有色金属行业锂资源系列报告一：2024Q2澳洲锂矿产量回升，后续新矿山有望贡献增量

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|有色金属 锂资源系列报告一：2024Q2 澳洲锂矿产量回升，后续新矿山有望贡献增量 2024年09月12日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 28 本报告详细分析澳洲各大矿山 2024Q2 生产经营情况，结合当前碳酸锂供需形势，及各大公司最新生产经营指引，对新一轮锂资源投资作出投资建议。上一轮锂周期中，锂资源股票先于锂价见底。我们认为当前锂价已经跌破部分高成本供应商现金成本，即使锂价尚未触底，整体向下空间也十分有限。低价格背景下，会逐步淘汰高成本产能。在上游产能出清以后，锂价有望获得反弹。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。 王琪 周志璐 SAC：S0590524080003 SAC：S0590524060001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 28 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 有色金属 锂资源系列报告一：2024Q2 澳洲锂矿产量回升，后续新矿山有望贡献增量 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《有色金属：有色金属 2024H1 业绩总结：Q2 业绩环比改善，经营质量显著优化》2024.09.05 2、《有色金属：供给端偏紧格局或难改，钨价中枢有望继续上移》2024.08.25 扫码查看更多 投资要点 ➢ 2024Q2 澳矿总产销量环比增长，低成本矿山持续贡献增量 根据我们统计，2024Q2，澳洲各大矿山合计锂精矿产量 102.40 万吨（由于部分公司未披露品位，仅将绝对数相加，未折相同品位），环比+20.31%，同比+20.04%。销量 118.87 万吨，环比+71.01%，同比+36.34%。产量增量主要来自于低成本的矿山产能爬坡，包括 Pilgangoora 项目、Greenbushes 矿山的产能爬坡，以及 2024年新投产的 Holland 矿山同样贡献较多增量。销量大幅增长，除了产量增加以外，还包括 Greenbushes 股东二季度需求提升，其消化大量库存有关。 ➢ 2024 年新投产 2 个矿山，预计下半年仍会释放增量 截至 2024 年 8 月底，2024 年澳洲共投产两个项目，分别是 Mt Holland 和 Kathleen Valley 项目，其锂精矿产能分别为 38 万吨/年和 50 万吨/年。Mt Holland 在 2024H1已生成锂精矿约 11 万吨，且已发运 2 批共约 2 万吨锂精矿，2025 财年计划生产30-34 万吨。Kathleen Valley 项目于 2024 年 7 月产出第一批锂精矿，将于 2024Q3发运第一批锂精矿。我们判断，新投产项目产能不断爬坡，叠加老项目按计划爬产，即使个别小矿山产量下滑或停产，澳洲精矿产量在未来几个季度仍将维持环比上升趋势。 ➢ 主流矿山现金成本仍然可控，新投产矿山成本仍有待观察 根据各公司披露数据来看，生产现金成本最低的还是 Greenbushes 矿山，仅 223美元/吨（折 6%品位），主流矿山 Pilgangoora、Marion、Wodgina 生产现金成本均低于 700 美元/吨。Finniss 矿山成本较低主要系该矿山主要处理原矿库存，Mt Cattlin 成本高主要系矿山品位低，且资源即将枯竭。2024 年新投产的 Mt Holland和 Kathleen Valley 在产能爬坡初期预计成本较高，具体现金成本仍有待观察。 ➢ 投资建议：关注资源有保障的企业 上一轮锂周期中，锂资源股票先于锂价见底。我们认为当前锂价已经跌破部分高成本供应商现金成本，即使锂价尚未触底，整体向下空间也十分有限。低价格背景下，会逐步淘汰高成本产能。在上游产能出清以后，锂价有望获得反弹。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。建议关注：盐湖股份、中矿资源、天齐锂业、永兴材料等。 风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）地缘政治风险；3）在建项目即产量不及预期风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 盐湖股份 1.06 1.23 1.50 14.3 12.3 10.1 -2.5% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2024 年 09 月 09 日收盘价 -30%-13%3%20%2023/92024/12024/52024/9有色金属沪深3002024年09月12日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 28 行业研究|行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 上一轮锂周期中，锂资源股票先于锂价见底。当前锂价已经触及高成本供应商现金成本，即使锂价尚未触底，其整体向下空间也十分有限。根据周度产量数据来看，锂价走低导致部分外购矿石的供应商亏损而被迫减产，导致国内碳酸锂产量已经连续 5 周环比下滑。库存方面，整体社会库存累库速度也在明显减缓。现阶段澳洲锂矿供应商仍在扩产，新增量或将维持全球锂供需宽松格局，导致锂价有进一步下探可能，届时有望加速产能出清。 投资看点  在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。建议关注：盐湖股份、中矿资源、天齐锂业、永兴材料等。  盐湖股份是国内钾肥龙头，产能 500 万吨全国领先。同时，公司也是国内盐湖提锂产能最大的企业，目前碳酸锂产能 3 万吨/年，但通过技改，提升产线效率，预计 2024 年产量 4 万吨。根据公司半年报披露，公司在建 4 万吨锂盐项目进展顺利，项目主工艺装置--吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作已推进至 56%的里程碑节点。新建项目仍有望在 2024年底投产，在 2025/2026 年实现产能爬坡，持续释放增量。  我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 156.05/173.76/199.99 亿 元 ， 同 比 变 动 -27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为 57.54 亿元/66.70 亿元/81.30 亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%；EPS 分别为 1.06 元/1.23 元/1.50 元，维持“买入”评级. 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 28 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 2024 年 1-7 月，锂产业链供需双增 .................................... 6 1.1 国内产量：1-7 月国内锂盐产量同比增幅明显，周度产量拐点已现 ... 6 1.2 进口端：1-7 月进口维持高增长 ................................. 7 1.3 需求端：7 月正极材料