【宏观快评】8月美国CPI数据点评：通胀指向9月或降息25BP

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2024 年 09 月 12 日 【宏观快评】8 月美国 CPI 数据点评 通胀指向 9 月或降息 25BP 主要观点 ❖ 8 月数据情况：核心 CPI 环比反弹 美国 CPI 同比继续下行，降至 2021 年 3 月份以来最低。CPI 同比从 2.9%降至2.5%，预期 2.9%，核心 CPI 同比持平于 3.2%，预期 3.2%，均符合市场预期。 CPI 环比符合预期，但核心 CPI 环比超预期回升，或表明通胀下行仍有波折。CPI 环比 0.2%，前值和预期均为 0.2%。核心 CPI 环比 0.3%，高于预期的 0.2%和前三个月均值 0.1%，2015-19 年平均为 0.2%，2021-23 年平均为 0.4%。 核心 CPI 环比回升主要来自租金和超级核心服务的拉动。1）租金环比增速从0.3%回升至 0.5%，2015-19 年平均为 0.3%，2021-23 年平均为 0.5%，今年上半年平均为 0.4%。其中，业主等价租金环比从 0.4%升至 0.5%，是今年 2 月以来最高。租金环比回升带动租金同比从 5.1%升至 5.2%，是 2023 年 4 月下行以来首次反弹。2）超级核心服务环比从 0.2%升至 0.3%，2015-19 年平均为0.2%，2021-23 年平均为 0.4%，今年上半年平均为 0.4%。超级核心服务环比回升，主要受机票、医院服务和健康保险等影响。超级核心服务价格和时薪的粘性，可能表明美国服务消费仍有韧性。3）核心商品价格环比从-0.3%小幅收窄至-0.2%，2015-19 年平均为 0%，2021-23 年平均为 0.3%，今年上半年平均为-0.1%。其中，二手车价格（-1%，前值-2.3%）跌幅收窄，服饰价格转涨。 ❖ 通胀基线展望：今年四季度 CPI 同比或阶段性回升 去年以来美国通胀持续回落，主要依赖：1）商品消费偏弱、供应链修复和能源价格调整，能源通胀和核心商品通胀持续下行；2）限制性货币政策带来的总需求有序放缓以及劳动力增长带来的供给改善，超级核心服务通胀和时薪增速缓慢下行；3）受房价和就业市场再平衡影响，住房通胀逐步回落。 展望后续，预计今年四季度美国核心 CPI 同比约 3.1%，在基数影响下，CPI同比或回升至 2.7%。到明年二季度，CPI 同比、核心 CPI 同比或分别降至2%、2.6%，到明年四季度，预计核心 CPI 同比继续降至 2.4%，CPI 同比小幅回升至 2.1%。一是，随着基数效应消退，在没有额外地缘冲突和供应链中断冲击的假设下，核心商品通胀和能源通胀将不再提供通胀下拉力量；二是，在就业市场保持相对平衡、时薪增速继续稳步下行的假设下，超级核心服务通胀将继续回落；三是，前瞻性的市场租金指标预示租金通胀将继续下降，但考虑到明年有房价上涨传导的滞后影响，租金通胀或从明年二季度进入平台期。 ❖ 8 月 CPI 基本确认 9 月降息幅度为 25BP，后续路径或有调整的可能 前期报告中我们提到，鉴于 8 月非农就业“弱而未衰”，失业率小幅回落，整体上并未偏离软着陆路径。在金融市场保持平稳的背景下，或不需要以 50BP作为降息开局（参见《或不需要以 50BP 作为降息开局》）。8 月 CPI 报告呈现的核心 CPI 粘性，基本上进一步确认了 9 月大概率是降息 25BP。 再往后看，目前市场定价年内降息 100BP 至 4.5%、到明年 6 月降息 125BP 至3.25%，我们判断市场预期的降息路径可能偏陡，后续或有调整可能。一方面，从经济四部门来看，这一轮加息周期，金融行业整体表现稳健，高利润和再融资支撑了企业部门的现金流，薪资增速和财富效应使家庭部门的资产负债表依然稳健，在服务消费维持韧性、财政持续扩张背景下，尾部低收入群体的潜在风险可控，美国经济或难衰退，叠加明年核心通胀下行偏慢，美联储也许不需要更快、更大幅度降息来支撑就业和经济。另一方面，从操作思路来看，近期公开发言的官员均认可“谨慎”和“有序”的降息路径，因为当政策利率较高、政策空间充足时，可缓慢行动并采取观望方法以进一步明确潜在的不利经济发展；当政策利率较低、政策空间不足时，才需快速降息（Williams(2019)）。 ❖ 风险提示：美国就业市场超预期走弱；金融市场流动性危机。 ❖ 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】出口波动或主要源自非趋势性因素——8 月进出口数据点评》 2024-09-11 《【华创宏观】2025 年通胀初窥——8 月通胀数据点评》 2024-09-10 《【华创宏观】市场准入“十条”的 5 个边际变化——政策观察双周报第 86 期》 2024-09-09 《【华创宏观】或不需要以 50BP 作为降息开局——8 月美国非农数据点评》 2024-09-07 《【华创宏观】聚焦五大变化——8 月经济数据前瞻》 2024-09-02 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 8 月 CPI 基本确认 9 月降息 25BP ................................................................................. 4 （一） 8 月核心 CPI 环比反弹 ........................................................................................ 4 （二） 后续通胀展望 ....................................................................................................... 4 （三） 8 月 CPI 基本确认 9 月降息 25B ........................................................................ 5 二、 美国 8 月 CPI 数据述评 .................................................................................................. 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 美国 CPI 通胀基线预测 ...............................................