有色金属行业月报：9月黄金权益或出现新击球点，看好铝价旺季走强

有色金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 有色金属 2024 年 09 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《鉴古知今：降息前后，黄金波动率或将放大—行业深度报告》-2024.9.6 《铜冶炼与供需再平衡—行业深度报告》-2024.8.28 《衰退交易阶段胜率为王，8 月看好黄金相对收益领先—行业投资策略》-2024.8.5 9 月黄金权益或出现新击球点，看好铝价旺季走强 ——行业月报 李怡然（分析师） 温佳贝（分析师） 陈权（联系人） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009 chenquan@kysec.cn 证书编号：S0790123100016  行业策略：9 月黄金权益新击球点或将出现，看好铝价旺季走强 9 月黄金权益新击球点或将出现，看好铝一体化企业绝对收益。当前美国宏观数据走弱为美联储开启降息窗口奠定基础。但 9-11 月作为北半球季节性需求旺季，预计联储降息节奏仍需基于旺季表现进行调整。黄金投资的利率框架下，我们认为当前黄金权益新击球点或将出现。供需基本面排序看，看好铝价旺季表现，建议配置铝一体化企业。  自上而下：黄金权益遇分歧走弱，利率框架下新击球点或将出现 2024H2 在美国经济软着陆的假设下，9 月美联储降息 25BP 更多验证经济韧性，虽然流动性较多利多黄金，但是对黄金的预期交易而言偏利空，从利率框架分析对黄金的催化有限。因此，降息前后持有黄金权益更多为获得相对收益而非绝对收益。若美联储初期降息节奏偏慢，高利率或持续传导经济降温，衰退交易逻辑将存在中期反复可能，市场预期也将借此转向交易美联储开启快速降息或降息点数超预期。我们认为 2025H1 金价或仍存在二段上涨行情。因此 2024Q4 或成为黄金权益逢低布局的新击球点。推荐标的：山金国际、中金黄金、山东黄金，受益标的：招金矿业、中国黄金国际。  自下而上：铝基本面持续强化，铜静待宏观因子和需求面利多催化 铝：淡旺季切换，电解铝价格将维持高位运行，主要有以下原因：（1）供应向上弹性不大，且四季度云南地区电解铝供应易受电力波动影响；（2）需求端处于淡旺季切换阶段，有望边际改善；（3）氧化铝价格高位，成本端支撑电解铝价格。推荐标的：中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业，受益标的：中国铝业。 铜：上游铜精矿库存进一步下降，国内库存水平持续去化，出口窗口关闭，国内库存消化回归需求主导，目前阻碍铜价的动力为海外铜高库存，预计随着降息落地，海外需求逐步回暖，随着海外库存去化，铜价有望触底回升。建议关注资源端公司紫金矿业、洛阳钼业，受益标的金诚信、西部矿业、藏格矿业。  小金属：钼、锡价格预计全年高位运行，估值安全边际坚挺 钼：考虑到海外伴生矿产量下降，及国内供给增量有限，预计 2024 年钼矿供给相对需求偏紧。近期钼价边际回升，我们预计 2024 年钼价有望维持 30-35 万区间震荡运行。推荐标的有金钼股份。 锡：展望 9 月份，缅甸锡矿复产难度较大，矿端仍将维持紧张格局，此外，锡业股份宣布于 2024 年 8 月 25 日开始例行停产检修，上周云南精锡开工率已降至22.26%，周度环比-42.57pct，精锡环节供应将逐步收紧；需求端来看，目前半导体已进入被动去库阶段，国内集成电路产量同比+26.9%，需求预期向好，锡的供需基本面依然强劲，支撑锡价高位运行。推荐标的有锡业股份、华锡有色。  风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。 -29%-19%-10%0%10%19%2023-092024-012024-05有色金属沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 月度策略：何时加速降息及利率终点将接棒金价交易预期 ................................................................................................. 4 1.1、 自上而下：黄金权益遇分歧走弱，利率框架下新击球点或将出现 .......................................................................... 4 1.1.1、 黄金：首次降息窗口打开或对金价仍具有催化作用 ....................................................................................... 4 1.1.2、 黄金权益价值走弱，主要系对资产锚金价的“中期结构”出现分歧 ........................................................... 4 1.2、 自下而上：铝基本面持续强化，铜静待宏观因子和需求面利多催化 ...................................................................... 4 1.2.1、 铜：静待精炼铜库存去化及铜冶炼厂开启补库周期 ....................................................................................... 4 1.2.2、 铝：淡旺季切换，铝价高位震荡 ....................................................................................................................... 6 1.3、 小金属：锡、钼价格有望全年或持续维持高位运行 .................................................................................................. 7 1.4、 跟踪品种：9 月钢厂复产概率提升，关注需求兑现逻辑 ........................................................................................... 7 2、 月度跟踪：降息预期再起，金价走强 .................................................................................................................................... 8 2.1、 黄金：预期降息主基调下，黄金短期超涨后关注矛盾 ........................................