2024年中报点评：国内销售短暂承压，海外市场增速亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月13日优于大市联影医疗（688271.SH）——2024 年中报点评国内销售短暂承压，海外市场增速亮眼核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价96.36 元总市值/流通市值79416/57170 百万元52 周最高价/最低价159.32/96.17 元近 3 个月日均成交额280.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《联影医疗（688271.SH）-业绩增长显韧性，国际市场持续开拓》——2024-05-15《联影医疗（688271.SH）-2022 年报及 2023 一季报点评：主营产品营收快速增长，海外营收占比持续提升》 ——2023-05-04《联影医疗（688271.SH）-2022 年三季报点评：营收同比增长6.66%，研发兑现与海外增长双向前进》 ——2022-11-01《联影医疗（688271.SH）-中国大型医疗设备龙头崛起》 ——2022-10-12市场招投标活动放缓影响下，业绩表现稳健。2024 上半年公司实现营收53.33 亿元（+1.18%），归母净利润 9.50 亿元（+1.33%），扣非归母净利润 7.98 亿元（+1.39%），其中 24Q2 单季营收 29.83 亿元（-2.47%），归母净利润 5.87 亿元（-3.49%），扣非归母净利润 4.98 亿元（-2.47%）。公司 2024 上半年业绩表现稳健，24Q2 业绩小幅下滑，主要系受行业整顿影响，以及设备更新政策落地延迟，一定程度上延缓了市场招投标活动，市场需求出现暂时性积压，对 24Q2 业绩影响较大。国内市场略有承压，海外市场增速亮眼。分地区看，公司 2024H1 国内市场实现收入 44.0 亿元（-3.4%），主要系受行业整顿和设备更新政策落地时间影响有所承压；海外市场收入 9.3 亿元（+29.9%），增速亮眼，收入占比持续提升至 17.5%（+3.9pp），主要系技术创新和产品多样化增强了公司在全球市场的竞争力，促进了订单达成率和转化率。投资玖谊源，拓展放疗领域布局。2024 年 7 月，公司以自有资金投资玖谊源，取得其增资后 10%的股权。玖谊源是目前为数不多的回旋加速器生产企业之一，主要产品有 7MeV、11MeV、20MeV 等不同能级的加速器。医用回旋加速器主要用于制备 PET 用正电子放射性同位素，是核医学诊疗必备核心设备之一。玖谊源成功研发了我国首台国产化医用回旋加速器并推向市场，打破了国内市场长期被国外产品垄断的局面。这也是继2023 年 6 月公司投资参股艾普强，拓展放疗领域布局后的又一重要举措，进一步巩固了公司在分子影像解决方案领域的优势。投资建议：考虑行业整顿以及设备更新政策落地时间导致招投标延缓的影响，下调盈利预测，预计 2024-2026 年营收亿元 133.7/167.7/201.9亿元（原为 139.3/168.1/202.5 亿元），同比增速 17.1%/25.4%/20.4%，归母净利润 23.3/29.6/35.9 亿元（原为 24.0/29.7/36.0 亿元），同比增速 18.3%/26.8%/21.4%，当前股价对应 PE=34/27/22x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；招投标进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,23811,41113,36716,76720,186(+/-%)27.4%23.5%17.1%25.4%20.4%净利润(百万元)1,6561,9742,3352,9613,594(+/-%)16.9%19.2%18.3%26.8%21.4%每股收益（元）2.012.402.833.594.36EBITMargin14.8%12.3%14.4%15.4%16.8%净资产收益率（ROE）9.5%10.5%11.0%12.3%13.1%市盈率（PE）48.040.234.026.822.1EV/EBITDA52.950.039.329.823.3市净率（PB）4.544.213.763.312.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2市场招投标活动放缓影响下，业绩表现稳健。2024 上半年公司实现营收 53.33 亿元（+1.18%），归母净利润9.50 亿元（+1.33%），扣非归母净利润7.98 亿元（+1.39%），其中 24Q2 单季营收 29.83 亿元（-2.47%），归母净利润 5.87 亿元（-3.49%），扣非归母净利润 4.98 亿元（-2.47%）。公司 2024 上半年业绩表现稳健，24Q2 业绩小幅下滑，主要系受行业整顿影响，以及设备更新政策落地时间偏长，一定程度上延缓了市场招投标活动，市场需求出现暂时性积压，对 24Q2 业绩影响较大。图1：联影医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：联影医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：联影医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：联影医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品线看，24H1 设备销售收入 45.44 亿元（-1.8%），其中 CT/MR/MI/XR/RT 产品线收入分别同比-23%/+12%/+19%/-21%/+189%，RT 增长强劲，MR 与 MI 增长稳健；维修服务业务快速增长，实现收入 6.17 亿元（+23.8%），收入占比达 11.6%（+2.1pp），主要得益于终端装机量的持续提升。表1：联影医疗分产品线拆分（亿元）2019A2020A2021A2022A2023A2024H1设备销售收入26.1052.5166.2481.9799.2745.44YOY40.4%101.2%26.1%23.8%21.1%-1.8%毛利率43.2%49.0%49.9%48.5%47.8%CT 系列请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3收入10.1725.7234.2137.7240.6616.18YOY31.4%152.8%33.0%10.3%7.8%-22.7%MR 系列收入9.1012.3215.2920.6932.7916.85YOY39.0%35.3%24.1%35.3%58.5%12.3%MI 系列收入3.105.7610.4015.3215.527.43YOY125.2%86.1%80.5%47.2%1.4%19.1%XR 系列收入3.638.244