北交所公司深度报告：海外市场多边发力，新能源布局及募投达产助力Kayo出海“乘风”

北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 华洋赛车（834058.BJ） 2024 年 09 月 17 日 投资评级：增持（维持） 日期 2024/9/13 当前股价(元) 15.49 一年最高最低(元) 32.20/9.60 总市值(亿元) 8.67 流通市值(亿元) 2.18 总股本(亿股) 0.56 流通股本(亿股) 0.14 近 3 个月换手率(%) 158.48 海外市场多边发力，新能源布局及募投达产助力 Kayo 出海“乘风” ——北交所公司深度报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） 万枭（联系人） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009  2024H1 扣非归母净利润 3113 万元（+48%），毛利率同比上升 华洋主营两轮越野摩托车和全地形车业务，形成 Pit Bike（小越野）、Dirt Bike（大越野）、Mini Gp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）及 SSV（肩并肩坐全地形车）五大产品系列。2023 年在俄乌地缘政治冲突的背景下，公司加紧布局俄罗斯二轮摩托车的空白市场。2024H1 公司营收 2.59 亿元（+17%）、归母净利润 3172 万元（+12%）、扣非归母净利润 3113 万元（+48%），毛利率同比上升。我们维持 2024-2026 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为 0.66/0.82/1.02 元，对应 EPS 分别为 1.18/1.46/1.83 元/股，对应当前股价 PE 分别为 13.3/10.7/8.6 倍，我们看好公司海外业务持续复苏趋势及募投项目产能释放，维持“增持”评级。  摩托车出口端边际复苏，俄罗斯等一带一路市场前景广 2024 年 7 月我国摩托车出口 366 万辆（+48%），出口金额为 137239 万美元（+29%）。自国际公共安全卫生事件以来，海外摩托车经销商持续处于去库存阶段，2023 年 12 月开始我国摩托车出口数量及金额逐月呈现增长趋势。此外，受俄乌地缘政治冲突事件影响，2023 全年我国向俄罗斯出口摩托车同比增长 91%，一带一路市场有望打开我国摩托车出海的天花板。可比公司中，春风动力业务和销售区域与华洋赛车类似，前者规模体量较大，且全地形车毛利率具备优势。  品牌力与渠道布局日积月累，投设子公司布局新能源动力系统 截至 2023 年底公司已获专利 82 项，在车架主体的轻量化高强度设计等方面掌握多项核心技术，并积极建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事。2024H1，公司投资设立了控股子公司华锐动能，主营动力电源、电机、控制器等新能源动力系统。此外，根据公司最新发布的募投资金使用情况，截至2024H1，公司上市募投的“运动摩托车智能制造项目”已累计投入对应募资金额的 75%。我们认为，2024 年及未来，公司有望在新能源科技领域取得创新性成果，为公司未来发展注入强劲动力，并且有望通过持续的智能化改造，保障产品质量、实现产品领先、工艺制胜，从而进一步提升盈利能力和综合竞争力。  风险提示：销售国市场环境变化、市场竞争和海外准入政策变化风险 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 424 479 583 711 880 YOY(%) -40.4 13.0 21.7 22.1 23.7 归母净利润(百万元) 66 51 66 82 102 YOY(%) -26.4 -22.4 28.3 23.9 25.3 毛利率(%) 21.9 21.8 21.7 21.9 22.1 净利率(%) 15.6 10.7 11.3 11.5 11.6 ROE(%) 42.7 14.3 17.6 17.9 18.3 EPS(摊薄/元) 1.18 0.92 1.18 1.46 1.83 P/E(倍) 13.3 17.1 13.3 10.7 8.6 P/B(倍) 5.7 2.4 2.3 1.9 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所公司深度报告 开源证券 证券研究报告 北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 2024H1 扣非归母净利润 3113 万元（+48%），毛利率上升 ................................................................................................. 4 2、 论趋势：出口端边际复苏，俄罗斯等一带一路市场前景广 ................................................................................................. 8 2.1、 2024 年二季度我国摩托车产销量实现连续三个月产销同比正增长 ......................................................................... 9 2.2、 出口持续边际好转，2024 年 1-7 月向俄罗斯出口摩托车同比+56% ...................................................................... 12 2.3、 涛涛车业侧重电动车/自行车，华洋赛车与春风动力有一定可比性 ....................................................................... 13 3、 论优势：品牌力与渠道布局日积月累，激励人才显露底蕴 ............................................................................................... 16 3.1、 钻研车架主体结构设计，产品线覆盖宽泛年龄阶段增强品牌复购力 .................................................................... 16 3.2、 高效供应链与品牌推广作支撑，助力渠道布局“一带一路”新市场 .................................................................... 17 3.3、 重视人才队伍的发展以及激励措施，高分红率提升内在投资价值 ........................................................................ 19 4、 论前路：布局新能源动力系统，募投项目投产在即 .................................