亚辉龙(688575)自产业务维持高速增长，盈利能力持续提升

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 16 日 增持（维持） 自产业务维持高速增长，盈利能力持续提升 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：21.27 元 公司发布 2024 年半年报：2024 年上半年实现营业收入 9.60 亿元，同比下降10.69%；归母净利润 1.73 亿元，同比增长 22.25%；扣非归母净利润 1.61 亿元，同比增长 25.85%。 其中，2024 年第二季度实现营业收入 5.29 亿元，同比增长 27.41%；归母净利润 1.07 亿元，同比增长 77.45%；扣非归母净利润 1.04 亿元，同比增长 131.58%。 ❑ 自产化学发光业务保持高速增长态势。2024 年上半年，公司非新冠业务实现收入 9.60 亿元，同比增长 31.89%；其中，国内非新冠自产业务实现收入 6.88亿元，同比增长 42.69%；海外非新冠自产业务实现收入 1.02 亿元，同比增长 52.28%；代理业务收入 1.52 亿元，同比下降 9.92%。此外，公司自产化学发光业务实现收入 7.17 亿元，同比增长 48.46%。2024 年上半年，公司实现化学发光仪器新增装机 1,170 台。截至 2024 年 6 月 30 日，公司化学发光仪器累计装机 9,430 台，流水线累计装机 129 条，其中 39.53%的流水线装机于三甲医院。其中，2024 年第二季度非新冠业务增长迅速，同比增长 31.86%；自产化学发光业务收入同比增长 48.85%。 ❑ 自免龙头地位持续稳固，横向驱动三大常规试剂销量增长。2024 年上半年，自身免疫诊断业务实现快速增长，收入同比增长了 37.24%。其中，化学发光法自身免疫诊断收入同比增长 46.23%；术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长 52.48%。我们看好在自免等特色项目的带动下，常规业务实现快速提升，成为推动收入增长关键驱动力。 ❑ 提质增效有效控制费率，盈利能力持续提升。2024 年上半年，公司综合毛利率同比上升 12.93pts 至 62.26%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 19.99%、8.45%、16.07%、-0.01%，同比分别变动+3.87pts、+0.55pts、+3.29 pts、+1.08pts。综合影响下，上半年公司整体净利率同比提升 5.64pts 至 16.19%。 ❑ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为22.04/27.86/34.91 亿元，同比增速分别为 7%/26%/25%；归母净利润分别为4.81/6.36/8.30 亿元，同比增速分别为 35%/32%/31%；对应 2024-2026 年PE 为 25.2/19.0/14.6 倍，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：竞争加剧风险、新品研发与推广不及预期风险、集采等政策风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3981 2053 2204 2786 3491 同比增长 238% -48% 7% 26% 25% 营业利润(百万元) 1202 341 503 667 872 同比增长 430% -72% 48% 33% 31% 归母净利润(百万元) 1012 355 481 636 830 同比增长 394% -65% 35% 32% 31% 每股收益(元) 1.78 0.62 0.84 1.12 1.46 PE 12.0 34.1 25.2 19.0 14.6 PB 5.0 4.7 4.2 3.7 3.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 569 已上市流通股（百万股） 569 总市值（十亿元） 12.1 流通市值（十亿元） 12.1 每股净资产（MRQ） 4.6 ROE（TTM） 14.9 资产负债率 36.8% 主要股东 胡鹍辉 主要股东持股比例 39.03% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 -16 12 相对表现 12 -4 28 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《亚辉龙（688575）—常规业务加速 增 长 ， 实 控 人增 持 彰 显信 心 》2022-11-02 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn -200204060Sep/23Jan/24May/24Sep/24(%)亚辉龙沪深300亚辉龙（688575.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：亚辉龙历史 PE Band 图 2：亚辉龙历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 20x25x35x45x55x020406080100120Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23Mar/24(元)4.0x4.5x5.0x5.5x6.0x0510152025303540Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23Mar/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2495 1851 1777 2102 2544 现金 1251 491 447 467 539 交易性投资 114 77 77 77 77 应收票据 3 1 2 2 3 应收款项 323 397 427 539 676 其它应收款 23 26 28 35 44 存货 570 635 563 686 837 其他 212 224 235 295 369 非流动资产 1716 1955 2028 2083 2124 长期股权投资 45 140 140 140 140 固定资产 778 906 1005 1084 1146 无形资产商誉 222 207 186 167 151 其他 671 702 696 691 687 资产总计 4212 3806 3805 4184 4668 流动负债 1534 841 617 707 816 短期借款 279 171 0 0 0 应付账款 338 253 225 274 334 预收账款 526 182 161 197 240 其他 390 235 231 236 241 长期负债 233 431 431 431 431 长期借款 184 382 382 382 382 其他 49 49 49 49 49 负债合计 1767 1273 1048 1138 1247 股本 567 568 568 568 568 资本公积金 390 432 432 432 432 留存收益 1460 1559 1885 2311 2863 少数股东权益 28 (26) (129) (265) (4