锑系列深度三：立足供需库，展望锑的价值回归之路

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 14 [Table_Main] 锑系列深度三：立足供需库，展望锑的价值回归之路 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2024.09.18 [Table_Author] 分析师 黄梓钊 登记编码：S0950523120001 ： 0755-28357177 ： huangzizhao@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2024/9/18 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《有色金属脉动跟踪：基本金属回落，稀土逐步反弹》(2024/9/12)  《锂矿行业拐点将至？——A 股锂矿行业2024 年中报点评》(2024/9/11)  《 稀 土 供 需改 善，价格有望持续回暖》(2024/9/11)  《锑行业点评：深度分析极地黄金数据，锑价是否迎阶段性拐点？》(2024/9/11)  《新材料：凛冬已过春不远》(2024/9/10)  《 单 月 钢 招量 创新高，钼价长期看好》(2024/9/5)  《英伟达数据中心业务持续高增，华为 2024上半年业绩亮眼》(2024/9/5)  《锑系列深度二：供给告别“宽松时代”》(2024/9/4)  《 有 色 金 属脉 动跟踪：成本扰动之思》(2024/9/4)  《2024H1 全球铜矿供给紧缺兑现与否？》(2024/9/3) 报告要点 锑产业政策规范出台，意指规范全球产业供应链。作为全球《关键矿产》清单的交叉共识品种，美、日、欧都将锑列入关键金属管制。我国对锑产业 的政策曾经走过“收紧-边际放松”两步周期。8 月 15 日，针对部分锑、超硬 材料相关物项实施出口管制落地，政策细则聚焦锑下游高精尖产业应用，意指 规范全球锑产业链。锑产业政策再一次走到新一轮收紧的趋势中。 回望二十年，“火力全开”向全球输出锑资源背后，是我国锑资源优势丧失的悲歌。根据 USGS 口径，04 年-08 年，我国以全球 40%+的储备资源 ，贡献当年 80%+的锑产量。2008 年我国产量达到历史顶峰，占比 91.4%。08-16年储量占比有所提升至 50%，产量占比维持在 85%+高位，这一阶段 的产量“火力全开”给目前锑产业现状埋下伏笔。2014 年开始，我国锑储量 占比和产量占比边际环比下行，2023 年，我国锑储量占全球 29.5%，产量占 全球48.12%。 站在目前节点，我国锑产业呈现资源自给自足缺口，进口依赖逐年扩大。 1）矿产锑与表观消费量缺口扩大。USGS 口径下，我国每年矿产锑金属 4 万吨，而过往 5 年平均表观消费量 13.40 万吨/年，两者之间缺口为 9 万吨，且近年呈逐年扩大趋势。 2）矿产进口供应链集中且脆弱。2018 年-2023 年，俄罗斯、塔吉克斯 坦为主要进口国，23 年两国合计占比超 40%。2024H1，俄罗斯由于支付方 式的影响，进口中断，对我国原料保供、冶炼生产带来一定扰动，而玻利维亚 、土耳其与澳洲进口有所上升。 再论供、需、库，展望未来锑的价值中枢： 1）供给的稀缺性与需求的粘性：作为添加剂的角色应用，需求的粘性不可忽视。锑元素在工业上常以化合物形态，广泛应用于阻燃材料、铅酸蓄电池、化学工业、特殊合金和国防安全等重要需求领域。 2）库存：走出漫长的季节。长期压制价格的隐性库存被需求的持续改善消化。锑的社会隐性库存来自泛亚有色金属交易所倒闭后的 1.8 万吨锑锭， 结合 23年的金属锑、氧化锑库存趋势，这部分库存在预计在上一轮锑价 11 万/吨 时，已经逐步消化。24 年整体延续了 23 年库存回落的趋势，24H1 金属锑 库存同比下降 36%；氧化锑库存下降 22%。 中期供需展望。需求侧我们预计，2026 年合计达到 19.12 万吨。结构上 ，阻燃剂的逐步下降，玻璃陶瓷的占比逐渐抬升到第二大需求来源，其它需 求相对稳中有升。供给侧上我们预计未来三年增量有限。整体我们认为供需 平衡已在 2023 年开始反转，到 2026 年逐步扩大。我们预计 23~26 四年供 需缺口分别为 0.3/1.1/1.9/2.4 万吨。价格中枢有望回归“稀缺”、“关键”的定价区间。 风险提示： 1.宏观经济波动风险; 2.下游需求的替代风险; 3.供给大幅增加风险; 4.产品价格波动风险。 -24%-17%-10%-3%4%12%2023/92023/122024/32024/6有色金属上证综指深证成指创业板指[Table_First] 证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 14 [Table_Page] 有色金属 2024 年 9 月 18 日 内容目录 1、锑产业政策规范出台，意指规范全球产业供应链 .................................................................................. 3 2、回望二十年，“火力全开”向全球输出锑资源背后，是我国锑资源优势丧失的悲歌 ........................ 5 3、我国锑自产资源与表观消费的劈叉进一步增大，资源自给紧迫度抬升 .............................................. 7 4、再论供、需、库 .......................................................................................................................................... 8 4.1 供给特性：丰度低，为目前供刚性提供前提 ............................................................................................. 8 4.2 需求特性：锑的金属、化合物特性，决定了需求环节中锑作为“添加剂”的角色 ..................................... 8 4.3 库存：走出漫长的季节 库存加速回落 ...................................................................................................... 9 5、 中期供需展望：从“泯然众人”到“重新闪耀”，未来价格中枢将回归“稀缺”、“关键”的定价区间 ......................