美联储2024年9月议息会议解读：降息50BP的情理之中与意料之外

美联储 2024 年 9 月议息会议解读 降息 50BP 的情理之中与意料之外 宏观动态跟踪报告 宏观报告 海外宏观 2024 年 9 月 19 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 事项： 美国时间 2024 年 9 月 18 日，美联储大幅降息 50BP，并公布最新经济预测。市场感受“先鸽后鹰”：10 年美债收益率和美元指数先跌后涨，美股三大指数先涨后跌，黄金现价创新高后回落。 平安观点：  会议声明与经济预测：大幅降息 50BP。美联储理事鲍曼在本次会议中投下反对票，其更赞成降息 25BP。本次声明新增“委员会已经获得更大信心，通胀能够持续迈向 2%目标”。经济预测基本维持 2024-2025 年增长预测，下修PCE 和核心 PCE 预测，上修失业率预测。点阵图显示，在 19 位官员中，认为 2024 年内累计降息不超过 75BP 的有 9 位，其余 10 位认为累计降息不低于 100BP，即大多数官员暗示年内的另外两次会议中仅降息 1-2 次、每次25BP。  鲍威尔讲话：“校准”，迈向“中性利率”。总的来看，鲍威尔讲话试图将本次大幅降息定义为一次“校准”，同时不断强调就业市场绝对水平仍然强劲，不希望市场解读为一次“紧急降息”，也不希望市场线性外推降息节奏。鲍威尔强调，本次降息并不意味着美联储“落后”，另一方面也说明美联储“不愿落后”。就业方面，鲍威尔强调当前就业已弱于 2019 年水平，但仍接近“最大就业”状态，没有看到衰退迹象；通胀方面，鲍威尔强调美联储还没有宣布抗击通胀的胜利，但是对通胀回落至目标水平很有信心。  政策逻辑：降息 50BP 的情理之中与意料之外。降息 50BP 的“情理之中”在于，美国就业市场走弱的斜率较为陡峭，通胀也较快回落，就业和通胀形势快速回到“平衡”状态，美联储维持“限制性利率”显得不合时宜，需要尽快迈向“中性利率”。但是，经济和通胀上行风险也是降息后可能出现的“意料之外”。一方面，当前美国经济增长趋势较强，与就业市场的走弱相悖。另一方面，从动态角度看，美联储降息可能进一步增大美国经济和通胀上行风险。我们倾向认为，美联储年内合理的降息幅度为 100BP，即后续两次会议各降 25BP，以防止金融条件不必要地过快放松。  市场展望：区分降息前后的行情。历史经验显示，美联储首次降息前，美债、黄金等通常受益；首次降息后，多数资产价格波动风险反而阶段增大。本轮美联储开启降息相对较晚，这也令首次降息 50BP 的幅度看起来较为激进。但这也说明，本轮美联储政策的灵活性较强。我们认为，首次降息 50BP 对经济和市场整体影响更偏积极。此外，本轮资产走势需要结合降息影响，以及美国大选、日本加息等宏观背景综合判断。  风险提示：美国就业超预期走弱，美国经济和通胀超预期上行，美国金融风险超预期上升等。  证券研究报告 宏观动态跟踪报告 2/ 8 2024 年 9 月美联储议息会议不寻常地以 50BP 开启降息周期，但并未完全脱离市场预期。降息 50BP 的“情理之中”在于，美国就业市场走弱的斜率较为陡峭，通胀也较快回落，就业和通胀形势快速回到“平衡”状态，美联储维持“限制性利率”显得不合时宜，需要尽快迈向“中性利率”。但是，经济和通胀上行风险也是降息后可能出现的“意料之外”。我们倾向认为，美联储年内合理的降息幅度为 100BP，即后续两次会议各降 25BP，以防止金融条件不必要地过快放松。本轮美联储政策的灵活性较强，传递了政策“不愿落后”的决心，首次降息 50BP 对经济和市场整体影响可能更偏积极。 1. 会议声明与经济预测：大幅降息 50BP 美联储 2024 年 9 月议息会议声明，将联邦基金目标利率下调 50BP 至 4.75-5.00%区间。同时，美联储相应下调其他政策利率：1）将存款准备金利率下调至 4.9%；2）将隔夜回购利率下调至 5.0%；3）将隔夜逆回购利率下调至 4.8%；4）将一级信贷利率维持下调至 5.0%。缩表方面，美联储维持每月被动缩减 250 亿美元国债和 350 亿美元 MBS 的节奏不变。值得一提的是，美联储理事鲍曼在本次会议中投下反对票，其更赞成降息 25BP，一定程度上体现了政策的分歧。 经济和政策描述部分，9 月会议声明主要的改动包括：1）在就业描述上，将“新增就业有所放缓（moderated）”改为“新增就业放缓（slowed）”；2）通胀描述上，将“通胀有所缓解，但仍然较高”改为“通胀进一步向委员会的 2%目标迈进，但仍然较高”；3）风险评估上，新增“委员会已经获得更大信心，通胀能够持续迈向 2%目标”；并将就业和通胀风险的描述由“迈向更好的平衡”改为“已经基本处于平衡”。 美联储 2024 年 9 月发布的经济预测（SEP），相较 2024 年 6 月的主要变化包括： 1） 经济增长：将 2024 年经济增长预测由 2.1%小幅下修至 2.0%，维持 2025 和 2026 年经济增长预测为 2%，维持长期经济增长率为 1.8%。 2） 就业：将 2024 年底失业率预测由 4.0%明显上修至 4.4%，将 2025 和 2026 年失业率预测同时上修 0.2 个百分点分别至4.4%和 4.3%，维持长期失业率预测为 4.2%。 3） 通胀：将 2024 年 PCE 和核心 PCE 通胀率分别下修 0.3 个 0.2 个百分点至 2.3%和 2.6%，将 2025 年的这两个指标小幅下修至 2.1%和 2.2%，维持 2026 年以后及长期通胀预测为 2.0%。 4） 利率：将 2024 年末政策利率中值预测由 5.1%大幅下修至 4.4%，将 2025 年政策利率预测由 4.1%下修至 3.4%，将长期政策利率小幅上修 0.1 个百分点至 2.9%。 5） 点阵图：在 19 位官员中，认为 2024 年内累计降息不超过 75BP 的有 9 位，其余 10 位认为累计降息不低于 100BP，即大多数官员暗示年内的另外两次会议中仅降息 1-2 次、每次 25BP。其中，有 2 位预计年内不再降息，有 1 位预计年内还会有 1 次 50BP 的降息。有 12 位认为 2025 年末的政策利率在 3-3.5%区间。 宏观动态跟踪报告 3/ 8 图表1 2024 年 9 月美联储经济预测（%） 图表2 2024 年 9 月美联储点阵图 资料来源: 美联储（2024.9.18）,平安证券研究所 资料来源: 美联储（2024.9.18）,平安证券研究所 9 月会议声明和经济数据公布后，市场短暂交易宽松：10 年美债收益率下行 4BP 至 3.65%，美股三大指数短线拉升，美元指数由 100.8 附近下行至 100.3 的低点，黄金现