建筑材料行业：从中美对比看消费建材长期模式演变

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 行业专题研究|建筑材料 2024 年 9 月 11 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 建筑材料行业 从中美对比看消费建材长期模式演变 [Table_Author] 分析师： 谢璐 分析师： 张乾 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 SAC 执证号：S0260522080003 021-38003688 021-38003687 xielu@gf.com.cn gzzhangqian@gf.com.cn 请注意，张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 中美消费建材行业与公司对比。我们选取建筑涂料、防水、铺地材料、多品类建材平台、石膏板共五个消费建材细分子行业进行对比，发现中美消费建材行业在需求、渠道、集中度方面均有较为明显的差异。当前国内需求以房屋新建为主导，波动较大，渠道正在经历大 B 端向小 B 与 C 端转型过程中，行业集中度整体偏低。美国消费建材行业经营模式更为成熟，也出现了持续成长的行业巨头，对中国消费建材行业长期发展具有启示意义。 ⚫ 美国消费建材行业特点和归因分析。特点一，地产步入成熟期后，翻新需求主导，需求稳定，美国消费建材龙头公司收入持续增长（内生成长+持续外延并购），主要原因是美国需求总量随人口增长、城镇化率提升保持稳定，且结构以存量房屋为主；特点二，需求零散，以小 B 和 C 端为主（小 B 承包商规模也较小），渠道企业增速强于制造企业增速，主要原因是美国 DIY 文化盛行，形成了多品类建材平台公司；特点三，行业集中度高，单龙头或双寡头格局。具体来看涂料、石膏板>防水>铺地材料，主要原因是石膏板具备资源属性，涂料品牌力更强，对应集中度较高，而防水施工专业性高，瓷砖品牌力弱。 ⚫ 中国未来消费建材模式演变。需求端来看，同样大国经济，需求总量大，未来中国存量房需求占比提升，渠道将以小 B 和 C 端为主。供给端来看，和美国类似，集中度提升，终局是单龙头或寡头格局，不同赛道提升速度和最后集中度有差异。参考美国各子行业情况，涂料和大型零售商竞争格局最优，其次是铺地材料和防水，石膏板最差。国内目前涂料行业最优，其次是防水和塑料管道，再次是建筑五金和瓷砖，石膏板赛道好、但龙头份额提升空间不大。 ⚫ 未来中国市场里哪些行业和公司能跑出来？ 首先选赛道，需具备以下特质：一是长期需求稳定，二是大行业小公司，赛道易集中，三是品牌和渠道粘性强，其中涂料、防水、塑料管道、建筑五金赛道相对更优质。其次选公司，需通过三重视角审视：一是大单品格局稳固，二是渠道能力强，三是跨品类布局有优势，其中三棵树、北新建材、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金具备长期增长潜质。 ⚫ 总结来看，美国建材行业在大型零售商和大型经销商渠道挤压下，仍然诞生了宣伟和 PPG（涂料）、卡莱尔（防水）、莫霍克（铺地材料）这些优质公司，从中美建材企业生存的土壤来看，中国也有希望在这些行业诞生出大公司，目前格局初定，龙头优势明显，看好三棵树（涂料）、北新建材（石膏板）、东方雨虹（防水）、伟星新材（塑料管道）、中国联塑（塑料管道）、坚朗五金（建材平台）。 ⚫ 风险提示。宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，原材料成本上涨过快风险等。 [Table_Report] 相关研究： 建筑材料行业:行业景气底部震荡，关注旺季需求变化 2024-09-09 玻璃玻纤行业 2024 年中报总结:Q2 景气结构性分化，下半年关注供给端调整 2024-09-08 消费建材行业 2024 年中报总结:Q2 景气环比下行，龙头韧性强 2024-09-08 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 行业专题研究|建筑材料 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 东方雨虹 002271.SZ RMB 10.15 2024/4/24 买入 19.60 1.31 1.51 7.77 6.74 3.80 3.26 11.2 12.0 科顺股份 300737.SZ RMB 4.04 2023/10/30 买入 9.60 0.48 0.72 8.41 5.64 6.14 4.75 9.1 12.3 三棵树 603737.SH RMB 27.13 2024/4/26 买入 37.68 1.51 2.25 18.00 12.08 11.00 8.25 25.2 28.4 坚朗五金 002791.SZ RMB 21.13 2024/4/25 买入 49.35 1.65 2.22 12.84 9.50 6.09 4.86 9.7 12.0 北新建材 000786.SZ RMB 23.51 2024/8/23 买入 33.24 2.56 2.84 9.19 8.29 7.14 6.42 16.6 16.6 伟星新材 002372.SZ RMB 10.77 2024/8/26 买入 16.20 0.81 0.86 13.30 12.48 9.23 8.63 23.5 25.6 蒙娜丽莎 002918.SZ RMB 7.10 2023/10/26 买入 19.36 1.67 2.15 4.25 3.31 2.54 2.16 14.6 15.4 东鹏控股 003012.SZ RMB 5.29 2024/5/7 买入 10.35 0.69 0.79 7.67 6.66 2.37 2.13 9.2 9.4 兔宝宝 002043.SZ RMB 9.34 2024/4/25 买入 13.25 0.88 1.03 10.60 9.04 3.92 3.76 22.1 23.3 王力安防 605268.SH RMB 6.75 2024/4/30 买入 9.12 0.46 0.65 14.80 10.37 5.72 4.71 10.2 12.0 箭牌家居 001322.SZ RMB 7.05 2024/4/22 买入 9.93 0.50 0.63 14.20 11.11 6.27 5.34 8.7 10.0 亚士创能 603378.SH RMB 7.19 2023/11/5 买入 11.54 0.58 0.78 12.46