宏观点评：8月社融和M1背离，如何理解？

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评 8 月社融和 M1 背离，如何理解？ 事件：2024 年 8 月新增人民币贷款 9000 亿，预期 8850 亿，去年同期 1.36 万亿；新增社融 3.03 万亿，预期 2.7 万亿，去年同期 3.13 万亿；存量社融增速 8.1%，前值 8.2%；M2 同比 6.3%，预期 6.3%，前值 6.3%；M1 同比-7.3%，前值-6.6%。 核心结论：受票据冲量、政府债券多发带动，8 月信贷社融规模略好于预期，但结构延续欠佳，集中体现在：M1 同比连续 5 个月为负、且续创历史新低，居民短期贷款连续 7 个月同比少增，居民中长期贷款同比再度转为少增，企业中长期贷款连续 6 个月同比少增等。往后看，继续提示：当前经济下行压力不小、需求不足是核心约束，全年“保 5%”亟待政策“持续用力、更加给力”，具体到货币端，宽松还是大方向，大概率会再降准降息，也很可能会调降存量房贷利率。 1、整体看，8 月信贷规模好于预期、但仍明显低于季节性，社融规模在政府债券拉动下好于预期、也好于季节性；结构上延续了近几个月趋势，整体仍然欠佳。总量看，8 月新增信贷 9000 亿，略高于预期、但仍明显低于季节性；新增社融 3.03万亿，明显好于预期、也好于季节性。结构上，居民贷款低于季节性，短期贷款连续 7 个月同比少增、指向消费仍然偏弱，中长期贷款同比再度转为少增、地产销售偏弱仍是主要拖累；企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱、财政配套融资偏弱可能是主要拖累，票据融资延续多增、冲量特征明显。M1增速进一步回落，并续创历史最低水平，指向企业资金活化仍偏弱。 2、往后看，继续提示：当前经济下行压力不小、尤其是需求不足的问题仍突出，全年“保 5%”仍需政策加码。具体到货币端，宽松仍是大方向，年内大概率还会降准降息，也很可能会调降存量房贷利率。综合 8 月 PMI、PPI、进口、高频数据，当前经济下行压力不小，全年“保 5%”亟待政策“持续用力、更加给力”。具体到货币端，央行有关部门负责人在解读 8 月数据时表示将“坚持支持性的货币政策立场”，并“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，指向央行货币政策重心转向稳增长、宽松还是大方向，我们预计，年内大概率还会降准降息，也很可能会调降存量房贷利率。 3、短期看，有 4 点关注：1）短期可能的降准降息；2）美联储降息节奏；3）财政加码后，宽信用推进情况、挖掘机等实物工作量形成情况；4）稳地产可能的增量政策，包括可能调降存量房贷利率、核心城市可能的进一步放松（取消限购/取消普宅和非普宅区别）、收储规模也可能扩大等。 4、具体看，2024 年 8 月信贷社融的主要特征如下： 1）新增信贷规模略好于预期、但仍低于季节性，结构也未有好转，需求不足的问题仍然突出。具体看：居民贷款低于季节性，短期贷款连续 7 个月同比少增、指向消费仍然偏弱，中长期贷款同比再度转为少增、地产销售偏弱仍是主要拖累；企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱、财政配套融资偏弱可能是主要拖累，票据融资延续多增、冲量特征明显。 >总量看，8 月新增信贷 9000 亿，同比少增 4600 亿，略高于预期（市场预期 8850亿），但仍明显低于季节性（近三年同期均值 1.28 万亿）。其中，居民贷款新增 1900作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《7 月社融超预期回落的背后》2024-08-13 2、《PMI 加速下行，怎么看、怎么办？》2024-08-31 3、《经济压力变大，有望较快“放水”》 2024-09-08 4、《8 月出口为何再超预期？》 2024-09-10 5、《PPI 再度超预期回落，怎么看、怎么办？》 2024-09-09 2024 09 14年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 亿，同比少增 2022 亿；企业贷款新增 8400 亿，同比少增 1088 亿；非银贷款减少 1355 亿，同比少增 997 亿。 >居民贷款低于季节性，居民短期贷款连续 7 个月同比少增，指向消费仍然偏弱，中长期贷款同比再度转为少增，地产销售偏弱仍是主要拖累。8 月居民短期贷款增加 716 亿，同比少增 1604 亿，已连续 7 个月同比少增，指向居民消费可能仍然偏弱；居民中长期贷款增加 1200 亿，同比再度转为少增（少增 402 亿），与当前房地产销售表现一致（8 月 30 大中城房地产销售面积降幅进一步走阔至-24.3%，13城二手房销售面积同比 0.7%、较上月也明显放缓）。 >企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱、财政配套融资偏弱可能是主要拖累，票据融资延续多增、冲量特征明显。8 月企业短期贷款减少1900 亿，同比少增 1499 亿；中长期贷款增加 4900 亿，同比少增 1544 亿、已连续 6 个月同比少增，可能与企业投资意愿不强、专项债等财政配套融资偏弱有关；票据融资 5451 亿，同比多增 1979 亿，冲量特征明显。 2）新增社融规模明显好于预期、也好于季节性，政府债券大幅多增是主要拉动，贷款、企业债券仍然偏弱，存量社融增速较上月回落 0.1 个百分点至 8.1%。 >总量看，8 月新增社融 3.03 万亿，同比少增 981 亿，明显好于预期（市场预期2.7 万亿），也好于季节性（近三年同期均值 2.86 万亿）；存量社融增速较上月回落 0.1 个百分点至 8.1%，为历史最低水平。 >结构看，8 月社融口径的人民币贷款新增 1.04 万亿，同比少增 2971 亿；政府债券新增 1.61 万亿，同比大幅多增 4371 亿，是社融的主要拉动项，9 月政府债券继续加快发行，预计将继续支撑 9 月社融数据；企业债券融资新增 1692 亿，同比少增 1096 亿，与企业贷款数据表现一致；表外融资新增 1161 亿，同比多增 156亿，信托贷款同比多增是主要拉动，可能与地产相关融资有关。 3）M1 增速进一步回落，并续创历史最低水平，指向企业资金活化仍偏弱；M2增速与上月持平，基数走低可能仍是主要支撑。 >8 月 M1 同比-7.3%，较上月大幅进一步回落 0.7 个百分点，连续 5 个月负增、并创历史新低，企业资金活化意愿偏弱仍是主因；M2 增速同比 6.3%、与上月基本持平，低基数仍是主要支撑，后续伴随财政支出加快，M2 增速有望企稳回升。存款端，8 月存款新增 2.22 万亿，同比多增 9600 亿，其中，财政存款增加 5587亿，同比多增 5675 亿，可能与专项债发行较快，相关资金尚未拨付等因素有关。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 2024 09 14年