美国8月CPI点评：核心通胀有所反弹

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 9 月 13 日 相关研究报告 《关注外需对有效需求的重要补充作用——1-8 月进出口数据点评》20240910 《8 月通胀点评：关注生产端的变化趋势》20240909 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 孙德基 (8610)66229363 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 美国 8 月 CPI 点评 核心通胀有所反弹 2024 年 9 月 11 日，美国劳工部公布 8 月 CPI 数据。CPI 同比 2.5%，持平预期，前值 2.9%；环比 0.2%，持平预期，前值 0.2%。核心 CPI 同比 3.2%，持平预期，前值 3.2%；环比 0.3%，预期 0.2%，前值 0.2%。核心 CPI 环比略有反弹，居住分项环比回升是主要贡献项。CPI 公布后，9 月降息概率边际回撤，降息 50bp 概率降至 15%。  食品保持稳定，能源价格走弱。8 月食品环比 0.1%，较上月回落 0.1 个百分点；能源环比-0.8%，较上月回落 0.8 个百分点，原油价格进一步下跌叠加高基数是主要原因，短期能源通胀反弹可能性不大。食品通胀已接近 2%目标，压力并不大。  核心商品环比继续回落，核心服务环比温和反弹。核心商品通胀环比-0.2%，仍位于较低水平，同比增速维持在-1.7%。耐用品中，二手车环比回升 1.3 个百分点至-1.0%；薪资推动非耐用品整体价格上升，其中服装环比回升 0.7 个百分点至 0.3%。烟草和烟草制品环比回升 1.0 个百分点至1.2%。核心服务通胀温和反弹。8 月核心服务环比增速上升 0.1 个百分点至 0.4%，主要来自住房分项贡献，8 月住房环比上升 0.1 个百分点至0.5%，其中租金通胀有所分化，房租分项下降 0.1 个百分点至 0.4%，业主等价租金（OER）继续回升 0.1 个百分点至 0.5%。医疗服务环比回升0.2 个百分点至-0.1%，运输服务环比上升 0.5 个百分点至 0.9%。住房分项环比有所回升，由于 CPI 中的居住分项权重较高，环比仍走高，可能拖慢去通胀进程。通胀表现延续分化，核心商品保持通缩，而核心服务通胀韧性较强，业主等价租金是主要贡献项，反映出经济暂无衰退风险，后续 CPI 走势是否受到影响，还有待进一步验证。  CPI 公布后，9 月降息概率边际回撤。8 月 CPI 整体符合预期，5-8 月连续四个月均偏弱，但不支持美联储在 9 月进行大幅降息。居住分项持续回升，市场降息概率边际回撤，目前 9 月降息 50bp 概率降至 15%，2024年全年降息幅度仍在 100bp 以上。数据公布后，美债 10 年期收益率上行1.8 个 bp 收于 3.657%；美元指数上涨 0.07%；黄金下跌 0.20%，白银上涨 0.97%。  临近议息会议，8 月 CPI 表现平稳，对联储货币政策影响有限，虽然住房价格延续 7 月上升趋势，给去通胀增添了一定的不确定性。市场反应较为平淡，衰退交易暂缓，前期美债长端利率计入了过多降息预期，在 8月喜忧参半的非农数据下，市场已削减了 9 月降息 50bp 的定价，但对于年内仍抱有降息 100bp 的看法，这表明目前美国经济是否会陷入衰退仍是影响市场走向的核心变量。8 月 CPI 数据出炉后，美联储政策空间更加充足，通胀不再构成降息阻碍，政策行动过晚的风险偏低，而就业数据走势更加重要，这主要是因为 8 月新增非农不及预期、且前值一再下修，我们预计 9 月将正常开启预防式降息 25bp。国内方面，降息预期推动美元指数走弱，人民币汇率增强，货币政策外部掣肘减弱，降准降息可能性增强。外部流动性环境修复与风险偏好改善，股市也将迎来改善。  风险提示：美联储货币政策超预期、地缘冲突演化。 2024 年 9 月 13 日 美国 8 月 CPI 点评 2 图表 1. CPI 与核心 CPI 同比 图表 2. CPI 与核心 CPI 环比 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 图表 3. 房租及房价指数 图表 4. 降息预期 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：CME FedWatch，中银证券 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07美国:CPI:同比美国:核心CPI:同比(%)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07美国:CPI:季调:环比美国:核心CPI:季调:环比(%)-5.00.05.010.015.020.025.00.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-02美国:CPI:业主等价租金:季调:同比美国:20个大中城市:标准普尔/CS房价指数:季调:同比:+12月（右轴）(%)(%)2024 年 9 月 13 日 美国 8 月 CPI 点评 3 图表 5. CPI 数据一览（单位：%） 资料来源：Wind，中银证券 风险提示：美联储货币政策超预期、地缘冲突演化。 2024-082024-072024-062024-082024-072024-06CPI2.502.903.000.200.20-0.10 食品2.102.202.200.100.200.20 家庭食品0.901.101.100.000.100.10 非家用食品4.004.104.100.300.200.40 能源-4.001.101.00-0.800.00-2.00 能源商品-10.20-2.10-2.30-0.600.10-3.70 汽油-10.30-2.20-2.50-0.600.00-3.80 燃油-12.10-0.300.80-1.900.90