9月美联储议息会议解读：降息步入“快车道”

宏观月报 / 2024.09.19 请阅读最后一页的重要声明！ 降息步入“快车道” ——9 月美联储议息会议解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《降息箭在弦上——7 月美联储议息会议解读》 2024-08-01 2. 《降息将至未至——6 月美联储议息会议解读》 2024-06-13 3. 《缩表放缓，降息还有多远？——5月美联储议息会议解读》 2024-05-02 核心观点 ❖ 就业疲软促使美联储降息。本次议息会议中，美联储决定将基准利率下调50bp 至 4.75%-5%的目标范围内，并按原有节奏继续缩表。9 月所公布的点阵图显示，2024 年目标利率的预期中值为 4.1%，指向今年后续预期还有至少50bp 的降息。最新 FOMC 声明中，美联储新增表述将“致力于实现最大就业”（supporting maximum employment）。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，鉴于实现就业和通胀目标的风险已经大致平衡，本次 FOMC 会议决定降息，但 50bp 并不代表会形成常态。如果经济保持稳健、通胀持续，将更缓慢地收回政策约束；如果劳动力市场意外走弱、或者通胀下降速度快于预期，也做好了应对准备。就业降温是本次降息的重要依据，鲍威尔表示，若 7 月会议前已经得知就业数据，可能考虑在 7 月会议上降息。 ❖ 失业率预期上调，通胀预期有更多进展。在就业方面，委员会将就业增长由“温和”（moderated）修改为“已经放缓”（have slowed）。通胀方面，委员会对通胀的措辞由“在过去已有下降”修改为“向 2%的目标有了更多进展”，并新增表述“对通胀下降有了更大信心”（has gained greater confidence）。美联储将 2024 年的失业率预期从 4%上调至 4.4%。此外，美联储下调 2024 年的 PCE预期至 2.3%。鲍威尔指出，劳动力市场已经从此前的过热状态中冷却，并将继续降温，通胀在过去两年已明显缓解。我们认为，就业方面，近几个月来新增非农就业人数呈减少趋势、失业率走高，美国就业市场正在降温。通胀方面，从核心商品和核心服务价格领先指标均表明，未来通胀压力仍将缓解。 ❖ GDP 增速预期略有下调。在经济增长方面，委员会认为最近美国经济活动仍在“稳步增长”，对 2024 年美国实际 GDP 增速的预期中值下调至 2%。鲍威尔认为，近期经济活动继续以稳健步伐扩张，此外，目前没有迹象表明经济衰退可能性上升。我们认为，美国经济活动正在放缓。9 月美联储褐皮书显示，仅三个地区的经济活动略有增长，而报告活动持平或下降地区数量增加至 9个。大多数地区消费支出转为下降，制造业活动也有降温。综合来看，美国经济活动各项指标保持健康，但整体有所放缓。 ❖ 年内降息仍有 50bp。美联储决策公布后，美股三大指数先涨后跌，美债收益率有所下行，而美元指数短线下挫。一方面，就业市场风险凸显。另一方面，物价压力正在缓解。美国经济活动保持健康但整体放缓。美联储本次降息50bp，或考虑政策利率调整滞后于数据，同时鲍威尔表示，后续降息 50bp 不会成为常态。我们认为，美国未来经济增长仍将继续放缓，随着就业市场持续降温，美联储今年年内或仍有至少 50bp 的降息。 ❖ 风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 9 月 FOMC 点阵图 ................................................................................................................................ 4 图 2. 美国主要通胀指标（%） ..................................................................................................................... 5 图 3. 美国失业率和劳动参与率（%） ......................................................................................................... 5 图 4. 历次 FOMC 预测 2024 年美国各项经济指标（%） ......................................................................... 6 图 5. 主要央行利率变动（%） ...................................................................................... 错误!未定义书签。 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 就业疲软促使美联储降息。本次议息会议中，美联储决定将基准利率下调 50bp 至4.75%-5%的目标范围内，并同步下调其他相关基准利率。此外，按原有节奏继续执行缩表。9 月所公布的点阵图显示，2024 年目标利率的预期中值为 4.1%，较 6月大幅下调，指向今年后续预期将有至少 50bp 的降息，其中有 7 名官员认为年内应再降息 50bp，有 9 名官员认为应再降息 75bp。本次降息决议并非全员一致通过，理事鲍曼认为应降息 25bp 而投了反对票。最新 FOMC 声明中，除“致力于将通胀恢复到 2%的目标”外，美联储新增表述将“致力于实现最大就业”（supporting maximum employment）。 美联储主席鲍威尔在记者会上表示，现在通胀上行风险减弱，而就业下行风险增加，鉴于实现就业和通胀目标的风险已经大致平衡，本次 FOMC 会议决定降息。但降息 50bp 并不代表美联储急于行动，也不会成为常态。后续美联储将继续通过逐次会议作出决定（make our decisions meeting by meeting），如果经济保持稳健、通胀持续，将更缓慢地收回政策约束；如果劳动力市场意外走弱、或者通胀下降速度快于预期，也做好了应对准备。就业降温本次降息 50bp 的重要依据，鲍威尔表示，若 7 月会议前已经得知就业数据，可能考虑在 7 月会议上降息。 我们认为，一方面，美国就业市场持续降温，今年以来新增非农就业人数趋向于减少、前值不断下修，失业率有所走高，薪资增速持续放缓。另一方面，通胀增速持续处于下行通道中，CPI 同比增速已从 2022 年的高位大幅回落，并且核心商品和核心服务价格领先指标均表明，未来通胀压力仍将缓解。综合来看，劳动力市场疲软为美联储降息 50bp 的主要依据，直到今年年底，每次会议中或至少降息25bp。