电力设备行业电动车拐点系列之三兼2024年中报总结：电池率先复苏，材料格局再造

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 深度分析|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 电动车拐点系列之三兼 2024 年中报总结 电池率先复苏，材料格局再造 [Table_Summary] 核心观点：  业绩增速：龙头展现超额利润。从 2023 年度来看，新能源汽车产业链利润主要集中于下游电池环节，2024 年上半年延续该利润分配特征。据同花顺数据，2022/2023/2024H1 电池环节扣非归母利润占比分别为35%/71%/75%。此外，各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期里仍具备超额利润。根据公司财报，2024 年上半年，各公司扣非归母净利润分别为宁德时代（200.5 亿元）、中伟股份（7.7 亿元）、湖南裕能（3.8 亿元）、天赐材料（1.9 亿元）、尚太科技（3.5 亿元）。  盈利空间：持续出清，整体 ROE 等待修复。据同花顺数据，24Q2 锂电产业链样本近 68%企业 ROE 环比下降，行业仍在出清阶段，锂电产业链整体 ROE 暂未修复。在原材料跌价背景下，中游企业受库存减值影响和行业持续出清竞争中，大多数企业扣非 ROE 暂未修复。下游企业受终端客户降价压力，ROE 有所回落。  偿债能力：龙头降杠杆，其余加杠杆。据同花顺数据，龙头企业 2024H1资 产 负 债 率 同 比 下 滑 ， 如 宁 德 时 代 （ YOY-0.8pct ）、 湖 南 裕 能 （YOY-2.6pct）、天赐材料（YOY-2.4pct）、尚太科技（YOY-7.8pct）等，其他公司加杠杆以缓解资金压力。新能源汽车产业链经营性现金持续流向电池龙头集中，2023H1/2024H1 全产业链合计 513/540 亿元，动力电池龙头宁德时代为 371/447 亿元，分别占比 72%/83%。  经营效率：全产业链承压。据同花顺数据，经历 2023 年产能大幅扩张后，24H1 全产业链 83%企业固定资产周转率均下降，包括宁德时代（YOY-0.5）、天赐材料（YOY-0.9）、湖南裕能（YOY-2.2）等。2024年上半年全产业链存货周转率保持平稳。随行业整体处于出清阶段，样本中有 68%企业应收账款周转率下降，反映产业链整体账期拉长。  财务框架：磷酸铁锂、电池环节盈利拐点在即。24Q2 电池和铁锂正极环节 ROE 和速动比率持续恶化，维持我们对磷酸铁锂正极、电池板块因“低 ROE+低速动比率+较高固定资产周转率”财务特征有望率先开启盈利拐点的判断。铜箔和负极行业“低 ROE+高固定资产周转率”财务特征，已经进入见底阶段，其他主材板块仍在探底阶段。  投资建议：重估资产负债表拐点。重点推荐资产负债表见底的电池、磷酸铁锂材料，建议关注格局提升的电解液、负极材料、铜箔、隔膜等龙头企业。  风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-09-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 风电行业“御风前行”系列深度三:欧洲海风风帆正劲，国产厂商得势启航 2024-09-03 新能源汽车破晓系列三:新兴市场加速渗透，把握第四轮汽车产业全球化窗口期-从丰田到比亚迪 2024-08-16 电力设备行业:配网高质量发展行动方案印发，招标提速已至，建设持续性可期 2024-08-14 [Table_Contacts] 联系人： 左净霭 021-38003796 zuojingai@gf.com.cn -34%-27%-20%-14%-7%0%09/2311/2302/2404/2406/2409/24电力设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 深度分析|电力设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 宁德时代 300750.SZ CNY 185.95 2024/07/28 买入 307.23 11.82 13.20 15.73 14.09 10.44 9.46 20.80 18.90 湖南裕能 301358.SZ CNY 26.85 2024/08/04 买入 41.02 1.12 2.73 23.97 9.84 7.02 4.32 7.00 14.60 尚太科技 001301.SZ CNY 40.35 2024/08/25 买入 42.85 2.34 3.06 17.24 13.19 8.26 6.46 9.70 11.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照 2024 年 9 月 6 日最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 深度分析|电力设备 目录索引 一、业绩增速：龙头展现超额利润 ..................................................................................... 5 二、盈利空间：持续出清，整体 ROE 等待修复 ................................................................ 8 三、偿债能力：龙头降杠杆，其余加杠杆 ........................................................................ 11 四、经营效率：全产业链承压 .......................................................................................... 15 五、构建财务框架，审视产业链景气度周期.................................................................