先导智能(300450)广发机械“回归”系列七：先到的先导，中国新能源产业崛起亲历者

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 49 [Table_Page] 公司深度研究|电池 证券研究报告 [Table_Title] 广发机械“回归”系列七 先导智能：先到的先导，中国新能源产业崛起亲历者 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 先导智能：中国新能源产业崛起的亲历者。本篇我们复盘锂电设备龙头的成长之路，以期通过深度研究产业变化、公司发展、基本面映射与市场表现来揭示公司的成长、成功经验与激荡时代下的投资机会。 ⚫ 探究其成功：先导为何先到？回顾其 20 余年的成长轨迹，匠心品质、聚焦客户、重视研发、极致速度是我们看到公司在发展中能领先行业的重要因素，公司从电子设备行业起家，不断创新突破至光伏、锂电、设备领域，始终保持 10%左右的研发费用率，高于同行 4-5pct，跟随大客户保持其核心产品品质及技术领先，在国内外都具备核心竞争力。 ⚫ 时代的红利：丰厚且深远。通过时代背景的回顾与总结，我们看到先导的发展成功既离不开国内新能源汽车的激荡发展，也离不开深度绑定龙头公司宁德时代的重要战略选择，以及自身的强大竞争力。 ⚫ 战略的必然：专用设备公司的全球化与平台化。先导作为专用设备公司的典型代表，在不同时代及自身发展不同阶段，均选择以积极的姿态寻求横向纵向发展，从单一设备到八大产品平台化，从海外收入 0.22亿元到 22 亿元，保证公司能快速增长，是成长壮大的必然之路，也客观给国内专用设备公司提供了很好的成长范本。 ⚫ 宝贵的经验：新兴产业研究方法论。通过复盘先导市场表现，我们可以清晰看到在产业不同阶段产业发展、与公司基本面及股价、估值变化的影响，从而提炼出新兴产业研究的方法论，对未来研究提供宝贵经验。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 先 导 智 能 24-26 年 归 母 净 利 润 为19.60/23.87/26.52 亿元，公司作为全球锂电设备龙头具备中长期投资价值，给予 24 年 15 倍的 PE 估值，对应合理价值 18.77 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济周期波动；存货跌价风险；管理风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,932 16,628 17,366 19,319 21,245 增长率（%） 38.8 19.4 4.4 11.2 10.0 EBITDA（百万元） 3,037 3,091 2,966 3,326 3,609 归母净利润（百万元） 2,318 1,775 1,960 2,387 2,652 增长率（%） 46.3 -23.4 10.5 21.8 11.1 EPS（元/股） 1.48 1.13 1.25 1.52 1.69 市盈率（x） 27.19 22.59 11.24 9.23 8.31 ROE（%） 20.8 15.0 14.8 16.0 16.1 EV/EBITDA（x） 18.86 11.98 5.49 4.84 4.45 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 14.07 元 合理价值 18.77 元 前次评级 买入 报告日期 2024-09-08 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1566.16/1559.36 总市值/流通市值（亿元） 220.36/219.40 一年内最高/最低（元） 28.95/13.75 30 日日均成交量/成交额（百万） 19.07/281.91 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -25.77/-34.80 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 朱宇航 SAC 执证号：S0260520120001 021-38003676 zhuyuhang@gf.com.cn 分析师： 范方舟 SAC 执证号：S0260522080001 021-38003750 fanfangzhou@gf.com.cn 请注意，朱宇航,范方舟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 先导智能（300450.SZ）:主业保持增长，非经影响短期盈利 2024-04-26 -52%-42%-31%-21%-10%0%09/2311/2301/2403/2405/2407/2409/24先导智能沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 49 [Table_PageText] 先导智能|公司深度研究 目录索引 一、先导智能：中国新能源产业崛起的亲历者 ................................................................... 5 二、探究其成功：先导为何先到 ....................................................................................... 13 （一）以点带面，各业务扩张的内在逻辑清晰......................................................... 13 （二）从管理到研发，匠心品质基因一路相随......................................................... 13 （三）聚焦客户，相伴成长 ...................................................................................... 15 （四）绑定龙头，与宁德时代战略关系再上新台阶 ................................................. 17 三、时代的红利：丰厚且深远 .......................................................................................... 19 （一）中国新能源汽车的发展与崛起 ....................................................................... 19 （二）全球新能源汽车的发展变化 ........................................................................... 21 （三）从宁德时代的崛起看设备的重要性 ...........