申通快递(002468)行业量价改善,公司有望迎来利润释放期

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 交通运输 2024 年 09 月 12 日 申通快递 (002468) ——行业量价改善,公司有望迎来利润释放期 报告原因:调整投资评级 买入(上调) 投资要点: ⚫ 快递行业价格战出现改善信号,需求延续高增,24 年政策频出为价格托底。复盘 23 年快递行业,件量增速保持双位数增长,但行业单价下滑程度超预期带动股价下跌。24 年快递件量增速超预期,供给收窄,供需好转带动估值修复:需求端,24 年 1-7 月快递行业件量增速达 23%,远超年初预期;供给端行业资本开支减缓,供需逐步好转,行业价格有望趋于稳定。政策端,24 年以来快递政策频出缓解行业激烈竞争,带动行业高质量发展,聚焦点主要在快递员及消费者权益。复盘历史快递行业政策,强有力的管控政策均对行业价格起到一定的托底作用。 ⚫ 目前快递行业估值处于历史较低水平,旺季利好催化下弹性较大。快递企业上市初期恰逢电商高速发展,估值一度与利润预期增速甚至件量增速趋同,因此过去快递企业往往能享受到较高的 PE 估值。23 年行业单价下行超预期,PE 估值失效,24H1 快递行业估值处于历史较低水平,若竞争缓和利润及估值均有大幅增长的可能,21Q4 涨价行情验证旺季提价带来利润非线性增长的逻辑。 ⚫ 申通具备高成长性,24 年有望迎来利润释放期。2023 年 6 月 28 日发布的《申通快递——三十年快递网络焕新,看好公司长期改善》提出的公司改善逻辑正逐步兑现:1)公司延续提升产能的核心思路,大力推进转运中心改建工程,弥补产能与同行间的差距,网络扁平化管理成效显著,核心区域加盟商经营持续向好;2)申通快递市占率逐季度提升,且在规模效应下成本改善显著,利润、网络质量均有大幅增长,件量、利润、网络质量实现正向循环;3)公司时效服务持续改善,品牌终端定价权有望增强,若价格战缓和,利润弹性较大。 ⚫ 小幅上调盈利预测,上调至“买入”评级。我们预计 24/25/26 年行业增速为 20%/15%/12%(原假设 24-26E 行业增速为 12%/10%/8%),公司业务量增速为 30%/20%/14%(原假设 24-26E 业务量增速为 20%/15%/14%),对应市占率为 14.36%/14.98%/15.25%。综上,我们预计 2024-2026 年公司业务量分别为 228/273/311 亿件,预测归母净利润10.06/13.83/16.85 亿元(原预测 24-26E 归母净利润为 9.78/13.26/15.22 亿元),同比增长 195.3%/37.5%/21.8%,对应 24-26 年单票净利润 0.044/0.051/0.054 元/票,对应当前 PE 为 16x/11x/9x。申通具备高成长性,量利增速均远高于行业,且 24 年上半年利润已实现同比翻倍增长,我们认为公司 25 年利润同比 24 年有望继续实现高增,相对行业理应有更高的溢价,选取公司过去 1 年 PE 估值,中枢值约为 40x,申通成长性得到市场认可。因此我们认为公司 25 年合理估值为 15x,即给予公司 25 年 PE15x,目标市值 207亿元,对应 2023 年 9 月 11 日市值 159 亿元有 31%的空间,上调至“买入”评级。 ⚫ 风险提示:快递需求下降,快递价格竞争激烈,加盟网络发生较大波动,成本控制不及预期。 市场数据: 2024 年 09 月 11 日 收盘价(元) 10.37 一年内最高/最低(元) 10.82/6.15 市净率 1.7 息率(分红/股价) 0.19 流通 A 股市值(百万元) 15,473 上证指数/深证成指 2,721.80/8,105.38 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产(元) 6.01 资产负债率% 61.36 总股本/流通 A 股(百万) 1,531/1,492 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《申通快递(002468)深度: 三十年快递网络焕新,看好公司长期改善》 2023/06/28 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 王易 A0230123050001 wangyi@swsresearch.com 范晨轩 A0230123070006 fancx@swsresearch.com 联系人 王易 (8621)23297818× wangyi@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 40,924 21,569 49,620 58,906 66,897 同比增长率(%) 21.5 13.0 21.3 18.7 13.6 归母净利润(百万元) 341 437 1,006 1,383 1,685 同比增长率(%) 18.4 100.2 195.3 37.5 21.8 每股收益(元/股) 0.23 0.29 0.66 0.90 1.10 毛利率(%) . . . . . ROE(%) 3.9 4.8 10.4 12.8 13.8 市盈率 47 16 11 9 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 09-1110-1111-1112-1101-1102-1103-1104-1105-1106-1107-1108-1109-11-50%0%50%(收益率)申通快递沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计 24/25/26 年行业增速为 20%/15%/12%(原假设 24-26E 行业增速为12%/10%/8%),公司业务量增速为 30%/20%/14%(原假设 24-26E 业务量增速为20%/15%/14%),对应市占率为 14.36%/14.98%/15.25%。综上,我们预计 2024-2026年公司业务量分别为 228/273/311 亿件,预测归母净利润 10.06/13.83/16.85 亿元(原预测 24-26E 归母净利润为 9.78/13.26/15.22 亿元),同比增长 195.3%/37.5%/21.8%,对应 24-26 年单票净利润 0.044/0.051/0.054 元/票。申通具备高成长性,量利增速均远高于行业,且 24 年上半年利润已实现同比翻倍增长,我们认为公司 25 年利润同比24 年有望继续实现高增,相对行业理应有更高的溢价,选取公司过去 1 年 PE 估值,中枢值约为 40x,申通成长性得到市场认可。因此我们认为公司 25 年合理估值为 15x,即给予公司 25 年 PE15x,目标市值 207 亿元,对应 2023 年 9 月 11 日市值 159 亿元有 31%的空间,上调至“买入

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综合
2024-09-13
申万宏源
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