美容护理行业海外业绩总结：消费二元分化，国内品牌势能向上

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 海外业绩总结：消费二元分化，国内品牌势能向上 行业名称：美容护理 证券研究报告/专题研究报告 2024 年 9 月 11 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：张前 执业证书编号： S0740524080002 Email:zhangqian08@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 33 行业总市值(亿元) 2462 行业流通市值(亿元) 958 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 爱美客 138 4.18 6.14 7.44 9.40 33.01 22.47 18.55 14.68 0.88 买入 锦波生物 162 1.23 3.39 6.81 9.59 131.69 47.78 23.79 16.89 0.24 买入 珀莱雅 89 2.06 3.01 3.96 4.85 43.43 29.72 22.59 18.45 0.72 买入 华熙生物 47 2.01 1.23 1.53 1.91 23.54 38.46 30.92 24.77 1.27 - 贝泰妮 42 2.48 1.79 2.42 2.99 16.85 23.35 17.27 13.98 0.49 - 丸美股份 22 0.43 0.65 0.91 1.15 51.42 34.02 24.30 19.23 0.61 - 福瑞达 6 0.04 0.30 0.34 0.43 151.75 20.23 17.85 14.12 1.34 - 上海家化 15 0.70 0.74 0.69 0.78 20.71 19.59 21.01 18.59 - 买入 巨子生物 39 0.98 1.48 1.87 2.36 40.05 26.52 20.99 16.63 0.80 - 上美股份 33 0.41 1.16 2.27 2.93 81.46 28.79 14.71 11.40 0.15 - 锦江酒店 23 0.11 0.94 1.37 1.41 218.38 24.75 16.91 16.43 0.36 增持 首旅酒店 11 -0.52 0.71 0.82 0.98 -21.92 16.05 13.94 11.66 0.92 增持 华住集团 23 -0.59 1.28 1.36 1.62 -39.24 18.09 17.02 14.29 2.72 买入 备注：未覆盖标的盈利预测均为 Wind 一致预期，股价选取日期为 24 年 9 月 10 日。 投资要点 ◼ 要点：整体而言，财富效应影响之下，高端消费在国内表现相比于其他国家地区明显承压，但不乏结构亮点：两级分化加剧，顶端消费受到的外部冲击/影响最小。同时，国货化妆品品牌在渠道、产品、品牌构建等全方位发力，综合功效、成分、价格相较国际品牌都有更好的性价比，迅速抢占份额，但国际品牌在香水/香氛、头发护理等部门仍取得亮眼表现。此外，消费者对品牌形成的认知、以及集团自身的运营管理能力成为宏观不确定背景下的坚实壁垒，如国际酒店及国内酒店品牌在国内的签约、开店也并未放缓。 ◼ 海外化妆品集团：逐步丢失中国市场份额，功效性护肤、香水、护发高景气。国际化妆品集团 24Q2 收入增速普遍回落至个位数，日韩化妆品公司相对承压。1）从地区表现来看，在经历了大陆地区消费观念与消费渠道的转变，相较于国货品牌的高增长，国际品牌在中国内地表现大幅逊色，Q2 普遍呈现负增长，但品牌仍积极寻求渠道、组织制度等方面的改善；以拉丁美洲、南亚、中东、非洲等新市场来看，得益于线上零售平台的推动，反而实现高于集团整体的出色表现。2）从品类来看，功效性护肤、香水、头发护理等品类景气度更高，如欧莱雅虽在北亚负增长，但皮肤科学美容部旗下各个品牌均取得正增长。此外，雅诗兰黛高端香水在亚太和美洲也取得了两位数增长、Le Labo 在亚太区接近翻番。 ◼ 国际医美集团：玻尿酸放缓，肉毒为主要增长驱动。艾尔建美学 24Q1-Q2 收入分别为 12.5、13.9 亿美元，YOY-2.5%/+2.8%；其中保妥适表现相对稳健，Q1-Q2 增速分别为-2.6%、+8.6%，乔雅登则呈现一定的下滑趋势，连续两个季度均为负增长(-13.7%、-3.1%)，国际大单品或逐步接近峰值。高德美的注射和皮肤科护肤业务在中国市场表现尤为出色，均取得两位数增长。此外，欧莱雅于 24 年 8 月宣布收购高德美 10%股权，双方将在皮肤科学美容等领域合作。 ◼ 国际酒店集团：地区表现分化，国内高基数承压，但开店表现较好。国际酒店集团整体业绩表现平稳，由疫情之后的高增长回归到常态，多数在 24 年以来仍然实现了个位数以上的收入、业绩增长。地区之间出现分化，美国整体有所走弱、但仍保持低个位数增长；中国外的亚洲地区受益于国际游，以及非洲、中东等新兴市场，增长强势；大中华区普遍经营在高基数下面临压力，仍然被看好长期发展。整体而言，国际集团与国内酒店集团表现在 24 年以来表现基本一致，在高基数下略有承压，但开店端表现相对较好，华住、亚朵均上调了全年开店指引，万豪国际在 24 年上半年中国地区的签约开店也并未放缓，说明在经济不确定背景下，加盟业主更看重酒店品牌影响力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 ◼ 海外奢侈品集团业绩表现：中国地区明显降温，二元消费结构特征明显。根据贝恩，24Q1 全球奢侈品市场销售额预计下滑 1~3%，品牌及区域之间表现出较大的差异。1）地区维度来看，中国市场面临更大压力，出境游回暖、部分消费者恢复出境消费，同时经济不确定性导致中产消费受挫，以中国为主的亚太地区(不含日本)24 年以来表现明显弱于奢侈品集团整体。日本则受益于汇率优势，地区表现异常强劲，后续可能会随日元汇率调整以及集团定价修正逐步回归常态。2）二元分化现象严重，头部品牌依旧具有消费忠诚度，部分复兴品牌改革之下取得超预期表现。与此同时，“口红效应”显著，ALC 客户(Aspirational Luxury Consumers)或向香化、配饰等小件奢侈品消费转移。 ◼ 风险提示事件：居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险，信息滞后风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 1. 海外化妆品集团：丢失中国地区市场份额，功效护肤、香水&头发护理表现亮眼 .. - 4 - 2. 海外医美集