陕西煤业(601225)公司点评报告：拟资产注入陕煤电力，煤电一体化增厚公司业绩

公 司 研 究 2024.09.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -16%-1%14%29%44%23/9/923/12/924/3/924/6/824/9/7陕西煤业沪深300 陕 西 煤 业 （ 601225） 公 司 点 评 报 告 拟资产注入陕煤电力，煤电一体化增厚公司业绩 分析师 张明磊 登记编号：S1220524040004 联系人 韩笑 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 动力煤 最新收盘价(人民币/元) 22.8 总市值(亿)(元) 2,210.46 52 周最高/最低价(元) 27.81/17.47 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：公司与陕煤集团转让达成的意向协议，陕煤集团拟将其持有的陕煤电力集团全部股权转让给陕西煤业。本次交易是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，可以进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链。 陕煤集团持有陕煤电力 88.65%股权。陕煤电力为陕煤集团发电板块业务主体，陕煤集团股权占比 88.65%。根据陕煤集团披露，陕煤电力旗下约 12 个电力子公司，其中府谷能源、长安电力华中为全资子公司，其余为合资子公司，其中与大唐合资 6 家，华电合资 2 家。 2023 年陕煤电力毛利约 25 亿元。2023 年陕煤电力可控装机容量 942 万千瓦，权益装机容量 623 万千瓦，发电 349 亿度，同比-0.7%，售电 327 亿度，同比-0.5%，产销量基本稳定。收入方面，2023 年陕煤电力实现营收 162 亿元，同比+9.3%；营业毛利 25 亿元，同比+65.8%；毛利率 15.5%，同比+5.3pct。其中度电单价 0.50 元，同比+0.04 元；度电成本 0.42 元，同比+0.01 元；度电毛利 0.08 元，同比+0.03 元。 公司业绩较为稳定，2024H1 归母净利同比-8.83%。2024 年 H1 公司实现营业收入 847.37 亿元，同比-6.54%；归母净利润 105.56 亿元，同比-8.83%。售价方面，煤炭售价为 575 元/吨，同比-11.33%，其中外购煤售价 639 元/吨，同比-14.33%；自产煤售价 538 元/吨，同比-9.51%；原选煤单位完全成本 281 元/吨，同比-5.50%；吨煤净利 294 元/吨，净利率 51.1%。 近三年公司高分红且首次开启中期分红。2021-2023 年公司分红比例61.91%/60.17%/60.03%，连续三年分红比例在 60%以上，且 2024 年首次提出中期分红，每股分红 1.09 元。2024 年公司有望维持高分红政策。 我们预计 2024-2026 年归母净利润 205.3/237.1/243.2 亿元，同比-3.33%/+15.49%/+2.58%，EPS 为 2.12/2.45/2.51 元；2024 年 9 月 6 日股价对应 PE 为 10.77/9.32/9.09 倍。随着“金九银十”进入开工旺季，非电煤需求对市场煤价放大作用逐渐体现，公司盈利较为稳定兼具高分红高股息，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 170872 165771 174438 183673 (+/-)% 2.41 -2.99 5.23 5.29 归母净利润 21239 20531 23711 24324 (+/-)% -39.67 -3.33 15.49 2.58 EPS (元) 2.19 2.12 2.45 2.51 ROE(%) 23.79 18.60 17.84 15.60 PE 9.54 10.77 9.32 9.09 PB 2.27 2.00 1.66 1.42 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 陕西煤业(601225) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 陕煤电力为陕煤集团发电板块主体 陕煤电力为陕煤集团发电板块业务主体，陕煤集团持股占比 88.65%。根据陕煤集团披露，陕煤电力旗下约 12 个电力子公司，其中府谷能源、长安电力华中为全资子公司，其余为合资子公司，其中与大唐合资 6 家，华电合资 2 家。 2023 年陕煤电力可控装机容量 942 万千瓦，权益装机容量 623 万千瓦，发电 349亿度，同比-0.7%，售电 327 亿度，同比-0.5%，产销量基本稳定。收入方面，2023年陕煤电力实现营收 162 亿元，同比+9.3%；营业毛利 25 亿元，同比+65.8%；毛利率 15.5%，同比+5.3pct。其中度电单价 0.50 元，同比+0.04 元；度电成本 0.42元，同比+0.01 元；度电毛利 0.08 元，同比+0.03 元。 图表1:陕煤电力装机容量 941.8 万千瓦 电厂名称 持股比例 可控装机容量 权益装机容量 大唐信阳华豫发电 51.29% 98.0 50.3 大唐洛阳热电 50.00% 旗下子公司：洛阳双源热电 100.00% 陕煤电力运城 51.00% 120.0 61.2 陕煤电力略阳 56.44% 66.0 37.3 陕煤电力石门 51.00% 66.0 33.7 长安石门发电 53.73% 66.0 35.5 长安益阳发电 97.41% 196.0 190.9 府谷能源 100.00% 95.8 95.8 长安电力华中发电 100.00% 4.0 4.0 陕煤电力信阳 51.18% 98.0 50.2 湖南华电常德发电 48.98% 132.0 64.7 合计 66.19% 941.8 623.4 资料来源：公司公告、方正证券研究所 2 陕西煤业业绩预测 我们预测 2024-2026 年公司煤炭产量 16888/17505/18144 万吨，煤炭销量26738/27354/27994 万吨，吨煤售价 597/614/632 元，吨煤成本 392/389/389 元；运输业务收入 9.15/9.60/10.09 亿元，运输业务成本 4.87/4.97/5.06 亿元；其他业务收入 52.35/54.96/57.71 亿元，其他业务成本 31.52/31.52/31.52 亿元；总营业收入 1657.71/1744.38/1836.73 亿元，总营业成本 1085.10/1101.67 /1125.90 亿元。 陕西煤业(601225) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:公司业绩拆分（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 煤炭产量（万吨） 16,372 16,888 17,