中国煤炭行业中期信用观察—供给宽松延续及价格下行的压力

中诚信国际行业评论 2024 年 9 月 中诚信国际 中国煤炭行业 特别评论 联络人 作者 企业评级部 肖 瀚 027-87339288 hxiao@ccxi.com.cn 李路易 027-87339288 lyli01@ccxi.com.cn 凌 丽 027-87339288 lling@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇 027-87339288 txgong@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 要点 1 主要关注因素 2 结论 9 附录 10 中国煤炭行业中期信用观察—供给宽松延续及价格下行的压力要点 在前期增产保供政策效应持续显现的背景下，2024 年以来国内煤炭产量保持高位，但主要产煤省份产量增速不一，山西减产，新疆及内蒙古持续放量；澳煤进口恢复下带动煤炭进口创历史同期新高。下半年，山西省稳产稳供工作方案推动或将逐步弥补上半年产量缺口，预计全国煤炭供给量仍将稳中有升。 2024 年以来，受需求走弱的影响，全国煤炭消费同比有所下降。电力行业仍是煤炭需求的重要支撑，但水电持续发力对火电需求挤出效应明显；钢材和建材受下游需求低迷影响耗煤量有所弱化；化工行业受益于新型煤化工投产，对煤炭的需求有所增长，但总体规模仍相对较小。下半年，水电预期转弱电煤需求边际改善以及四季度冬季储煤推进，煤炭需求有所支撑，但纵观全年需求增长势能仍偏弱。2024 年以来，在供给增长而需求走弱背景下，煤炭价格整体呈下行趋势。短期内煤炭供给量或仍将保持增长态势，而需求增长势能偏弱，煤炭价格将延续弱走势。2024 年上半年煤炭价格延续下行趋势，企业盈利能力同比下降，其中山西地区的煤企叠加减产影响，净利润下降程度高于平均水平，而煤电联营企业则在煤炭价格下行周期中体现出优势。由于短期内煤炭供需关系仍将延续宽松格局，预计 2024 年下半年煤炭企业的盈利水平或将继续呈现下降态势。2024 年上半年煤炭价格回落，煤炭企业经营获现能力同步下降；但是在前期项目落地的背景下，资本支出保持一定规模。债务规模和财务杠杆小幅增长，偿债指标有所弱化，但整体债务期限结构有所改善。预计 2024 年末，在经营承压投资不减背景下，煤炭企业对外融资需求将增加，煤炭企业整体偿债指标或同比趋弱。 中诚信国际行业特别评论 中国煤炭行业中期展望 2 主要关注因素 在前期增产保供政策效应持续显现的背景下，2024年以来国内煤炭产量保持高位，但主要产煤省份产量增速不一，山西减产，新疆及内蒙古持续放量；澳煤进口恢复下带动煤炭进口创历史同期新高。预计下半年山西省稳产稳供工作方案推动或将逐步弥补产量缺口，全国煤炭供给量仍将稳中有升。 近年来，持续的增产保供政策推动煤炭产能不断增长，2024年以来，原煤产量继续保持高位，1~7月全国原煤生产量较去年同期基本持平，但主要产煤省份产量增速有所分化，其中，2024年2月以来，山西开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，受此影响，2024年1~7月，山西省原煤产量为7.00亿吨，较上年同期下降11.20%，不过从月度数据来看，随着5月末专项整治工作结束，山西省原煤月度产量降幅持续收窄。新疆和内蒙古在新增产能持续释放的背景下，2024年1~7月两省（区）原煤产量延续增长趋势，较上年同期分别增长14.70%和4.20%。 图 1：国内煤炭产量变化情况（万吨、%） 图 2：国内煤炭主要生产省份情况（万吨） 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 进口方面，2023年初开始逐步恢复澳大利亚煤炭进口，2024年以来，澳大利亚煤炭进口量延续大幅增长趋势，上半年澳大利亚煤炭进口量较上年同期接近翻番，蒙古煤炭进口较上年同期有所上升，俄罗斯和印度尼西亚煤炭进口较上年同期有所回落，总体来看，1~7月，煤炭进口数量达到2.96亿吨，同比增长13.3%，保持较高增速。进口煤种方面，2024年1~7月澳大利亚炼焦煤进口虽较上年同期大幅增长超过两倍，但仍难以改变蒙古和俄罗斯炼焦煤进口的主体地位，对蒙古和俄罗斯炼焦煤进口占比仍保持在75%以上。 -10-5051015202530050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07原煤产量累计值原煤产量累计同比（右轴）020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002020年2021年2022年2023年2024年1~7月内蒙古山西陕西新疆 中诚信国际行业特别评论 中国煤炭行业中期展望 3 图 3：煤炭进口情况（万吨、%） 图 4：分国别煤炭进口（万吨、%） 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 库存方面，煤炭供给持续宽松背景下，煤炭库存虽有所波动，但仍保持在较高水平。近年来建立健全煤矿产能储备制度的政策出台是煤炭库存保持高位水平的主要因素。2024年以来，煤炭企业库存、统调电厂库存以及CCTD主流港口库存月度合计值均超过3亿吨。尽管进入暑期用煤高峰，但水电供给的回升对火电供给有一定的挤出，港口以及电厂库存仍保持相对高位。 图 5：国内煤炭库存变化情况（万吨） 资料来源：中国煤炭市场网、Wind，中诚信国际整理 根据国家能源局《2024年能源工作指导意见》的要求——2024年我国煤炭实现“稳产增产”。此外，《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》（以下简称“山西稳产稳供方案”）指出——要在确保安全生产前提下，今年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右，2024年1~7月山西省煤炭产量降幅较大，预计未来几个月的煤炭生产将高于上年同期水平1。进口煤炭方面，随着澳煤进口全面释放，2024年煤炭进口再创新高几成定局。综合影响下，2024年全国煤炭供应量将稳中有升。 2024 年以来，受需求走弱的影响，全国煤炭消费同比有所下降。电力行业仍是煤炭需求的重要支撑，但水电持续发力对火电需求挤出效应明显；钢材和建材受下游需求低迷影响耗煤量有所弱化； 1 根据 CCTD 数据，2023 年山西省原煤产量 13.57 亿吨，2024 年 1~7 月山西省原煤产量 7.00 亿吨，同比减少 0.87 亿吨，若要完成全年 13 亿吨目标，8~12 月，全省煤炭产量需同比增长 0.20 亿吨。 -100-500