安徽合力(600761)公司深度报告：产业链布局齐全的叉车龙头，电动化与国际化再添新动能

公 司 研 究 2024.09.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 安 徽 合 力 （ 600761） 公 司 深 度 报 告 产业链布局齐全的叉车龙头，电动化与国际化再添新动能 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 赵璐 登记编号：S1220524010001 联系人 王昊哲 王风涤 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 工程机械整机 最新收盘价(人民币/元) 17.42 总市值(亿)(元) 155.16 52 周最高/最低价(元) 27.85/15.39 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《安徽合力(600761)：全球化+电动化继续推进，产业链延伸打开新空间》2024.08.27 《安徽合力(600761)：业绩维持较高速增长，国内需求恢复明显》2023.10.24 叉车行业龙头企业，稳居全球七强。公司前身为合肥起重运输机器厂，1983年正式转为专业生产叉车，更名合肥叉车总厂。经历 66 年发展，公司目前已成长为行业翘楚，2006 年，叉车集团进入世界工业车辆行业 10 强，2016年位居国际第 7 位，近年来稳定在全球七强。 叉车行业逻辑：电动化与国际化交互促进，为行业发展注入新动力。 1）驱动力一：随着下游需求复苏，国内叉车需求有望企稳。叉车行业下游分散，电气机械、批发零售、交运仓储物流及邮政是占比较高的三大主要行业，分别占比 24.1%、5.2%、5.2%，国内叉车销售与宏观经济高度相关。2）驱动力二：电动化趋势明确，锂电在电叉中渗透率达 46.5%，外销锂电占比高于内销。从过去几年各类车占比来看，2012 年之后，电动叉车占比明显提升，对应内燃叉车的占比下降。而 2023 年，I、II、III 类车 2023 年合计锂电渗透率约为 46.5%，占比接近一半，其中，外销产品中锂电渗透率接近 80%，远高于内销车型中锂电渗透率。3）驱动力三：国际竞争力不断增强，电叉是出口主力机型，I、II 类车增速较高。欧洲、美洲、亚洲是我国叉车的传统出口市场，电动叉车约占出口比重四分之三，电动化与国际化趋势交互促进。但横向对比，目前我国龙头企业在全球市场中市占率仍然较低，因此未来国际化仍有较大提升空间。4）驱动力四：后市场服务是未来发展重要方向。2019 年我国叉车保有量约为 350 万台，到 2025 年的保有量将超过 500 万台。巨大的叉车保有量和相对稳定的叉车实际需求量为设备租赁、维修及整车与配件销售市场的繁荣奠定了坚实基础。 公司：产业链布局齐全的叉车龙头，电动化与国际化再添新动能。 1）产业布局：公司业务涵盖工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流等四大板块，生产方面有合肥总部合力工业园、陕西宝鸡合力、湖南衡阳合力、辽宁盘锦合力、浙江宁波力达、湖州加力股份多个整机制造工厂。2）电动化：2018 年后快速发展，近 5 年电动叉车销量 CAGR 达 33.1%，市占率快速提升。早在 2009-2010 年，公司就出资控股宁波力达、受让加力股份股权，增强电动仓储车辆实力。2018 年后进入快速发展期，投建了年新增 5000台电动工业车辆项目，并投资建设“新能源车辆及关键零部件项目”，参股“杭州鹏成新能源科技有限公司”。在此期间，公司电动叉车台量市占率也从 2018 年的 14.2%增长至 2023 年的 21%。3） 国际化：7 大海外中心及百余家代理机构深耕海外，近 10 年营收 CAGR 达 20%。欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等 7 大海外中心从事境外开拓、产品营销及服务，并同 300 多家代理机构组成国际营销服务体系，产品畅销全球 150 多个国家和地区。此外，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，进一步提升国际市场竞争力。 投资建议：预计公司 2024-2026 年分别实现营收 185.9/201.8/219.6 亿元，归母净利润分别为 15.2/18.0/20.8 亿元，对应 PE 分别为 10.2/8.6/7.5 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、国际贸易摩擦风险、海运费价格波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -26%-14%-2%10%22%34%23/9/1123/12/1124/3/1124/6/1024/9/9安徽合力沪深300安徽合力(600761) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 17471 18587 20175 21957 (+/-)% 10.76 6.39 8.54 8.83 归母净利润 1278 1522 1801 2080 (+/-)% 40.89 19.10 18.32 15.47 EPS (元) 1.73 1.71 2.02 2.34 ROE(%) 16.48 13.67 13.92 13.85 PE 10.53 10.19 8.61 7.46 PB 1.74 1.39 1.20 1.03 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 安徽合力(600761) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 国内叉车龙头企业，稳居全球七强 .................................................................. 5 1.1 深耕叉车行业数十年，稳居行业龙头地位 ..................................................... 5 1.2 股东结构稳定，安徽省国资委为实际控制人 ................................................... 7 1.3 公司业绩稳健增长，盈利能力持续提升 ....................................................... 7 2 叉车行业：国际化、电动化交互促进，为行业发展注入新动力 ......................................... 10 2.1 叉车行业市场空间广阔，全球市场空间超 3000 亿元 ........................................... 10 2.2 驱动力一：随着下游需求复苏，国内叉车需求有望持续回暖 .................................... 11 2.3 驱动力二：电动化趋势明确，锂电在电叉中渗透率达 46.5%，外销锂电占比高于内销 ............... 12 2.4 驱动力三：国际竞争力不断增强，电叉是出口主力机