2Q24毛利率环比改善，海外业务拓展顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月11日优于大市视源股份（002841.SZ）2Q24 毛利率环比改善，海外业务拓展顺利核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.96 元总市值/流通市值22941/17184 百万元52 周最高价/最低价54.44/26.84 元近 3 个月日均成交额88.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《视源股份（002841.SZ）-公司教育交互平板全球市占率第一，AI 为产品提供附加值》 ——2024-03-06《视源股份（002841.SZ）-AI 加速教育、办公场景数字化，学习机等 C 端产品取得突破》 ——2023-04-27《视源股份（002841.SZ）-4Q22 净利润同比持平，新业务孵化取得较好成效》 ——2023-01-19《视源股份（002841.SZ）-财政贴息提振国内教育信息化需求，布局电力电子新赛道》 ——2022-10-281H24 公司主要业务营收均实现同比增长。公司发布 2024 半年报，1H24 营收101.20 亿元（YoY +21.4%），归母净利润 4.95 亿元（YoY -17.8%），扣非后归母净利润 4.70 亿元（YoY +1.48%）。其中 2Q24 营收 56.25 亿元（YoY+22.8%，QoQ +25.2%），归母净利润 3.17 亿元（YoY -0.5%，QoQ +77.4%）。分业务看，液晶显示主控板卡营收 33.24 亿元（YoY +11.18%），占总营收32.85%，交互智能平板营收 34.47 亿元（YoY +24.65%），占总营收的 34.06%,家用电器控制器营收 8.03 亿元（YoY +59.53%），占总营收的 7.94%。1H24 公司智能电视主控板卡出货量占比同比提升 7pct。据奥维云网数据，受大型体育赛事拉动，1H24 全球电视出货量同比增长 1.1%。得益于主要电视机客户出货量增长以及在关键客户中的份额实现突破，1H24 公司液晶显示主控板卡相关业务实现营收 37.90 亿元，同比增长 13.42%，其中智能电视主控板卡出货量占公司液晶电视主控板卡的 82.02%，同比增长 7.34pct。1H24 公司教育业务营收同比下滑，企业服务业务营收同比增长。受采购需求疲软及价格竞争等因素影响，国内交互智能平板市场整体出货量及销售额有所下降。1H24 公司教育业务营收 15.18 亿元，同比下降 13.70%。据迪显咨询，公司品牌 MAXHUB 智能交互平板在 2024 上半年国内 IFPD 会议市场销量份额达到27.1%，1H24公司企业服务业务实现营收8.5亿元，同比增长5.61%。ODM 及自主品牌共同驱动海外业务增长。1H24 公司海外业务营收23.24 亿元，同比增长 69.32%。公司在海外 ODM 业务方面持续加大研发投入，优化产品结构，同时拓展新客户及新市场，持续加强和品牌客户合作，抓紧欧洲部分国家、印度教育信息化设备需求增加带来的机遇。公司持续推进海外自主品牌MAXHUB 建设，丰富产品矩阵，与英特尔、微软等全球生态战略合作伙伴加速拓展欧美市场，同时聚焦中东、东南亚等新兴市场，积极推广教育数字化、人工智能教育的中国方案。上半年海外自主品牌业务保持快速增长。投资建议：受原材料价格上涨、行业竞争等影响，1H24 公司净利率同比下滑。我们下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润同比增长1.3%/8.4%/20.6% 至 13.88/15.05/18.15 亿 元 （ 前 值 ： 2024-2025 年 为18.83/21.71 亿元），对应 2024-2026 年 PE 分别为 16.0/14.8/12.3 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)20,99020,17323,29025,74428,132(+/-%)-1.1%-3.9%15.5%10.5%9.3%净利润(百万元)20721370138815051815(+/-%)22.0%-33.9%1.3%8.4%20.6%每股收益（元）2.961.951.992.162.61EBITMargin9.7%4.9%6.6%6.5%6.7%净资产收益率（ROE）17.4%11.0%10.5%10.7%12.1%市盈率（PE）10.816.416.014.812.3EV/EBITDA13.725.925.717.915.9市净率（PB）1.881.801.681.581.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物4742471818223890310286营业收入2099020173232902574428132应收款项285397336409469营业成本1518314995175921931521055存货净额185