原料药板块中报总结：边际改善持续，GLP-1原料药进入快速放量期

11中邮证券2024年9月12日原料药板块中报总结——边际改善持续，GLP-1原料药进入快速放量期行业投资评级：强大于市|维持行业深度报告中邮证券研究所蔡明子（首席分析师）SAC编号：S1340523110001陈成（分析师）SAC编号：S1340524020001 2投资要点➢核心观点：原料药：板块二季度收入和利润增速延续回升趋势，收入端表现好于利润端。预计原料药行业目前整体量上恢复良好增长趋势，上游制药企业去库影响逐步减弱，但目前产品价格仍有一定上行压力，板块盈利能力暂未观察到明确提升趋势。（维生素板块个股在量价齐升下业绩增长亮眼，盈利能力提升）GLP-1原料药：慢病药物拉动肽类药物市场规模持续扩大，国内多肽原料药市场规模增长势头强劲，预计2030年达到653亿元人民币。GLP-1药物司美格鲁肽等销售额持续攀升，产能需求旺盛。从诺泰生物、圣诺生物和翰宇药业三家公司24H1原料药业务营收和毛利上看，诺泰生物和翰宇药业受益于GLP1订单收入大幅增长，3家公司毛利率均有较大幅度上升。GLP1原料药订单逐步兑现到业绩端，相关上游原料药企业有望持续获益。➢核心观点：原料药板块整体在上游制剂企业去库影响减弱下呈现边际好转趋势，国内原料药企均逐步将业务范围从原料药向制剂/CDMO领域拓展，以寻求新的增长点。在司美格鲁肽等大单品的持续快速放量下，GLP-1原料药订单和产能需求旺盛，相关企业已经逐步兑现到业绩端，收入和利润实现快速增长。建议关注产品种类丰富、产业链拓展见效、产能和订单趋势向好的原料药企。➢推荐标的：圣诺生物。受益标的：诺泰生物、翰宇药业、华海药业、川宁生物、仙琚制药、奥锐特等。➢风险提示：价格波动风险、市场竞争风险、产能扩张不及预期风险。请参阅附注免责声明31.1 原料药：24Q2单季增速延续回升趋势图表1：2024H1原料药板块收入同比实现正增长，利润端降幅收窄资料来源：Wind、中邮证券研究所◼原料药板块24Q2收入和利润增速延续回升趋势。2024H1原料药板块收入同比增长3.3%，归母净利润同比下降。2024Q2单季，收入和利润同比增速为8.4%和-3.3%，同比增速较2024Q1 有所提升。图表2：24Q2原料药板块收入和利润增速延续回升趋势请参阅附注免责声明资料来源：Wind、中邮证券研究所资料来源：Wind、中邮证券研究所资料来源：Wind、中邮证券研究所41.2 原料药：盈利能力维持稳定图3：2024H1原料药板块盈利能力维持稳定资料来源：Wind、中邮证券研究所◼原料药板块盈利能力维持稳定。2024H1板块公司毛利率为32.12%（-1.01pct），净利率为9.68%（-1.1pct)，费率方面基本维持稳定，盈利能力暂未观察到改善趋势。预计原料药行业整体量上恢复良好增长趋势，价格目前仍有一定上行压力。图表4：2024H1原料药板块四费维持稳定请参阅附注免责声明资料来源：Wind、中邮证券研究所51.3 GLP-1原料药：多肽药物市场规模持续扩容请参阅附注免责声明◼慢病药物拉动肽类药物市场规模持续扩大。根据弗若斯特沙利文数据，2016年肽类药物市场为568亿美元，2020年达到628亿美元，2016年-2020年复合增速约为2.6%。尤其是近几年，随着以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的重磅降糖、减重药物的出现，以及以其为代表的GLP-1R（胰高血糖素样肽-1受体）激动剂类药物在糖尿病、减肥、心血管疾病、非酒精性脂肪性肝病、慢性肾病、阿尔兹海默症等其他适应症领域的研发拓展，肽类药物市场有望进一步扩大。预计于2025年，肽类药物市场将增长至960亿美元，2020年至2025年的复合增长率为8.8%，预计到2030年，该市场规模将达到1419亿美元，2025年至2030年复合增长率为8.1%。图表5：肽类药物增长迅速（单位：亿美元）资料来源：弗若斯特沙利文、中邮证券研究所1904210123212585270730813491393344294963552260556613718177385685956076176286747297958769601049113912321325141990599389973910042965210180105491083311040111911134911519116541177211903-2000300080001300018000230002016A2017A2018A2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E生物制剂肽类药物化学药物61.4 GLP-1原料药：国内多肽原料药市场增长强劲请参阅附注免责声明图表6：中国多肽原料药市场增长迅速（单位：亿元人民币）资料来源：弗若斯特沙利文、中邮证券研究所3440455361761021361812383003724545486530%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006007002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E◼国内多肽原料药市场规模增长势头强劲。我国多肽原料药市场规模从2016年的34.1亿元增长到2021年的76.2亿元，复合增速17.5%。预计至2025年，中国多肽原料药市场的规模将达到237.5亿元人民币，而到2030年，这一数字有望攀升至652.5亿元人民币，2021年-2025年预计复合增长率为32.9%，在2025年-2030年，预计复合增长率将为22.4%，市场将继续保持强劲的增长势头。增速高于制剂，原因之一为口服剂型增加，需要的原料药更多。如诺和诺德口服司美展收入比13%，占原料药比97%。71.5 GLP-1原料药：产能需求持续旺盛请参阅附注免责声明◼司美格鲁肽销售额持续攀升。GLP-1药物患者基数大，下游制剂市场空间巨大。目前市场上销售的多肽类药品中，治疗糖尿病的多肽药物占据了销售额的前列，特别是具有减重效果的司美格鲁肽和替尔泊肽等药物一经推出，便迅速跻身销售额排行榜的头部，上升势头迅猛。司美格鲁肽更是超越了度拉糖肽，成为多肽药物领域的新一代“药王”。图表7：GLP-1类药物患者基数、渗透率与市场规模（2030年）资料来源：辉瑞官网、中邮证券研究所图表8：国外多家企业进行多肽产能技改扩产资料来源：猎药人俱乐部、中邮证券研究所◼GLP-1药物产能需求旺盛。今年上半年，有约10家多肽企业针对司美格鲁肽和替尔泊肽原料药进行技改及扩建产能。随着多肽药物的关注度逐渐提升，多肽相关偶联药物（PDC）需求也有增长，乐普等大型制药企业也开始布局相关产能。2030年按适应症预测美国患者基数报销比例GLP-1类药 物占比依从性日间费用市场规模二型糖尿病2500万-3000万100%25-30%65-70%15-20美元~350亿美元-400亿 美元肥胖症4000万-4500万50%50-60%45-55%18-23美元~500亿美元-550亿 美元81.6 GLP-1原料药：订单有望加速，逐步进入业绩兑现期资料来源：Wind、中邮证券研究所（注：盈利预测来自