钢铁行业2024年中报总结：成本压力边际减轻，产能过剩矛盾难解

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨钢铁 [Table_Title] 成本压力边际减轻，产能过剩矛盾难解 ——钢铁行业 2024 年中报总结 报告要点 [Table_Summary]2024 上半年，尽管成材基本面整体偏弱，但在一季度钢企自发性减产下，矿、焦等原料端价格中枢下移，驱动二季度成本端的改善。不过，在产能过剩矛盾难解的大背景下，利润端的修复仅在较弱的幅度，钢企利润延续底部震荡态势。1）过剩矛盾难解，24H1 收入同比-7.6%，24Q2同比-9.6%，环比+1.6%；2）成本压力减轻，24H1 成本同比-7.2%，24Q2 同比-9.7%，环比+0.5%；3）盈利弱势修复，24H1 板块扣非净利同比-94%，24Q2 扣非同比-14%，环比+225%；4）24H1 累计年化 ROE 降至 0.66%，同比-68.7%，净利率的下滑是 ROE 下滑的主要原因。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 成本压力边际减轻，产能过剩矛盾难解 ——钢铁行业 2024 年中报总结 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 总览：成本挤压边际减轻，产能过剩矛盾难解 2024 上半年，地方化债压力下，基建需求骤然回落；叠加房价暂未企稳，地产新开工端需求仍在探底中，建筑需求延续弱势。制造方面，尽管汽车、家电出口需求景气，支撑板材需求整体企稳，但从建材向板材的转产，从热轧向冷轧的转产，使得板材供给端承压明显，库存积累至高位，压制价格弹性。尽管成材基本面整体偏弱，然而在一季度钢企的自发性减产下，矿、焦等原料端价格中枢下移，引领二季度成本端改善。不过，在钢铁产能过剩矛盾难解的大背景下，成本端的修复仅在偏弱的幅度，钢企利润延续底部震荡。1）过剩矛盾难解，24H1 收入同比-7.6%，24Q2 同比-9.6%，环比+1.6%：受终端需求弱势拖累，钢价 Q2 同比-3.8%，环比-4.5%；不过，由于季节性改善以及自发性减产的缓解，24Q2 粗钢产量同比-1.5%，环比+5.5%，产量增长驱动钢企收入端环比增长。2）成本压力减轻，24H1 成本同比-7.2%，24Q2 同比-9.7%，环比+0.5%：经过自发性减产后，矿、焦基本面支撑减弱，叠加非主流矿山铁矿发运量增长，以及进口焦煤的供给冲击，铁矿石和冶金焦 Q2 价格环比分别-9.5%、-11.2%，降幅大于成材；钢企成本端压力减轻。3）盈利弱势修复：基于毛利同比-16%，而研发和财务费用刚性，加之存货跌价影响，24H1 板块扣非净利同比-94%；其中，24Q2 扣非同比-14%，环比+225%，盈利修复主要来自于成本端改善。4）24H1 累计年化 ROE 降至 0.66%，同比-68.7%：销售净利率、总资产周转率、权益乘数同比-55.2%、-8.4%、-1.4%；净利率的下滑是主要原因。 展望：如何展望金九银十旺季需求的成色？ 经过自发性减产，供给侧的压力逐步减轻；伴随建材需求的季节性修复，成材总库存加速去化，基本面好转驱动近期钢市反弹。展望来看，钢厂已经采取了调铁水至建材的动作，前期检修、减产钢企大部分准备在 9 月复产、增产，建材供给压力或显著提升。排产情况来看，基建项目或不容乐观，内需制造需求的支撑较强；螺纹钢规划复产幅度较大。1）当前基建项目新开工较少，资金整体偏紧，旺季需求大幅改善的预期或落空；2）家电、汽车排产企稳，出口需求或有韧性，边际上热轧基本面的改善或强于螺纹，致使卷螺差修复；3）复产计划偏强，倘若复产规划落地，9 月末螺纹钢产量或恢复至规模性停产前水平，或对炉料端需求形成强劲的支撑。 投资：低位修复配矿和板材，优质新材料龙头并行 钢铁：1）需求从地产向制造转型的过程中，跟随国内制造业转型升级，优化产品结构的优质板材/特钢龙头应具有更强确定性，关注华菱钢铁、南钢股份、中信特钢、宝钢股份；2）此外，竞争格局稳固且持续高端化升级的加工标的值得重视，关注久立特材、武进不锈、甬金股份；3）宏观预期向好+流动性宽松加持，铁矿石、钼等供需偏紧的资源品弹性靓丽，关注铁铜共振河钢资源、高股息钼资源标的金钼股份；4）取向硅钢复苏态势逐步明朗，望变电气有望受益。新材料：竞争格局及壁垒愈发重要的时代，长期优秀的阿尔法龙头更值得重视。1）从 0 到 1爆发性领域，优选资本开支加速的龙头，3C 铰链东睦股份、钛材天工国际；高性能铜合金斯瑞新材、博威合金；AI 芯片电感铂科新材；汽车新材料立中集团、福然德、宝武镁业、星源卓镁、万丰奥威。2）成长性领域，选择资本开支高位的龙头，高温合金抚顺特钢、钢研高纳、图南股份和应流股份；钛合金西部材料和西部超导。3）稳健性领域，重视格局优化及资本开支增速放缓的龙头，铝热材料华峰铝业和亚太科技；精密冲压钢翔楼新材；铝板带箔龙头明泰铝业。 风险提示 1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《如何展望金九银十旺季需求的成色？》2024-09-01 •《钢价跌势趋缓，旺季交易开启》2024-08-25 •《如何看待当前螺卷矿焦的基本面和位置？》2024-08-18 -21%-13%-5%3%2023/92023/122024/42024/8钢铁上证综合指数2024-09-08%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 24 行业研究 | 专题报告 目录 总览：过剩矛盾凸出，盈利延续磨底 ............................................................................................ 5 过剩矛盾难解，24H1 收入同比-7.6%，24Q2 同比-9.6%，环比+1.6%......................................................... 5 成本压力减轻，24H1 成本同比-7.2%，24Q2 同比-9.7%，环比+0.5%......................................................... 6 毛利弱势修复，24H1 毛利率同比-0.5pct，24Q2 毛利率同比+0.1pct，环比+1.1pct .................................... 6 盈利底部震荡，24H1 扣非同比-94%，24Q2 同比-14%，环比+225% .......................................