策略点评：市场风格轮动速度加快，建议做好均衡配置

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告2 市场风格轮动速度加快，建议做好均衡配置 2019 年 09 月 22 日上 证综指-沪深 300 走势图% 1M 3M 12M 上证指数 4.27 0.15 7.47 沪深 300 3.75 2.65 15.40 罗 琨 分 析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 相关报告 1 《策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第 219 期》 2019-09-16 2 《策略报告：周策略点评（9.16-9.20）：全球流动性改善，配置应更加均衡》 2019-09-15 3 《策略报告：投资者预期大幅上移，趋势向上成主流预期--『财富投资者行为大数据调查第八十四期』》 2019-09-10 4 《策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第 218 期》 2019-09-10 5 《策略报告：周策略点评（9.9-9.13）：宽松降准如期而至，核心资产依然是关键》 2019-09-08 投资要点 市场板块轮动加快，北上资金持续流入。上周（9.16-9.20)股指高开，上证综指下跌 0.82%，收报 3006.4点，深证成指下跌 0.39%，收报 9881.2点，中小板指上涨 0.25%，创业板指下跌 0.32%；行业板块方面，电子、食品饮料、医药生物涨幅居前；主题概念方面，打板指数、白酒指数、智能音箱指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为 5385.62 亿，沪深两市成交额较前一周上升 3.87%，其中沪市上升 3.55%，深市上升 4.09%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证 50 下跌 1.20%，中证 500 下跌 0.73%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0901，涨幅为 0.03%；商品方面，ICE WTI 原油连续上涨 6.56%，COMEX 黄金上涨 1.66%，南华铁矿石指数下跌 6.62%，DCE 焦煤下跌 4.32%。北上资金大举买入 A股。截至 9月 12 日，2019 年全年累计净流入 1605亿。北上资金上周净流入 303.83 亿，前周净流入 118.0 亿，今年以来北上资金净流入 1824 亿。周五尾盘富时罗素、标普纳入 A 股因子权重改变生效，被动资金在尾盘大举流入 A 股，一度净流入峰值超过350 亿。在市场风格轮动加快的背景下，均衡配置是最优策略。我们在全市场最早提出目前的最优配置策略是均衡配置：在 7 月初市场在 3000 点附近面临压力时，当时 A 股核心白马蓝筹屡创新高，我们认为短期白马蓝筹将有估值调整压力，建议配置适当向科技成长倾斜；在科创板开市以后到 8 月初，市场也迎来了将近 300 点的大幅调整，这个过程中创业板、中小创均小幅跑赢沪深 300、上证 50；8 月反弹行情以来，以电子、通信、计算机、传媒、国防军工为代表的行业板块跑赢市场，同样医药生物、食品饮料的价值蓝筹也有较好的涨幅，市场风格显示出明显的均衡态势。我们认为主要有几点原因：（1）情绪波动导致的预期差造成了风格的轮动。2019 年行情可以鲜明的划分为科技成长和价值蓝筹两块属性，科技成长板块主要是电子、计算机、传媒、通信，价值蓝筹主要是食品饮料、医药生物、大金融，从 1 月以来市场风格基本就处于这两者之间摇摆。由于贸易战的原因，科技成长板块在 5、6 月有较大幅度的调整，市场在发现贸易战对科技成长行业的影响存在预期差，在 5G周期、华为产业链的带动下 8、9 月走出科技小牛市的行情。对于价值蓝筹而言，市场在 7 月初一度怀疑估值是否过高存在过调整，但在中报季结束后市场发现消费板块增速依然领先市场，因此也可以看到以贵州茅台、海天味业、恒瑞医药、中国平安等为代表的价值蓝筹屡创新高。（2）科技成长并非纯概念炒作，业绩已经开始有反映。在中美贸易摩擦加剧、国内经济增长承压的背景下，作为新基建的代表 5G 建设的迅速推进远远超出了市场预期，华为 5G、消费电子产业链的业绩在中报已经开始有了反馈，包括产业链前端的 5G基站 PCB 板业板块业绩十分优异，绩信号迅速验证了预-12%-7%-2%3%8%13%18%2018-092019-012019-05上证指数沪深300策略点评 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 期，市场也同样给予了更高预期。（3）外资持续涌入支撑了消费板块的估值，宽松流动性政策支撑了科技成长板块风险偏好改善。下半年以来，资本市场对外开放步伐连连，取消 QFII 额度限制、MSCI、富时罗素、标普提升 A 股纳入因子步伐按部就班，北上资金虽然在 7月由于人民币汇率波动有大幅的净流出，但在 8、9 月以后流入速度只快不慢，作为外资偏好的食品饮料、医药生物受到青睐。而 8、9月以来央行陆续降准、LPR 调低贷款利率报价均实质上验证了央行宽松货币政策的方向，在宽松流动性预期下，科技成长往往表现较为优异。  往后看，中短期科技成长版块有消化估值的压力，市场将继续保持均衡，建议适当加大价值白马的配置，中长期依然坚持以科技为主线、以价值龙头为压舱石，可以适当关注存在预期差的行业。我们认为有几点需要注意：（1）目前科技成长板块估值不低了。申万通信、电子、计算机 PE 中位数分别为 58、47、59 倍，位于历史 59%、46%、45%的历史分位，接近或超过历史的中值水平。短期估值的快速提升意味着是迅速透支了未来 1、2 年的业绩预期，市场需要在三季报、明年一季报这个时间段内消化业绩的估值预期。因此在没有大量新增资金迅速入场的背景下，科技成长估值的继续提升必然会受到非常大的压力。（2）价值蓝筹板块依然值得配置，食品饮料、医药生物、家用电器 PE 中位数的历史分位分别为 34%、20%、18%，虽然个股屡创新高，但由于业绩增速的持续稳定，估值水平依然保持合理。（3）适当关注存在流动性持续改善、大力开展基建投资、消费旺季下可能出现的改善或者拐点的行业，包括汽车、工程机械、商贸、电气设备。我们认为，尽管目前处于经济周期下行的区间，但由于经济动能的切换，中美贸易摩擦进一步推动国产化的进程，A 股韧性将得到检验，配置关键词“核心资产、均衡配置”，我们建议配置风格需要更偏均衡，流动性改善或将进一步改善市场风险偏好，有利于成长板块向好（5G 通信、半导体、国产软件、手机终端消费电子、高端装备、军工板块），海外配置资金青睐的中国核心资产（食品饮料、医药生物、零售、大金融），估值合理、政策力度加大、中长期向好的汽车板块，以及在宽松货币+财政政策的背景下大基建板块的机会。  风 险提示：海外市场风险、经济大幅回落风险、中美谈判不及预期 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 A 股行情回顾 市场板块