银行业8月金融数据点评：政府债贡献社融主要增量，非银存款同比大幅多增

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 踪 ⚫ 社融增速环比小幅回落，政府债贡献主要增量。2024 年 8 月社融同比增长 8.1%，环比 7 月回落 0.1pct，当月社融增量 3.0 万亿元，同比少增 981 亿元。结构上：1、人民币贷款同比少增 2971 亿元，受有效需求偏弱和供给“挤水分”的共同约束，延续淡化总量、注重质效、优化结构的趋势。2、政府债同比多增 4371 亿元，8 月政府债发行放量，继续为社融贡献主要增量。3、企业直接融资同比少增 2001亿元，其中企业债、股票融资分别同比少增 1096、905 亿元。4、非标融资同比小幅多增 156 亿元，主要是信托贷款同比多增 705 亿元。 ⚫ 贷款增速继续回落，核心约束来自需求侧。8 月贷款同比增长 8.5%，环比 7 月回落 0.2pct，当月人民币贷款新增 9000 亿元，同比少增 4600 亿元。居民户贷款同比少增，后续关注促消费政策效果。其中短贷同比少增 1604 亿元，7 月政治局会议提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，消费品以旧换新持续落地，或有望在一定程度上提振消费需求；中长贷同比少增 402 亿元，一方面“517”地产新政效果边际减弱，一二手房销售数据转弱，一方面或也受到提前还贷的影响。结合央行“进一步降低企业融资和居民信贷成本”表述，不排除更多增量政策出台以降低房贷成本的可能性。对公贷款延续同比少增，票据冲量现象依然严重。对公短贷同比少增 1499 亿元，对应票据融资同比多增 1979 亿元以弥补短贷少增的缺口。对公中长贷同比少增 1544 亿元， 财政提速对银行配套贷款的刺激偏弱。 ⚫ M1 增速继续下探，非银存款同比大幅多增。2024 年 8 月 M1 同比增速-7.3%，环比 7 月继续下降 0.7pct，M2 同比增速 6.3%，环比持平。M1 同比增速再创新低，一是受存款出表、存款定期化等因素影响，单位活期存款增速仍在下降；二是开工率仍处于相对低位，可能也存在企业资金活化不足的影响。但 M1 增速环比降幅已有所收窄（7 月环比下降 1.6pct）。从存款结构来看，企业存款同比少增 5390 亿元，或仍是手工补息整改、贷款派生存款速度放缓的影响。居民存款同比少增 777亿元，可能一定程度上是存款挂牌利率下调后，居民资金配置偏好的变化。伴随政府债发行放量，政府存款同比多增 5675 亿元，后续关注财政存款向企业存款的转化。非银存款同比大幅多增 13622 亿元，一是去年同期低基数的影响，二是理财预防流动性风险考虑下，赎回基金、减配信用债，短期可能以银行同业存款形式存在。 ⚫ ⚫ Q3 关注财政节奏提速的可能性，同时考虑到防空转和手工补息监管等影响边际减弱，预计社融信贷数据有望企稳回升，预计全年银行业绩基本面稳定维持分红无虞。同时考虑到美联储 9 月降息预期，以及国内经济运行的压力，我们预计 10 月降息政策有望推出，全社会广谱利率仍将下行，银行股有望再度跑出超额收益。 ⚫ 现阶段关注三条投资主线：1、等待负面冲击结束，同时基本面确定的优质银行，建议关注杭州银行(600926，买入)、常熟银行(601128，未评级)。2、在全社会预期回报率和广谱利率下行的背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注经营稳健高分红的国有五大行，建议关注农业银行(601288，未评级)。3、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2024 年 09 月 14 日 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 基本面整体稳定，预计全年业绩支撑稳定分红无虞：——A 股上市银行 24H1 中报综述 2024-09-03 总量增速持续适配新常态，广义流动性边际小幅改善：——7 月金融数据点评 2024-08-13 负债成本改善助力息差环比企稳，资产质量保持稳健：——24Q2 银行业监管指标数据点评 2024-08-12 政府债贡献社融主要增量，非银存款同比大幅多增 ——8 月金融数据点评 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 政府债贡献社融主要增量，非银存款同比大幅多增 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 一、社融增速环比小幅回落，政府债贡献主要增量 2024 年 8 月社融同比增长 8.1%，环比 7 月回落 0.1pct，当月社融增量 3.0 万亿元，同比少增 981亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增 2971 亿元，受有效需求偏弱和供给“挤水分”的共同约束，延续淡化总量、注重质效、优化结构的趋势。 2、政府债同比多增 4371 亿元，8 月政府债发行放量，继续为社融贡献主要增量。 3、企业直接融资同比少增 2001 亿元，其中企业债、股票融资分别同比少增 1096、905 亿元。 4、非标融资同比小幅多增 156 亿元，主要是信托贷款同比多增 705 亿元。 表 1：当月：历年 8 月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 其他 2020 35,853 14,201 397 -415 -316 1,441 3,659 1,282 13,788 1,816 2021 29,893 12,713 347 177 -1,362 127 4,649 1,478 9,738 2,026 2022 24,712 13,344 -826 1,755 -472 3,486 1,512 1,251 3,045 1,617 2023 31,279 13,412 -201 97 -221 1,129 2,788 1,036 11,759 1,480 2024 30,298 10,441 -612 26 484 651 1,692 131 16,130 1,355 同比多增 -981 -2,971 -411 -71 705 -478 -1,096 -905 4,371 -125 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图 1：月度政府债发行进度 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、贷款增速继续回落，核心约束来自需求侧 -20%0%20%40%60%80%100%120%1月2月3月4