中信博(688408)跟踪支架龙头企业，深耕新兴市场迎放量

中信博(688408) / 光伏设备 / 公司深度研究报告 / 2024.09.12 请阅读最后一页的重要声明！ 跟踪支架龙头企业，深耕新兴市场迎放量 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-09-12 收盘价(元) 65.30 流通股本(亿股) 2.02 每股净资产(元) 22.33 总股本(亿股) 2.02 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 ❖ 跟踪支架龙头企业，业绩触底回升，量利齐增：公司深耕光伏支架十余年，根据 Wood Mackenzie，2023 年公司以 9%的市占率位居全球第五。2021年受光伏装机不及预期和钢材、海运费价格上涨影响，公司业绩短暂触底，2022 年来行业回暖，公司出货和盈利不断攀升。 ❖ 公司预计定向增发 11.31 亿元，扩建光伏支架产能：2020 年公司上市募集资金 13.07 亿元，主要用于光伏支架产能扩建、印度贾什新能源私人有限公司建设以及研发中心建设。2022 年公司计划定向增发 11.31 亿元资金，用于三项光伏支架扩产项目，截至 2024 年 9 月 7 日该发行已获得证监会同意批复。 ❖ 跟踪支架经济性突显，渗透率迅速提升：相较固定支架，平单轴跟踪支架可带来每年 9.7%的发电增益，而随着上游原材料降价，跟踪支架成本端改善，经济性突显。2023 年美国市场保持增长，新兴市场明显发力，根据 Wood Mackenzie，2023 年跟踪支架总出货量达到 92GW，同比增长 26%。 ❖ 新兴市场订单迅速增长，构建全球供应链不断扩大竞争优势：公司深耕印度、中东等亚非拉市场，成为印度跟踪支架龙头供应商，与老牌企业实现差异化竞争。受益于近年来新兴市场地面电站装机的快速发展，公司订单量迅速增长，1H2024 公司在印度、中东地区的新签订单实现 6.6、3.4GW，其中印度新签订单已超过 2023 年全年新签量。截至 1H2024 公司在手订单中，中东非和印度合计占比超 85%，出海成效显著。同时公司打造印度+沙特+巴西三大海外生产基地，不断提升交付能力和服务效率，巩固扩大原有优势。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 86.90、109.50、132.40亿元，归母净利润 6.84、8.97、10.99 亿元，对应 PE 分别为 18.97、14.47、11.81，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：下游装机不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；汇率变动风险；限售股解禁风险；贸易摩擦风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3703 6390 8690 10950 13240 收入增长率(%) 53.29 72.59 35.99 26.01 20.91 归母净利润(百万元) 44 345 684 897 1099 净利润增长率(%) 195.57 676.58 98.32 31.07 22.56 EPS(元/股) 0.33 2.54 3.38 4.43 5.43 PE 298.18 28.25 18.97 14.47 11.81 ROE(%) 1.78 12.31 20.80 23.13 23.90 PB 5.35 3.48 3.94 3.35 2.82 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 09 月 12 日收盘价计算） -44%-26%-7%12%30%49%中信博沪深300上证指数光伏设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 跟踪支架龙头企业，业绩实现触底回升 ............................................................................................... 4 1.1 跟踪支架领军者，实现全球化布局 .................................................................................................. 4 1.2 支架业务收入快速增长，公司盈利能力回升明显 .......................................................................... 6 2 跟踪支架经济性突显，渗透率迅速提升 ............................................................................................... 8 2.1 跟踪支架：发电增益明显+成本端改善，性价比突出 .................................................................... 8 2.2 光伏下游装机持续增长，跟踪支架应用全面开花 ........................................................................ 10 2.3 跟踪支架格局稳定，龙头背靠高渗透市场 .................................................................................... 12 3 新兴市场订单迅速增长，构建全球供应链 ......................................................................................... 13 3.1 重点发力新兴市场，以点带面加速全球化布局 ............................................................................ 13 3.2 研发引领行业，不断突破创新 ........................................................................................................ 16 3.3 优势布局 BIPV，开发全场景解决方案.......................................................................................... 17 4 盈利预测与投资评级 ............................................................................................................................. 18 4.1 盈利预测 ..