美国大选与通胀的不确定性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 美国大选与通胀的不确定性 [Table_Title2] [Table_Summary] 北京时间 9 月 11 日，哈里斯与特朗普进行辩论。事后来看，两者表现未明显改变之前的民调格局，哈里斯博彩胜率小幅上升。晚间，美国公布 8 月 CPI 数据，CPI 环比 0.2%、核心 CPI 环比 0.3%，降息预期小幅回撤，9 月降息 50bp 概率降至 0 附近。哪些信息值得关注？ 大选辩论中，哈里斯获得一定程度的优势，但还难言压倒性优势。具体来看， 第一，博彩押注哈里斯胜率小幅走高，根据 RealClearPolitics 对博彩市场的平均统计，辩论之后，哈里斯胜率提升 5 个百分点至 51.8%，而特朗普胜率下滑 5.1 个百分点至 46.9%。特朗普媒体与科技集团（Trump Media & Technology Group）股价一度重挫 15%。特朗普支持的加密货币价格也一度回调 2%。辩论结束后，流行音乐歌手 Taylor Swift 公开支持哈里斯，进一步提振了哈里斯的选情。 第二，辩论只是小幅加强哈里斯的优势，不确定性仍然高悬。受到辩论影响的主要是部分中间选民，大部分选民在此前可能已经做好决策。fivethirtyeight 民调数据显示，哈里斯支持率为 47.0%，领先特朗普 2.6 个百分点。最终决定大选的主要是摇摆州的中间选民。摇摆州民调方面，哈里斯在三个州领先，威斯康辛（10 票）、密歇根（15 票）和宾州（19 票）分别领先 2.7、1.7 和 0.7 个百分点。特朗普在两个州领先，亚利桑那（11 票）和佐治亚（16 票）分别领先 0.8、0.6 个百分点。内华达（6 票）和北卡（16 票）两个州差距极小，可以视为基本持平。参考 2016 和 2020 大选，民调差距在 3 个百分点以内最终选举结果不确定性依然很高。不考虑摇摆州的93 票，当前哈里斯锁定 226 票，特朗普锁定 219 票，距离获胜的 270 票分别差 44、51 票。 第三，辩论表现，哈里斯的问题可能在于政策不够清晰，特朗普的失误可能是未能绑定拜登和哈里斯。由于哈里斯的少数族裔女性候选人身份，以及前期万斯的不当发言带来负反馈，特朗普在辩论策略上减少了标签化攻击，根据纽约时报统计，哈里斯的攻击性言论占到发言的 46.2%，而特朗普只占到 30.0%。给观众的直观感受是特朗普相对克制，而哈里斯在发言中相对更具有主导权。 哈里斯在关键经济政策问题方面不及特朗普明确，虽然提出给中低收入者提供住房补贴、减税等，但主要是拜登政策的扩大化，以及部分借鉴特朗普的政策，而且具体实现途径含糊其辞。特朗普未能把握住机会，将哈里斯与拜登政府进行充分捆绑。前期拜登在民调中明显落后于特朗普，除了年龄因素，还有这四年间较为失败的政策，引发选民广泛不满。多数选民呼吁变革，因而哈里斯接替拜登以来一直试图与拜登进行切割，以塑造“变革”的形象，争取更多选民支持。特朗普并未能充分把握住机会，让选民将拜登政府的失误部分归咎于哈里斯。为吸引部分群体的支持，两者都部分放弃了此前言论。例如哈里斯表示不会禁止水力压裂法，而特朗普在堕胎问题上的态度也在软化，将决定权让渡给州政府。 由于此次参议院重选的 34 个席位中，共和党仅重选 11 个席位全部在红州，而民主党重选 23 个席位，在摇摆州的部分席位容易丢掉，因而共和党在参议院选举获胜的概率相对更高。众议院选情很大程度上会取决于总统大选的结果。如哈里斯赢得大选，胜率较高的组合是共和党掌控参议院+民主党掌控众议院，与当前较为相似。而如特朗普赢得大选，有可能出现两党分掌国会，也有可能共和党同时掌控参众议院。 大选之外，美国 8 月核心通胀超预期，主要是业主等价租金和机票价格反弹，引发降息预期回撤。 第一，美国 8 月 CPI 环比基本持平前月，表现中规中矩。CPI 环比 0.19%，略高于前月的 0.15%，对应年化在 2.3%。但令市场担忧的是剔除食品和能源的核心 CPI 环比升至 0.28%，明显超过前月的 0.17%，主要是业主等价租金分项环比从 0.36%攀升至 0.50%。而超级核心环比也在反弹，从前月的 0.21%升至 0.33%，主要是机票价格在上涨。 第二，居住分项环比反弹，再度引发担忧。8 月住所（占 CPI 权重 36.5%）从 0.38%反弹至 0.52%，其中业主等价租金（权重 26.9%）从 0.36%反弹至 0.50%。两者年化增速分别达到 6.4%、6.1%，重回一季度的水证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2024 年 09 月 12 日 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 平，显然加剧了市场担忧。我们此前反复提到该问题，美国居家办公需求推升房价和房租。今年一二季度 20 个大中城市标普/CS 房价指数环比平均值分别为 0.37%、0.40%，Zillow租金价格 1-8 月环比平均值为 0.44%，6-8月平均值为 0.39%。房价和房租两者年化增速均在 5%的较高水平。而利率下行也可能进一步推升房屋需求，这也是市场担忧的主要问题。 第三，降息预期回撤，9 月降息 50bp 概率明显下降。 8 月核心 CPI 反弹，居住分项意外回升，市场降息预期回撤，CME FedWatch 9 月降息 50bp 概率从 34%一度降至 0%附近，而 11-12 月降息回撤幅度相对不大，仍达到 76bp，也就是 11-12 月仍有一次会议降 50bp 的可能性。 美国劳动力市场支持美联储加快降息节奏。今年 6-8 月非农新增私人部门就业月度平均值仅 9.6 万，大幅低于 1-5 月的平均值 18.5 万，也低于 2018 和 2019 的平均值 18.0 万、14.8 万。而移民增长带来更多的劳动供给，近两年移民数量达到 300 万左右，大幅高于 2019 及之前的不到 100 万。如移民全部进入劳动力市场，对应每个月劳动供给增加近 20 万，6-8 月每个月增加 9.6 万个岗位显然很难满足这种供给增长。这会威胁到美联储所追求的充分就业目标。 关注美联储 9 月会议给出的降息节奏。今年 6 月点阵图预计年内降息 25bp，明后年各降息 100bp，倾向于每个季度降息 25bp。我们需要观察 9 月点阵图，是否从每个季度降息 25bp，切换至每次会议降息 25bp（每年八次会议）。美联储给出的中性利率为 2.8%，这可以视为“软着陆”情境下的降息终点，对应本轮降息周期的整体幅度约 250bp。如每次会议降息 25bp，美联储将在 2025 年四季度到达降息终点，而市场预期在明年 7-9 月达到降息终点。 如哈里斯胜选，明年美联储货币政策路径相对更为确定。相对于特朗普的政策，哈里斯的政策与拜登政府差别较小，而且其提及的增量财政支出政策可能受制于国会，未必能够完全兑现。因而，如哈里斯胜选，可能不会对美国经济产生较大影响，美联储货币政策可能更具有延续性。而如特朗普胜选，其推进的关税、减税等政策，可能带来再通胀压力，给美联储降息路径带来不确定