中草香料(920016)WS系列凉味剂主要供应商,募投项目再助产能突破

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 09 月 11 日 证 券研究报告•新股分析报告 中草香料(920016) 美 容护理 WS 系列凉味剂主要供应商,募投项目再助产能突破 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:刘言 执业证号:S1250515070002 电话:023-67791663 邮箱:liuyan@swsc.com.cn 联系人:李艾莼 电话:17396222897 邮箱:liac@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 所 属行业市场表现 数据来源:ifind 本 次发行情况 [Tabel_PublishInfo] 发行前总股本(万股) 5978.94 本次发行(万股) 1495.00 发行后总股本(万股) 7473.94 2023 年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后)(元) 0.69 [Table_MainIndex] 主 要指标(2023 年 ) [Table_MainIndexItem] 每股净资产(元) 3.74 毛利率(%) 33.33 流动比率 1.75 速动比率 1.00 应收账款周转率(次) 7.69 资产负债率(%) 47.07 净资产收益率(%) 20.28 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑:1)国内 WS系列凉味剂主要供应商,WS-23产品 2021-2022年国内市占率均约 30%,居于行业领先地位;2)WS 系列凉味剂行业快速扩张,根据上海市食品添加剂和配料行业协会数据,WS 系列凉味剂有望部分取代薄荷醇,发展空间广阔;3)募投项目助力产能突破,达成后每年将新增腈类 1170吨、酰胺类(凉味剂)900吨、醛类 20吨、酯类 550吨的产能,有助于形成规模效应,同时延伸至产业链上游,保障关键原料 DIPPN 供应。  国内 WS 系列凉味剂主要供应商,与多家国际大型知名企业进行紧密合作。目前,公司已掌握 WS-3、WS-23 等多种核心产品的工艺技术并实现量产,公司主要产品 WS-23、WS-3 的理化指标在纯度等方面高于国家标准。根据上海市食品添加剂和配料行业协会开具的证明,公司生产 WS-23等产品在国内销售市场处于领先地位,2021年及 2022年度国内市场占有率均约 30%,目前已成为凉味剂 WS 系列产品在国内的主要供应商与生产企业之一。同时,公司积累了优质、稳定的客户渠道和资源,与德之馨、奇华顿、芬美意、高砂等全球十大香精香料公司建立了稳定的合作关系。  WS系列凉味剂下游需求旺盛,市场规模快速扩张。WS 系列凉味剂属于薄荷醇的升级替代产品,具有薄荷醇的清凉味,但是没有或者微弱的薄荷醇刺激感,具有较好的清凉感体验,且不易挥发、耐高温,在皮肤、口腔中凉感持续时间长、爆发力强,并且没有苦味,理化特性优于薄荷醇。WS-23等凉味剂下游需求旺盛,2019年 WS-23产品全球需求量约为 350吨,2022 年国内 WS-23等凉味剂国内需求量约为 1346 吨,2019-2022 年年均增速超 40%。上海市食品添加剂和配料行业协会的数据显示,WS 系列凉味剂产品有望在不久的将来可部分取代薄荷醇市场,发展空间广阔。  募投项目助力产能再突破,延伸至上游保障原料稳定供应。公司主要产品凉味剂系列产品近几年发展迅速,销量和市场占有率不断上升,且市场供不应求。公司计划投资 2.6亿元建设“年产 2600吨凉味剂及香原料项目(一期)”,一方面将新增产能 2010 吨,较目前 900 吨的产能有大幅提升,有助于形成规模效应,利于抓住凉味剂系列产品快速增长的市场机会。另一方面将延伸至产业链上游保障关键原料 DIPPN的供应,突破原料瓶颈,向产业链上游发展,提升全产业链规模化生产能力,同时丰富公司凉味剂产品种类,有望形成公司新的盈利增长点。  投资建议:本次公司发行价为 7.50 元/股,对应 PE 为 13.7 倍(不行使超额配售选择权)。可比公司 PE 平均值 25.2 倍。考虑到公司作为国内 WS 系列凉味剂的主要供应商,受下游食品、日化等行业稳步增长带动,WS 系列凉味剂市场规模快速扩张,公司募投项目助力产能突破,同时丰富产品品类,业绩有望持续增长,建议积极关注。  风险提示:原材料价格波动风险、募投项目效益不及预期的风险、固定资产折旧等增加导致利润下滑的风险、存货减值风险、市场竞争风险、原材料供应短缺风险、实际控制人不当控制风险、新股发行失败风险。 -50%-40%-30%-20%-10%0%23-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-09美容护理 沪深300 新 股分析报告 / 中 草 香料(920016) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 香精香料行业领先企业,盈利能力持续上行 ...................................................................................................................................... 1 1.1 深耕香精香料行业十五载,占据行业重要地位........................................................................................................................... 1 1.2 股权结构较为集中,员工持股共享企业成长 ............................................................................................................................... 1 1.3 营收规模稳定提高,盈利能力逐步提升 ........................................................................................................................................ 2 2 香精香料行业快速发展,国内市场进入转型关键期 ......................................................................................................................... 4 2.1 下游需求扩张叠加政策驱动,香精香料行业市场规模持续扩张............................................................................................ 4 2.2 WS 系列凉味剂升级替

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综合
2024-09-13
西南证券
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