石油化工行业2024中报业绩总结：24Q2上游受益于油价上涨，炼化检修和需求淡季影响业绩释放，涤纶长丝价差环比修复

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2024 年 09 月 08 日 24Q2 上游受益于油价上涨，炼化检修和需求淡季影响业绩释放，涤纶长丝价差环比修复 看好 ——石油化工 2024 中报业绩总结 相关研究 - 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230122100002 chenyue@swsresearch.com 联系人 陈悦 (8621)23297818× chenyue@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2024Q2 原油价格同比、环比上升，成品油价格上调：2024 年 4、5、6 月 Brent 原油均价分别为 89.0、83.0、83.0 美元/桶，波动区间为 78—91 美元；2024Q2 均价为85.0 美元/桶，环比上升 4.0%，同比上升 6.3%，收于 86.41 美元/桶。2024Q2 汽油、柴油价格累计上调 4 次，下调 2 次，累计汽油、柴油价格累计上调 585 元/吨、560 元/吨。 ⚫ 2024Q2 丙烯酸-丙烯、丁二烯-石脑油、聚丙烯-丙烷以及涤纶长丝环比扩大，原油催化裂化价差、PTA-PX、丙烯酸丁酯-丙烷-正丁醇以及乙烯-石脑油环比收窄：2024Q2 原油催化裂化价差为 815 元/桶，环比收窄 163 美元/桶；新加坡催化裂化价差为 9 美元/桶，炼油价差环比收窄 6 美元/桶。2024Q2 乙烷乙烯平均价差为 685 美元/吨，环比收窄 47 美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为 1476 元/吨，环比扩大 138 元/吨；丙烯酸与丙烯价差 1480 元/吨，环比扩大 449 元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为 2235 元/吨，环比收窄 87 元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为 724 美元/吨，环比扩大 217 美元/吨。聚酯产业链中下游价差环比略有修复，2024Q2 PX 与石脑油价差为 351 美元/吨，环比扩大11 美元/吨；PTA-0.655*PX 价差为 249 元/吨，环比收窄 68 元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均价差 1105 元/吨，环比扩大 14 元/吨。 ⚫ 上游油气板块来看，24Q2 国际油价保持高位，上游石油与天然气开采和销售业务业绩持续提升。2024 年二季度油气开采及油田服务行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同）整体实现营业收入 16988.7 亿元，同比提升0.1%，环比下降 3.6%；实现净利润 1119.8 亿元，同比提升 13.3%，环比下降 2.9%；单季度毛利率 20.8%，同比提升 1.0pct，环比提升 0.4pct。24Q2 毛利率提升主要是因为上游油气价格保持高位有利于上游开采销售业务表现。2024Q2 原油价格同环比上升，成品油价格上调，炼油价差走弱。2024Q2 国内炼油主要产品价差为 815 元/吨，同比下降 27%，环比下降 17%。 ⚫ 下游炼化板块来看，24Q2 油价高位震荡，终端需求偏弱，下游炼化板块价差表现低位。2024 年二季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份，下同）整体实现营业收入 17941.3 亿元，同比下降 1.3%，环比下降 3.7%；实现净利润 703.5 亿元，同比增长 5.3%，环比下降 8.4%；单季度毛利率 17.2%，同比增长 0.3pct，环比持平。24Q2 毛利率下滑主要是因为油价上涨，且下游需求表现偏弱，叠加淡季检修，影响业绩释放。24Q2 油价环比走高，下游炼化产品价差有所收窄，长丝价差受减产提价策略支撑，6 月开始明显好转。目前来看，7-8 月份长丝淡季需求相对较弱，价差有所收窄，但是行业即将进入“金九银十”旺季，预期需求将有所提升，价差有望逐步修复。 ⚫ 投资分析意见：综合判断，我们认为未来石油石化行业整体的发展趋势和投资方向为：油价中枢存在下行预期，炼化板块成本端有望逐步改善，且成品油消费税改革也利好头部企业发展，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；下游聚酯板块景气度随供需改善存在上行预期，且行业进入“金九银十”旺季，看好需求改善，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持低成本优势，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；上游油价中枢虽有下行预期，但在页岩油成本线及 OPEC 联盟高油价诉求下，我们判断油价仍将维持较高水平，油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩和分红水平仍有提升空间，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望持续提升，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】； ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共14页 简单金融 成就梦想 1．24Q2 油气价格环比回落，国内成品油裂解价差有所收窄 2024 年以来，受地缘政治和 OPEC+减产影响，油价有所走高，但终端整体需求表现仍偏疲弱。2024 上半年申万石化指数累计上涨 7.9%，同期石化指数跑赢沪深 300 指数 13.8 个百分点，跑赢中小板指 7.0 个百分点；其中 4-6 月申万石化指数累计下跌2.4%，同期石化指数跑输沪深 300 指数 0.3 个百分点，跑输中小板指 0.3 个百分点。 图 1：2024 上半年申万石化指数累计上涨 7.9%，其中 24Q2 累计下降 2.4% 资料来源：Wind，申万宏源研究 今年上半年原油供需维持紧平衡态势，24H1 布伦特均价为 83 美元/桶，同比上涨4.1%。其中二季度 OPEC 宣布延长此前的减产政策，并宣布其中 220 万桶/天的减产政策将于 24Q4 逐步退出，油价高位震荡。24Q2 布伦特均价为 85.0 美元/桶，环比上升4.0%，同比上升 6.3%。但三季度油价有所下行，截至 8 月布伦特原油月均价在 79 美元/桶，环比下跌 6%，主要受美国大选民调变化和需求偏弱影响。 图 2：24Q2 Brent 油价高位震荡 资料来源：Wind，申万宏源研究 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2024/1/022024/1/122024/1/222024/2/012024/2/112024/2/212024/3/022024/3/122024/3/222024/4/012024/4/112024/4/212024/5/012024/5/112024/5/212024/5/312024/6/102024/6/202024/6/302024/7/102024/7/202024/7/302024/8/092024/8/192024/8/