保险行业2024年中报综述：业绩表现超预期，资产、负债均亮眼

业绩表现超预期，资产、负债均亮眼证券分析师：罗钻辉 A0230523090004孙冀齐 A02305231100012024.9.11——保险行业2024年中报综述www.swsresearch.com2核心观点：中报业绩超预期，资产、负债均亮眼➢投资表现亮眼，推动1H24利润大超预期。公允价值变动损益同比高增，A股上市险企合计归母净利润yoy+12.5%至1717.99亿元，大超预期（我们预计yoy+1.0%）。NBV增速超预期、投资及运营经验偏差均实现正贡献，1H24 EV增速亮眼；积极响应新“国九条”号召，上市险企中期股利支付率位于12.3%-25.0%区间。➢人身险：新单承压，NBVM大幅改善驱动NBV超预期增长。1）NBV超预期：A股上市险企合计NBVyoy+24.1%至744.81亿元（新华未重述1H23）；2）新单承压：银保“报行合一”、高基数影响下，A股上市险企合计新单yoy-13.7%至3854亿元；3）NBVM高增：银保”报行合一“+预定利率调整+渠道结构改善影响下，A股上市险企NBVM均值yoy+9.1pct至16.0%。➢财险：COR超预期，带动承保利润表现亮眼。1）COR超预期：头部公司主动优化费用及产品结构，控成本、控风险策略显效，大灾挑战下中国财险、中国太保、中国平安综合成本率分别达96.2%/97.1%/97.8%，yoy+0.4pct/-0.8pct/-0.2pct，均超预期。2）承保利润：三大头部公司承保利润yoy+6.1%至152.43亿元；其中，中国财险yoy-5%、中国太保yoy+47.6%、中国平安yoy+15.7%。➢投资表现超预期，预计主因为长端利率下降影响下债券市值提升+高股息标的股价上涨贡献。1H24A股上市险企年化净/总投资收益率均值分别为3.4%/4.3%，yoy-0.4pct/+0.4pct；各公司均提升分类为FVOCI的股票占比，进一步平滑利润波动。➢投资分析意见：看好利差损风险阶改善及部分机构三季度业绩超预期对于板块估值的正向催化。新增负债成本下降有望缓解利差损风险，推动NBVM提升；同时，建议关注”报行合一“的全渠道落地带动NBVM提振及银保渠道新单改善对于负债端的正向影响；去年Q3利润显著承压态势下，部分险企3Q24业绩有望超预期，推荐新华保险、中国人寿、中国财险、中国平安、阳光保险。➢风险提示：市场波动加剧、长端利率下行、大灾频发风险、监管政策趋严风险。主要内容31. 利润表现大超预期，EV增速稳健2. 负债端：人身险NBV增速亮眼，财险COR超预期3. 资产端：投资表现亮眼，公允价值变动同比大增4. 投资分析意见5. 风险提示www.swsresearch.com41.1 A股上市险企归母净利润yoy+12.5%至1718亿元◼投资表现亮眼，1H24上市险企利润大超预期。1H24 A股上市险企合计归母净利润yoy+12.5%至1717.99亿元，大超预期（我们预计yoy+1.0%）。上市险企利润表现均超预期 ， 1H24 归 母 净 利 润 中 国 太 保 251.32 亿 元 （ yoy+37.1% ） 、 中 国 人 保 226.87 亿 元（ yoy+14.1% ） 、 新 华 保 险 110.83 亿 元 （ yoy+11.1% ） 、 中 国 人 寿 382.78 亿 元（yoy+10.6%）、中国平安746.19亿元（yoy+6.8%），我们此前预计利润同比分别+7.8%/-10.2%/-2.6%/-6.1%/+6.4%。归母营运利润表现稳健，1H24表现中国平安784.82亿元（yoy-0.6%）、中国太保197.38亿元（yoy+3.3%)。资料来源：公司公告，申万宏源研究；中国太平为亿港元，友邦保险为亿美元图1：1H24上市险企归母净利润（亿元）及同比图2：1H24归母营运利润（亿元）及同比6.8%10.6%37.1%14.1% 11.1%-8.7%15.4%47.3%8.6%-75.0%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%01002003004005006007008001H231H24yoy-0.6%3.3%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0100200300400500600700800900中国平安中国太保1H231H24yoywww.swsresearch.com51.2 内含价值增速亮眼◼NBV增速超预期、投资及运营经验偏差均实现正贡献，1H24 EV增速亮眼。截至6月末 ， 上 市 险 企 内 含 价 值 较 年 初 增 速 分 别 为 人 保 寿 险 （ +32.8% ） 、 人 保 健 康（+28.4%）、中国人寿（+11.4%）、中国太平（+8.0%）、中国太保（+7.4%）、新华保险（+7.1%）、中国平安（+6.2%）、友邦保险（+0.4%）。一方面，NBV高增贡献EV增长的外生动能；另一方面，受益于投资表现亮眼、降本增效策略逐步显效，披露内含价值变动的险企1H24投资经验偏差、运营经验偏差均实现正向贡献。图3：截至6月末，上市险企EV（亿元）及较年初变化资料来源：公司公告，申万宏源研究；中国太平为亿港元，友邦保险为亿美元图4：1H24上市险企EV变动中投资及运营经验偏差均实现正贡献（亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000中国平安中国人寿中国太保新华保险中国太平友邦保险人保寿险人保健康2023年末2024年6月末增速020406080100120中国平安中国人寿中国太保新华保险友邦保险投资经验偏差运营经验偏差www.swsresearch.com61.3 上市险企中期股利支付率位于12.3%-25.0%区间◼积极响应新“国九条”号召，多家险企增设中期分红。新“国九条”提出“强化上市公司现金分红监管……增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红”。各险企每股中期分红分别为中国平安0.93元、新华保险0.54元、中国财险0.229港元、中国人寿0.20元、中国人保0.063元、友邦保险0.045港元，股利支付率分别为22.6%、15.2%、25.0%、14.8%、12.3%、19.0%。我们认为，提升分红频次有望进一步满足投资者流动性需求，提升长期持有意愿，平滑部分机构投资者需披露的净投资收益率表现。图5：上市险企每股中期分红（元）及股利支付率资料来源：Wind，申万宏源研究；中国财险、友邦保险为港元22.6%15.2%25.0%14.8%12.3%19.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0中国平安新华保险中国财险中国人寿中国人保友邦保险每股分红股利支付率主要内容71. 利润表现大超预期，EV增速稳健2. 负债端：人身险NBV增速亮眼，财险COR超预期3. 资产端：投资表现亮眼，公允价值变动同比大增4. 投资分析意见5. 风险提示www.swsresearch.com82.1