策略·长期视角：不稳定的贸易战、小心翼翼的宽松和少部分公司的牛市

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·长期视角证券研究报告 2019 年 09 月 22 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·行业景气-原油价格大幅波动，基本金属价格小幅回升》 2019-09-18 2 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-市场情绪回暖，北上资金持续大幅流入-一周资金面及市场情绪监控（0906-0912）》 2019-09-18 3 《投资策略：策略-选股体系的最新结果和三个优化：市值、持续性、财务造假》 2019-09-17 不稳定的贸易战、小心翼翼的宽松和少部分公司的牛市 核心结论： 1、贸易战不确定性再起。贸易战恶化每次导致的短期快速下跌，都是资金不断调整结构，向消费龙头和科技龙头集中的过程。 2、割裂的市场，“少部分”公司的牛市仍将延续。全面牛市要么是估值的全面抬升、要么是盈利的全面复苏，前者被宽松政策的小心翼翼所遏制，后者被贸易战的长期不可调和所遏制。 3、“少部分”公司牛市的风险，在于 A 股的系统性风险。而 9 月以来的政策边际放松，虽然力度不如 Q1 大（当前房地产仍然没有放松），但至少会对全市场的估值形成一定支撑。 4、长期来看，消费和科技龙头同时占优的背景是经济中枢下台阶和经济结构转型背景下，产业趋势所决定的，赚得是业绩增长的钱。 5、中期来看，消费板块受益于非全面放松的政策环境下稳定的业绩和外资持续流入过程中对定价模型中 ROE 和贴现率的修正；科技板块受益于 5G 及其应用的产业周期和外延并购规模的复苏。 风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。 22605297/43348/20190923 11:23 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 不稳定的贸易战。A 股能否继续“脱敏”？ ............................................................................... 3 2. 割裂的市场。向上靠拢、还是向下靠拢？ .............................................................................. 5 2.1. 路径之一“全面牛市”如何形成？需要依赖于哪些条件？ ................................................. 6 2.2. 路径之二：“全面熊市”的风险大不大？ .................................................................................. 8 3. “少部分”公司的牛市延续，消费和科技为何能同时占优？ ................................................... 9 3.1. 消费和科技同时占优的长期逻辑和宏观背景 ....................................................................... 9 3.2. 消费和科技同时占优的中期逻辑和微观背景 ..................................................................... 13 图表目录 图 1：特朗普加征关税后，市场的表现 ................................................................................................... 3 图 2：电子板块受贸易战的影响 ................................................................................................................. 4 图 3：通信板块受贸易战的影响 ................................................................................................................. 4 图 4：食品饮料板块受贸易战的影响 ........................................................................................................ 4 图 5：医药板块受贸易战的影响 ................................................................................................................. 5 图 6：极端分裂的两个指数 .......................................................................................................................... 5 图 7：宽松周期和市场的关系 ..................................................................................................................... 6 图 8：房地产投资与库存周期 ..................................................................................................................... 7 图 9：贸易战对盈利的影响预测 ................................................................................................................. 7 图 10：PPI 预测 ................................................................................................................