汽车行业2季度经营分析及投资策略：行业整体继续分化，优质公司估值将修复

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 汽车与零部件行业 ⚫ 2 季度行业营收维稳，利润端同比略有下降。上半年汽车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入 4.77 万亿元，同比增长 6.1%；利润总额 2377.0 亿元，同比增长 9.2%。2 季度汽车行业营收 2.52 万亿元，同比增长 7.1%，环比增长12.0%；利润总额 1337.5 亿元，同比下降 1.4%，环比增长 28.7%。上半年及 2 季度客车公司盈利表现亮眼，2 季度乘用车及客车公司盈利水平表现较好，多数零部件公司盈利同环比增长。 ⚫ 2 季度行业 ROE 整体改善，乘用车及客车公司盈利能力整体向好。上半年整车行业（数据口径为 SW 汽车整车）ROE 为 4.22%，同比提升 0.3 个百分点；2 季度整车行业 ROE 为 2.51%，同比提升 0.5 个百分点，环比提升 0.8 个百分点。上半年零部件行业（数据口径为 SW 汽车零部件）ROE 为 4.66%，同比提升 0.7 个百分点；2季度零部件行业 ROE 为 2.36%，同比提升 0.1 个百分点，环比提升 0.1 个百分点。整体而言，上半年零部件行业归母净利润及 ROE 表现好于整车行业，2 季度弱于整车行业，预计主要系 2 季度大宗原材料、运费、汇兑等外部因素影响所致。2 季度部分乘用车及客车公司毛利率改善较大，货车公司毛利率略有承压，零部件公司毛利率表现弱于上半年整体。 ⚫ 存货：客车及零部件改善，乘用车周转天数分化。2 季度末整车行业（数据口径为SW 汽车整车）存货量同比增长 14.1%，环比增长 4.8%；存货占流动资产比重达19.9%，同比提升 0.7 个百分点。2 季度末零部件行业（数据口径为 SW 汽车零部件）存货量同比增长 4.9%，环比减少 2.5%；存货占流动资产比重 21.7%。2 季度末乘用车企业平均存货周转天数同比微降，货车变化较小，客车周转显著改善，多数零部件公司存货周转天数好转。 ⚫ 现金流：部分整车公司表现较好，零部件同比改善。上半年整车行业（数据口径为SW 汽车整车）经营活动现金流累计净额 709.86 亿元，同比减少 33.0%；经营活动现金流净额占毛利的比重为 46.2%，较 2023 年同期减少 38.1 个百分点。上半年及2 季度整车公司现金流表现整体分化，赛力斯、广汽集团等部分公司表现较好。上半年汽车零部件行业（数据口径为 SW 汽车零部件）经营活动现金流累计净额487.87 亿元，同比增长 6.8%；经营活动现金流净额占毛利比重为 40.4%，同比减少 3.9 个百分点，上半年零部件公司现金流表现整体改善。2 季度末客车企业应收账款同比减少，其他整车子行业及零部件应收账款均同比增长，预计主要与行业竞争加剧相关。 从投资策略上看，上半年公司表现分化，预计抗风险能力强、盈利能力较强的公司估值有望修复。建议持续关注部分整车及出海链、 T 链、华为产业链、小米产业链、重卡产业链、低估值/高股息率的国企公司。 建议关注：比亚迪、江淮汽车、长安汽车、中国重汽、上汽集团、宇通客车；新泉股份、银轮股份、岱美股份、瑞鹄模具、爱柯迪、拓普集团、隆鑫通用、保隆科技、丰茂股份、三花智控、上声电子、华域汽车、贝斯特、伯特利、精锻科技、德赛西威、华阳集团、经纬恒润、双环传动、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃、潍柴动力等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2024 年 09 月 07 日 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 多款重点新能源车型亮相成都车展，关注中报经营能力较好的公司：——汽车行业周报（0826-0901） 2024-09-01 以旧换新补贴加码推进，阿维塔正式入股华 为 引 望 ： — — 汽 车 行 业 周 报 （0819-0825） 2024-08-25 汽车以旧换新政策加码，预计将促进汽车行业需求改善：——汽车行业周报（0812-0818） 2024-08-18 行业整体继续分化，优质公司估值将修复 ——汽车行业 2 季度经营分析及投资策略 中性（维持） 汽车与零部件行业深度报告 —— 行业整体继续分化，优质公司估值将修复 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 2 季度行业营收维稳，利润端同比略有下降 ................................................. 4 2 盈利比较：2 季度客车公司盈利水平大幅提升，零部件公司盈利分化 .......... 5 3 2 季度乘用车及客车公司盈利能力整体向好 ................................................. 7 3.1 上半年及 2 季度行业盈利改善，2 季度整车盈利表现优于零部件 ................................. 7 3.2 2 季度部分乘用车公司毛利率改善，货车公司毛利率略有承压 ..................................... 9 3.3 2 季度零部件公司毛利率表现分化 ................................................................................ 9 4 存货：客车及零部件改善，乘用车周转天数分化 ....................................... 11 4.1 2 季度整车厂库存水平提升，零部件周转率同比改善 ................................................. 11 4.2 乘用车企周转天数分化，客车周转率显著改善 ........................................................... 13 4.3 多数零部件公司存货周转情况同比改善 ...................................................................... 14 5 现金流：部分整车公司表现较好，零部件同比改善 ................................... 16 5.1 零部件行业现金流稳健，乘用车及零部件公司应收账款持续增长 ............................... 16 5.2 整车现金流表现分化，零部件上半年同比改善 .......