纺织服饰行业周专题：CK母公司PVH集团发布季报，中国营收下滑1%25

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 周专题：CK 母公司 PVH 集团发布季报，中国营收下滑 1% 【本周专题】 CK 母公司 PVH 集团 FY2024Q2 营收同比下降 6%，整体表现符合公司预期。近期 CK 母公司 PVH 集团发布 FY2024Q2 季报，2024 年 5 月 6 日~2024 年 8 月 4日公司营收同比下降 6%至 20.74 亿美元，营收的下滑一方面系汇率波动（货币中性基础上营收同比下降 5%），另一方面系公司出售女性内衣业务所致，同公司此前预期基本一致。毛利率同比提升 2.5pcts 至 60.1%，毛利率的显著提升主要系渠道结构的变动，期内公司批发业务销售下降幅度较大，同时期内产品成本优化也推动毛利率的改善。截止期末公司存货为 15.8 亿美元，同比下降 12%，公司库存回归正常化。展望全财年，公司预计 FY2024 营收同比下降 6%~7%，其中由于出售女性内衣业务带来约 2%的营收损失。 分地区看，亚太地区销售波动，北美/欧洲改革进展顺利。 1）欧洲：货币中性基础上 FY2024Q2 欧洲业务营收同比下降 2%，当前公司战略性收缩欧洲业务以推进欧洲地区销售质量改善，期内欧洲业务毛利率实现明显提升，同时收入降幅环比上一季度收窄。 2）亚太：货币中性基础上 FY2024Q2 亚太地区营收同比下降 4%，其中电商业务同比仍有增长表现，然而线下批发业务以及直营店销售则有所下滑。根据公司披露，营收下降主要系中国以及澳大利亚地区宏观环境波动所致，期内中国业务营收同比下降 1%，日本以及韩国仍保持强劲的销售表现。 3）北美：北美地区 Tommy Hilfiger 以及 Calvin Klein 业务营收合计增长 1%，其中批发业务保持温和增长态势，DTC 业务同比下降低单位数，DTC 业务的下滑主要系期末公司由于库存健康从而减少季节性促销活动所致，因此尽管期内 DTC 业务营收下滑，但 Q2 北美地区毛利率仍有 1.5pcts 提升。 【本周观点】 短期我们关注纺织制造板块业绩优异个股，长期看好品牌服饰板块具备增长潜力的优质公司。 ➢ 纺织制造：2024 年内订单趋势整体向好，制造商中报表现良好，优先推荐【华利集团、申洲国际】。1）考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，7 月以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动 2024H2 重点公司收入及业绩持续稳健增长。2）综合来看，当前时点优先推荐新客户合作推进顺利、估值具备提升空间的【华利集团】，对应 2024 年估值为 19 倍；推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应 2024 年 PE 为 15 倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应 2024 年 PE 分别为 20/10 倍。 ➢ 运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期由于消费环境较弱，居民鞋服需求波动，但运动鞋服板块整体表现仍优于休闲服饰标的，同时经过 2023 年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在 4-5 个月之间，库存处于健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应 2024 年 PE 为 14 倍（剔除 16 亿元一次性收益后，对应 2024 年 PE 为 16 倍）。关注李宁。 ➢ 休闲服饰：品牌商流水表现波动，2024Q2 大部分服装品牌商同比以平稳为主。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐 2024 年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应 2024 年 PE 为 9 倍；关注基本面优秀的波司登；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家。 黄金珠宝行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的标的公司。由于金价高企以及消费环境波动，居民金饰消费意愿较弱，标的公司短期业绩压力相对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司将通过提升电商/线下渠道运营效率，同时强化产品差异化打造以谋求规模扩张。当前我们建议关注老铺黄金、老凤祥，当前股价对应 2024 年 PE 为 15/11 倍。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服 2024H1 中报总结》 2024-09-04 2、《纺织服饰：周专题：Lululemon 发布 FY2024Q2 季报，中国延续高增长》 2024-09-01 3、《纺织服饰：周专题： Amer Sports 2024Q2 经营表现超预期，公司上调全年盈利预测》 2024-08-25 -30%-22%-14%-6%2%10%2023-092024-012024-052024-09纺织服饰沪深3002024 09 08年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 【重点公司跟踪】 2024H1 总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先。1）纺织制造：受益于海外下游进入补库存周期，上游服饰制造订单 2024 年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动服饰制造公司利润率同比改善，因此 2024H1 大部分制造公司收入及利润都同比呈现不错的正增长，我们判断 2024H2 趋势基本能够持续。2）品牌服饰：2024H1 品牌服饰重点公司收入同比+6.8%（（其中 Q1/Q2 同比分别+3.3%/-3.9%），归母净利润同比+20.6%（（其中 Q1/Q2 同比分别-0.2%/-17.3%），零售承压使得负向经营杠杆显现，部分公司因费用率提升、利润表现不及预期、全年盈利预测或有下修。3）黄金珠宝：2024H1 黄金珠宝重点公司营收同比增长 9.4%至 989.6 亿元，归母净利润同比增长 2.0%至 32.9 亿元，上半年于消费环境整体较为波动，叠加黄金珠宝售价较高，对于居民消费意愿以及下游经销商拿货造成压力，下半年当消费者形成金价震荡预期后，我们判断部分刚性珠宝需求有望释放。 板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服 2024H1 中报总结。2024H1 安踏体育/李宁/特步国际/361 度营收同比+14%/+2%/+10%/+19%，归母净利润同比+63%/-8%/+13%/+12%，其中安踏体育因 Amer 上市带来 16 亿元一次性非现金利得导致利润大幅增长。从终端营运层面来看，截至 2024H1 末安踏/Fila/特步/361 度库销比基本在 4-5 个月之间，同时上半年各公司存货周转效率也有所改善，无论是渠道库存还是公司库存都处于健