宏观经济点评：真实外需或为韧性放缓

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2024 年 09 月 10 日 《核心 CPI 背后的供需信号—宏观经济点评》-2024.9.9 《新房成交与二手房分化扩大—宏观周报》-2024.9.8 《消费品以旧换新加快落地—宏观周报》-2024.9.8 真实外需或为韧性放缓 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：以美元计，中国 8 月出口同比+8.7%，前值+7.0%；8 月进口同比+0.5%，前值+7.2%；8 月贸易顺差 910.2 亿美元，前值为 846.5 亿美元。  出口同比回升，真实外需或为韧性放缓 1.外需真实状态或为高位放缓，但仍具韧性 (1) 2023 年 8 月出口-8.6%，较前值(-14.3%)有所回升，同期较高基数影响下 2024 年 8 月出口同比+8.7%，较前值(+7.0%)不降反升。实际上，7 月出口同比读数偏低，而 8 月出口同比读数偏高，7-8 月合计出口同比+7.9%，较 6 月略有下滑，或为当前外需状态的更准确刻画：高位放缓，但仍具较强韧性。(2)8 月韩国出口同比+11.4%，较前值(+13.9%)稍有回落，而越南出口同比+16.1%，较前值(+21%)有所回落。外部领先指标同样指向外需呈韧性放缓趋势。 2. 我国对欧盟与多数发展中地区出口边际改善。从边际变化来看，发达地区中，对欧盟出口同比明显改善，发展中地区中，对俄罗斯、印度、非洲、拉美出口同比均显著改善，对东盟出口同比则连续回落。 3.汽车出口同比大幅回升。从边际变化来看，通用机械、零部件等生产资料与地产后周期、消费电子等耐用品出口增速较前值回落，汽车出口增速较前值显著回升，汽车出口同比+32.7%，较前值(+13.8%)大幅上升，是 8 月出口超预期的重要因子。 4. 量价拆分来看，8 月出口数量与价格均边际改善。绝对贡献方面，8 月出口为正主要为数量贡献支撑；边际贡献方面，8 月出口数量与价格整体均边际改善，在纳入统计的 16 类产品中，10 类产品出口数量贡献边际上升，9 类产品出口价格贡献边际上升。  进口：同比有所回落 8 月进口同比有所回落，较前值下降 6.7 个百分点至 0.5%，主因国际大宗品价格下滑影响。后续来看，国际大宗品价格近期有所回落，后续进口价格或呈下行趋势，预计进口同比或将有所下滑。  出口或将继续放缓，但仍有韧性 1.出口放缓方向或未发生改变。其一，从出口地区结构来看，8 月出口同比改善地区除欧盟外其他多数均为发展中地区，发展中地区需求波动较大，根据历史经验，在欧美需求偏弱时，其高需求难以持续；其二，从出口产品结构来看，8月汽车单一品类出口高增是 8 月出口景气度较高的重要原因，其他多数品类需求波动较小，这一特殊现象或难持续。因此我们认为出口放缓的基本方向或未发生改变。 2. 美国当前需求衰退相对较缓，叠加低基数效应，下半年出口大概率正增长。其一，2024 年 8 月美国 ISM 制造业 PMI 录得 47.2%，较前值(46.8%)有所回升，且进口分项 PMI 亦有所回升，2024 年 7 月美国制造业存货同比+0.84%，较前值(+0.83%)仍略有上升，表明当前美国或仍处于补库周期中。其二，从 9 月已公布的出口高频领先指标看，截至 9 月 8 日的月均集装箱吞吐量同比有所下滑，截至 9 月 9 日的上海集装箱船 AIS 数据多数回升，高频指标并未一致指向出口回落。其三，下半年出口低基数效应仍然存在，我们认为若不出现突发事件冲击，年内出口或仍具韧性，下半年同比大概率维持正增长。  风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 出口同比回升，真实外需或为韧性放缓.................................................................................................................................. 3 1.1、 外需真实状态或为高位放缓，但仍具韧性 ................................................................................................................... 3 1.2、 我国对欧盟与多数发展中地区出口边际改善 ............................................................................................................... 3 1.3、 汽车出口同比大幅回升 .................................................................................................................................................. 4 2、 进口：同比有所回落 ................................................................................................................................................................. 5 3、 出口或将继续放缓，但仍有韧性 ............................................................................................................................................. 6 4、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 7 月出口同比读数偏低，而 8 月出口同比读数偏高，三年复合同比或更贴近外需真实状态 ....................................... 3 图 2： 外部领先指标同样指向外需呈韧性放缓趋势 .........................................