，因此，鲍威尔发言偏鹰，或意图在一定程度上管控市场对经济、通胀的担忧。  整体来看，目前美国经济退而不衰，基本面维持一定韧性，本次降息仍为预防式降息。我们维持美国经济软着陆的基准假设，预测年内美联储仍将有 2 次连续降息，共计 50bp。 图表1 9 月 FOMC 指引年内或降息 3次，与 6 月以来美国经济数据及通胀数据扎堆走弱相符 图表2 6 月 FOMC 指引年内仅降息 1-2 次，与 Q2经济数据及通胀数据均有所反弹相符 资料来源：美联储，平安证券研究所 资料来源：美联储，平安证券研究所 海外策略点评 请务必阅读正文后免责条款