政府投融资观察双周报第19期：政府融资边际放缓

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 政府投融资观察双周报|第 19 期:政府融资边际放缓 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 9 月 17 日│中国内地 专题研究 本篇为政府投融资观察双周报的第 19 期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均少增，或显示 9 月财政扩张力度有所下降；城投债发行利率小幅回升，但仍处于较低水平；基建高频指标环比季节性回升，但同比偏弱，显示项目仍待形成实物工作量。 一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势 9 月前两周，广义财政部门债券净发行同环比均明显少增，显示财政政策仍待进一步发力。过去两周，广义财政部门净发行债券 3,077 亿元，同、环比分别少增 2,139 亿元、3,639 亿元，其中国债、地方专项债、一般债和政策性银行债净发行均边际放缓，而城投债净赎回边际放缓。年初至今，广义财政部门债券净发行 6.9 万亿元，同比少增 1.05 万亿元。 8 月央行 PSL 净赎回 779 亿元、且公开市场净投放同比少增 1 万亿元，显示8 月货币政策边际收紧。8 月央行 PSL 余额环比减少 779 亿元，为连续第 6个月净赎回。高频数据显示，8 月央行通过逆回购、MLF、国库定存等公开市场操作渠道净投放流动性 1,081 亿元，而去年同期净投放 1.16 万亿元。 8 月新增社融主要由政府债与票据融资拉动，显示实体经济融资需求仍偏弱，而 9 月以来尚未明显改善。8 月政府债净发行与票据净融资贡献新增社融的七成，且两项合计同比多增 6,350 亿元，意味着除政府债和票据融资以外的其他分项合计同比少增 7,331 亿元，表明实体经济自发性融资需求仍偏弱。9 月前两周，票据利率继续低位运行，反映实体经济融资需求仍待修复。 过去两周，受信用债市场调整的影响，全国城投债发行利率小幅回升、但仍处低位，且各省地域利差仍较低。考虑地方化债中“债转贷”亦有助于降低融资成本，广义财政部门有效融资利率整体仍然延续下降趋势。 二、基建投资高频指标及省级财政支出数据 过去两周，基建投资高频指标环比季节性回升，但同比仍偏弱。过去两周，物流景气度、沥青装置开工率、电力相关等高频指标环比均季节性回升，但与项目落地相关的水泥、沥青装置开工率同比仍偏低，显示基建投资仍待形成实物工作量。 7 月全国预算内基建支出同比明显加速，而政府性基金支出仍待提速；8 月部分省份已公布预算内基建支出数据偏弱。7 月全国预算内基建支出同比增速从 6 月的-4%跳升至 18.2%，两年复合增速亦从 6 月的-2.4%明显回升至8.4%。甘肃 8 月预算内基建支出同比转负。另一方面，低基数下 7 月全国政府性基金支出同比降幅从 6 月的 11.1%收窄至 5.0%，而两年复合降幅仅从 6 月的 28.6%小幅收窄至 21.9%。 三、发债城投平台财务数据 2023 年城投平台的偿债能力有所承压。基于发债城投平台 2023 年的财务数据计算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率同比边际回落，偿债保障比率与利息覆盖倍数均有所下行。 风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、广义财政部门的融资概览 ...................................................................................................................................... 4 二、城投平台的融资成本走势 ...................................................................................................................................... 9 三、基建投资高频指标追踪 ........................................................................................................................................ 11 四、全国及分省月度财政支出数据 ............................................................................................................................. 21 五、发债城投平台财务数据分析 ................................................................................................................................. 22 风险提示.............................................................................................................................................................. 23 图表目录 图表 1： 过去两周，广义财政部门通过债券净融资 3,077 亿元，同比少增 2,139 亿元............................................... 4 图表 2： 今年 1-8 月，新增地方专项债发行占年度新增额度的 65.9%，慢于去年同期的 81.5% ................................ 5 图表 3： 过去两周，地方政府专项债净发行 1,937 亿元，同比少增 343 亿元 ............................................................ 5 图表 4： 年初至今，广东、山东和浙江的地方政府专项债净发行额位于全国前列 .............